文｜金融之家 李园

金融之家11月28日讯，当前在全球市场都出现了一种奇特的现象，中央银行的各项决定对债券市场和股票市场的影响程度越来越大。

有一种错误的信念是，高利率总是导致股市下跌，低利率总是导致股市上涨，因此中央银行对利率的调整会很明显的导致市场波动。

现在全球市场似乎都在等待美联储在12月政策会议上提高利率，但从下表中可看到，美国利率上升并不总是导致新兴市场的整体表现出现下降。因此，美联储的政策虽然可能会造成短期波动，但并不代表美国利率的温和增长将对全球金融市场产生重大影响，特别是当世界上许多其他中央银行仍然处于宽松模式时。不过，对短期市场的预测可能充满许多未知的错误，所以最重要的还是要关注长期发展。

以日本为例

从这一方面来说，日本提供了一个有趣的案例研究，来说明货币宽松如何影响其股票市场和经济。以较低利率提高通货膨胀预期的目标在日本没有产生效果，所以现在采取不同的策略，试图提高股票价格，从而将资金直接放在消费者手中 - 通过股票市场升值以刺激支出的。日本央行则一直在购买包括交易所交易基金(ETF)在内的资产，因此间接持有公司股票。

虽然日本央行在11月的政策会议上选择不进一步削减利率或进一步扩大目前的刺激计划，但当时日本央行行长黑田东彦表示，中央银行准备部署“一切可用手段”，实现其2%的通胀目标， 可能会有更多刺激经济的举措。从政策角度来看，通过将利率降至负值来削弱日元并没有成功，并且遭到反对，特别是来自金融机构的反对声。赌博界的说法，日本央行已成为市场上最大的“鲸鱼”，持有大量东京上市公司的股票。因此，许多投资者现在不再关注公司的基本情况，而是日本央行的日常购买股票情况。日本央行正在根据日本日经225指数、东证股价指数和JPX日经400指数来购买ETF。日元兑美元汇率的下跌，通常会导致日本股市上涨，而日元的升值通常会导致股市下跌，但是随着日本央行购买资产，日元和股市之间的这种联系已经减弱。

日本央行青睐于购买经营良好的公司，例如遵章守法、通过减少持有其它公司的股份来减少或消除企业交叉持股情况的公司。据估计，日本央行目前拥有整个国家60%的国内ETF，预计在2017年日本央行将购买更多ETF。同时，日本政府养老金投资基金也宣布，将增加其国内股票配额，以便使养老基金的购买金额能与日本央行的购买金额相匹敌。

日本央行已成为全球最大股票市场的最大股东之一，目前已是日经225指数股中81家公司的前五大股东之一。根据估计，日本央行可能还会成为其中逾50家公司的第一大股东。市场看涨者对日本央行的爆买行为十分满意，但反对者则表示，日本央行人为地抬高了估值，更讽刺的是，这会使企业不愿提高效率。今年日经225指数已累计下跌逾8%，人们认为，如果没有日本央行的购买计划，该指数的情况可能会更糟。在下图可以看到，宽松政策并没有给日本股市带来长期积极的表现。

当然，日本央行的爆买计划并不是独树一帜。英国央行也有约130亿美元的企业债券购买计划，欧洲央行也有类似的计划。纵观整个市场的历史，当然还有许多类似的例子，还包括90年代末的亚洲金融危机。

但是这可能会引发担忧，由于日本央行的爆买计划，企业的自由流通股将会枯竭，投资者将很难进行股票交易。流动性下降可能会导致波动性升高。另一个担忧就是，其它央行可能会追随日本央行的脚步，进而改变世界各地的股市。对于一些股权持有者而言可能是利好消息，但不利之处在于可能会出现泡沫破裂。

日本央行也曾在购买ETF问题上谨慎小心，担忧它会扭曲市场行为，并将日本央行的自身金融健康置于风险之中。但是，在全球经济疲弱的大环境中，当面对政界压力的时候，日本央行早在2010年晚些时候就改变了自己的立场。

日本央行前委员须田美矢子(Miyako Suda)在2014年撰写的一本书里谈及当时的货币宽松政策时形容称：

我们将牛牵到水边，告诉它们水的味道不错，但它们并不喝。所以，我们认为我们应该亲自喝水，向牛展示水的味道很好。