1.什么是纸浆？

　　纸浆是以植物纤维为原料，经过不同加工方式制成的纤维状物质，是造纸工业的主要原材料。上期所纸浆期货标准合约的交割标的是漂白硫酸盐针叶木浆。

　　2.纸浆的分类？

　　纸浆依照原料来源主要分为木浆，废纸浆和非木浆，其中以木浆和废纸浆为主。木浆中分为两大类，分别是针叶浆（比如说落叶松、马尾松等）和阔叶浆（包括桦木、杨木、桉木等），一般针叶浆比阔叶浆具有更强的韧度和可拉伸性，所以在制浆的过程中会添加一定的针叶浆来增强纸浆的韧性。木浆多用于生活用纸和文化用纸领域。废纸浆是由二次回收的废纸经过分类筛选，温水浸涨，被重新制成纸浆，多用于包装用纸的制造。非木浆主要是非木材纤维，主要有三类，分别是禾科纤维原料浆，韧皮纤维原料浆和种毛纤维原料浆。

　　纸浆按照加工工艺分为机械制浆，化学制浆和半化学制浆。机械制浆是指利用机械磨解作用，将纤维原料（主要是木材）制成纸浆。化学制浆是指利用化学药剂对原料进行处理而制造纸浆的方法。半化学浆是指采用化学预处理和机械磨解后处理的制浆方法。从发展历史来看，随着新闻报刊和打印印刷需求逐步扩大，纤维较长、成纸耐度和韧性高的化学木浆的生产规模在不断扩大，目前成为最主要的制浆品种，2017年产量在全球纸浆总产量占比达到75%。

　　纸浆按照漂白程度分为未漂浆，半漂浆和漂白浆。未漂浆因为含少量木素和有色杂质，所以呈现黄色，纤维也比较硬，多用于抄造中等印刷纸、薄包装纸以及半透明纸、水泥袋纸等。半漂浆中含有大量的多缩戊糖，因此抄造透明的描图纸和仿羊皮纸等。漂白浆的纤维洁白，质地纯洁而柔软，但由于经过漂白处理，纤维强度低于未漂浆。此种木浆多用以抄造各种高级纸如胶版纸，铜版原纸和打字纸等。

　　木浆按照树种分阔叶木和针叶木木浆两类，全世界范围内，35%的森林储量是长纤维针叶树（软木），65%是短纤维阔叶树（硬木）。一般硫酸盐（碱法）木浆分为漂白硫酸盐针叶木浆和漂白硫酸盐阔叶浆。漂白硫酸盐针叶木浆，简称漂针浆，英文缩写是BNKP。以针叶树为原料，采用硫酸盐蒸煮，漂白后制得的一种化学纸浆。它是商品纸浆中应用最为广泛的。漂针浆是纸浆之王，几乎可以生产所有的纸种，所以上期货纸浆期货的交割标的选为漂白硫酸盐针叶木浆。漂白硫酸盐阔叶浆，简称漂阔浆，英文缩写是BLKP。也是用硫酸盐法生产，只是采用的原料是阔叶树。最有名的是巴西出售的“尤加利桨”（桉木桨），可以单独或与漂针浆配抄各种高级印刷纸等。亚硫酸法（酸法）木浆同样分为漂白和未漂。漂白亚硫酸盐木浆，也分为针叶浆（BNSP）和阔叶浆（BLSP）；由于世界上现有的桨厂采用亚硫酸盐方法生产的为数不多，此类商品纸浆的销量不大。未漂亚硫酸盐木浆（UNSP）大多数是本厂自用，极少数当商品桨出售。

　　3. 主要商品木浆种类

　　世界商品浆通常根据产地、材种、制浆方法和白度来分类。主要有：北/南方漂白硫酸盐针叶木浆（NBSK/SBSK）、北/南方漂白硫酸盐阔叶木浆（NBHK/SBHK）、漂白硫酸盐桉木浆（BEK）、混合热带阔叶木和相思树浆、漂白热磨机械浆（BCT-MP）。加拿大、瑞典、芬兰的商品浆主要是漂白硫酸盐针叶木浆（NBSK）；巴西、智利的商品纸浆主要是漂白硫酸盐阔叶木浆（NBHK）。巴西的漂白硫酸盐桉木浆是世界著名的阔叶木浆。

　　针叶浆是由针叶树作为原材料制成的纸浆。针叶树叶状多呈尖细，因其质地较软又称为软木，如落叶松、云杉等。针叶树多生长于中高纬度地区，如北美、北欧、俄罗斯、智利等地区和国家。针叶树具有生长周期长（20-25年）、纤维长度长、芯材颜色较浅等特点。

