在全球股市2019年即将迎来转折之际，日本股市将要领跑市场了？

　　在《2019年长期资本市场假设》系列文章中，摩根大通(100.4, -0.17,-0.17%)指出，2019年全球股票市场将延续之前7年稳定但低迷的回报状况。

　　在发达国家市场中，摩根大通建议投资者重点关注日本市场。其认为日本政府主导的改革可能会推动股本回报率（ROE）的可持续增长，并为股东带来资本回报。

　　美国市场预期降低

　　在整体预测上，摩根大通维持了其去年对于全球股市回报率的假设，在具体细分市场方面，美国市场被小幅下调，其他发达市场维持不变，新兴市场则被小幅上调。

　　以本币计算，摩根大通对于长期发达市场股票回报的预期维持在5.50%不变，而对新兴市场股票回报的预期则由8.00%上升至8.50%。

　　在美国市场方面，预期回报率从5.50%下调至5.25%，主要原因是通胀预期下调，利润率正常化带来的拖累。

　　摩根大通同时预计，由税收改革推动的高利润率技术部门的盈利增长将持续。

　　在欧元
区，摩根大通将将未来收益预期提高了25个基点。这反映了欧元区较低的初始估值水平，以及股本回报率预期的降低。

　　欧元区金融部门的杠杆水平在过去一年急剧下降。摩根大通认为，监管环境可能会导致杠杆水平低于其的预期。但这种结构性变化不太可能被资产周转率或利润率提高所抵消。

　　英国市场方面，自去年以来，随着资源类股的收益回升，英国股市已小幅走高。因此，对估值的预期阻力已有所下降，其对英国股市回报率的假设小幅上升，从5.50%升至5.75%，上升25个基点。

　　虽然无法预测英国退欧将如何影响英国与欧盟未来的贸易关系，但摩根大通认为鉴于英国股市很大一部分与国际经济增长（而非国内经济增长）有关，英国股市整体盈利能力和走势的影响应该相当微弱。

　　重点关注日本

　　在主要发达国市场中，摩根大通认为日本是最为需要关注的市场。日本政府主导的改革可能会推动股本回报率（ROE）的可持续增长，并为股东带来资本回报。

　　最近证据表明，这一趋势正步入正轨，日本市场利润和股东权益回报率都处于历史高位，大大超出了摩根大通的长期预期。此外，6月份公布的公司治理准则修正案强化了其对市场内部继续进行结构性改革的看法。

　　该守则的最新内容包括关于交叉持股、管理多样性和公司战略透明度的额外指导，所有这些都旨在进一步使投资者的动机与公司管理层的动机保持一致。

　　企业盈利能力和净资产收益率的持续增长，已远高于历史平均水平，让我们对我们的改革驱动的预期是否过于保守进行了压力测试。在测试中，我们假设日元实际升值幅度超过了我们的预期， 这将进一步挤压利润率。但这种挤压不足以日元走强的好处。

　　最后，我们注意到，近年来一直是不利因素的初始估值，如今对日本股市的前瞻性回报起到了关键推动作用。

　　新兴市场回报假设

　　在2017年新兴市场股市实现强劲回报后，过去一年，美元走强和10年期美国国债收益率上升，这暂时抑制了投资者情绪，导致新兴市场股市的初始估值下降。

　　尽管如此，摩根大通预计新兴市场相对于发达市场将提供300个基点（按当地价格计算）的回报溢价，比去年的预期高出50个基点。较低的初始估值支持较高的预期，但更广泛的价差主要反映了较高的收入（以及盈利）增长。

　　摩根大通认为新兴经济体的增长潜力更大，原因包括：新兴市场的生产率仍然很高，同时拥有更有利的人口结构（中国除外）。

　　从中期来看，（其）对于美元将在预期期间走软的预期也意味着，新兴市场主权借款人的融资压力可能会消散。但将强劲的经济增长转化为回报是一个微妙的过程，投资者在决定自己的配置时需要考虑这个过程。

　　在更广泛的市场中，个别新兴市场的回报率存在差异。市场结构、部门构成、公司治理和外部风险敞口的变化，都有助于新兴市场单个市场回报率之间的差距。

　　摩根大通认为，出口导向型国家（巴西、南非和韩国）将在新兴市场中提供较高的回报。巴西、南非和中国的回报率预期将达到8.75%。而韩国将达到8.5%。较高的回报预期反映了较低的初始估值。