　　阔叶浆主要由阔叶树作为纤维原料制成。阔叶树叶状多呈阔宽状，因其质地较硬又称为硬木，如桉木、桦木等。阔叶树多生长于中低纬度地区，如美国南部、巴西、智利和印度尼西亚等地区。阔叶树具有生长周期短（3-5年）、纤维长度短等特点。

　　4. 纸浆主要质量指标

　　纸浆得率：又称纸浆收获率。原料经蒸煮后所得绝干（或风干）粗浆重量对未蒸煮前绝干（或风干）原料重量的百分比，一般称为粗浆得率，粗浆经筛选后所得绝干（或风干）细浆的重量对绝干（或风干）原料重量的百分比称为细浆得率。

　　纸浆硬度：表示原料经蒸煮后残留在纸浆中的木素和其他还原性物质的相对量。常用卡伯值、高锰酸钾值。

　　物理性能指标：如裂断长、撕裂度、耐破度（白度）等打浆度或游离度：表示纸浆的滤水快慢程度。

　二． 全球纸浆供需情况

　　纵观历年的全球纸浆产量和消费量的情况，虽然在2008-2009年受到全球金融危机影响，纸浆的产量和消费量遭遇了断崖式的下跌，2009年全球纸浆产量下降1444万吨，消费总量下降1402万吨；从2014年开始，纸浆的产量和消费量企稳回升，有了稳定的增长；2016年全球纸浆总产量在1.8055亿吨，同比增速再次回到了1%左右，产量也基本回到了2012年的水平；2016年全球纸浆消费量在1.806亿吨，同比增速为0.69%，并且是从2011-2015年连续五年同比增速为负之后第一次转正。总体来看，全球纸浆的产量和消费量都在逐渐恢复提升。从产销情况来看，近几年总产量增速追上消费增速，产销情况基本达到平衡。

　　从全球纸浆不同品种产量占比情况来看，在2017年全球纸浆品种按照加工分类机械木浆、半化学桨和化学木浆的产量中，化学木浆的产量占比最高，为75.4%，其次是机械木浆和半化学木浆，分别为13.4%和4.56%。在化学木浆中，漂白硫酸盐木浆的产量占比是最高的，达到了72.35%，在全球总产量中占比54.54%，超过半数以上。其次是未漂白硫酸盐木浆，占比25.9%；漂白和未漂白的亚硫酸盐木浆的产量占比很小。所以全球产量和消费量最高的品种就是漂白硫酸盐木浆。

　　近几年以来，全球包括木浆和非木浆之内的纸浆总产量保持相对稳定的趋势，历年来美洲一直保持全球纸浆产量最多的地区，虽然2017年产量略有下滑，但是前四年都保持了相对较为稳定的增速；欧洲是全球第二大纸浆主产区，并且同样近三年以来都保持稳定的增速。相对亚洲、大洋洲和非洲的产量继续呈现下降的趋势。

　　全球范围中，美国是最大的纸浆生产国，2017年产量达到4835.05万吨，占比全球产量的26%；其次是巴西和加拿大，2017年产量分别达到了1883.5万吨和1633.9万吨，占比分别为10.14%和8.8%；中国2017年生产纸浆1596.4万吨，占比8.59%；前四个国家占了全球产量的54%。纸浆的产量相对较为集中在前几的国家中。

　　全球纸浆品类出口量最大的是漂白硫酸盐木浆，2017年全球出口漂白硫酸盐木浆5200万吨，同比增长0.53%，并且同比增速已经连续8年增长，第二大出口品类是未漂白硫酸盐木浆，2017年出口量达到175.6万吨，同比下降3.19%；漂白和未漂白的亚硫酸盐木浆2017年均同比有所下滑，并且在总体出口量中占比不大。半化学浆2017年出口量达349万吨，同比增长3.75%，近几年半化学浆的出口量相对较为稳定。机械浆出口量自2009年以来持续下滑，并维持在70万吨左右，占比不大。

　　全球范围内，巴西是最大的纸浆出口国，2017年出口量达到了1290.7万吨，占比全球出口量的22%；其次是加拿大和美国，2017年出口量分别达到了950.7万吨和715.1万吨，占比分别为16%和12%。智利是第四大出口国，占比总量8%；前四大出口国的出口量占到全球总量的58%，同样出口较为集中在前几个国家中。

　　中国是全球最大的纸浆进口国，2017年进口量达到1881万吨，占比全球总进口量的32.67%，由此可见，中国国产纸浆供不应求，木浆的产量虽然不低，但还满足不了国内的市场需求，对于进口的依赖程度较高。其次是美国和德国，2017年进口量分别为528万吨和439万吨，占比总量分别为9.18%和7.62%。

　　全球纸浆不同品种进口量占比情况和产量基本相同，化学木浆的进口量占比所有纸浆90.63%；其次是半化学浆，占比9.2%。在化学木浆中，漂白硫酸盐木浆占比最大，为96.02%；在全球进口总量中占比87%，由此可见，漂白硫酸盐是全球产量和流通最广的商品浆。

三． 中国纸浆供给情况

　　我国纸浆市场的特点是纸浆产能和产量不能满足市场的需求。2017年我国纸浆总产量7945万吨，同比去年微增0.3%。其中，木浆的产量为1050万吨，同比去年增长4.48%，并且是连续第二年同比增速保持在4%以上。废纸浆产量为6302万吨，同比微降了0.43%，虽然连续两年有所微降，但是整体产量保持稳定。非木浆产量为597万吨，虽然同比去年增加了1.02%，但是总体大趋势还是在缩减中。从我国历年木浆、非木浆和废纸浆的自产量数据表中可以看出我国纸浆有了结构性的转变，木浆产量从2001年200万吨，占比总量8.03%，增长到2017年产量1050万吨，占比达到了13%；非木浆从2001年产量980万吨，占比总量39.35%大幅度减少至7.51%；而废纸浆则是从2000年的1310万吨，占比总量52.61%大幅度增长至占比79.28%。我国过去由于有大量非木纤维资源而以非木纤维作为主要的纸浆原料，但是非木浆污染很大，并且成本比木浆高，国家提出的政策中也是提出要提高木浆和废纸浆的比例，而减少非木浆的比例。所以在这十几年中，我国的木浆、非木浆和废纸浆完成了结构性的一个转变。

　　根据《中国造纸年鉴2017》数据显示，2017年我国对于纸浆的消耗总量为10051万吨，同比去年增加2.59%。其中木浆（自产量+进口量）消耗3152万吨，同比去年增加了9.56%，并且过去十年都保持较快的增长速度。废纸浆（自产量+进口量）消耗6302万吨，虽然同比略有微幅下跌，但是近几年都保持稳定的消耗量。非木浆消耗597万吨，虽然同比去年微幅增长，但还是维持逐步减少的大趋势。值得注意的是，在木浆的总消耗量中，只有1040万吨木浆是来自于我国自产，2112万吨的木浆是来自于进口，进口量占到总消耗量的67%，同比去年占比65%有上升了2%，木浆对于进口的依赖程度在逐步上升。同样对于废纸浆，在总消耗量中，4239万吨至来自于国产废纸制浆，有2063万吨是来自于进口废纸制浆，占比总量达到了32.73%，同比去年有所下降。

　　观察我国木浆的产能情况可以发现，虽然我国木浆的产能近十年有所上升，到2017年木浆的产能达到了1075.7万吨，由于环保政策偏严，2017年的产能同比去年下降了4.44%，为了满足国内市场的需求，相对2017年的产能利用率达到了99%，这说明了在国内严控木浆产能的扩张的同时，产能的利用率也达到了瓶颈，在现有的木浆产能下，为了满足国内对于木浆的需求，我国对于木浆的进口需求和依赖也会逐渐增加。

　　国产漂白针叶浆近几年产量逐步下滑。从2010年的43.74万吨下降到了2016年的3万吨，同时进口从2010年的399万吨上升到2016年的804万吨，进口依存度达到了99.6%，基本全部依靠进口针叶浆进行制纸。

　　我国进口木浆的种类主要集中在针叶浆和阔叶浆，占到进口木浆的88%。其中针叶木浆由于树种多种植在维度较高的地区，我国大部分地区位于中纬度温带，种植面积有限，故几乎所有针叶木浆都依赖进口，应用最广泛的漂白硫酸盐针叶木浆进口国集中在维度较高的加拿大、美国、智利、芬兰、俄罗斯等国家，2017年我国共进口漂白硫酸盐针叶木浆812.69万吨，同比增长1.11%；其中来自加拿大进口最多，达到254.53万吨。漂白阔叶木浆进口国基本来自维度较低的国家，主要有巴西、印度尼西亚、乌拉圭、智利等，2017年共进口1046.93万吨，同比增长25.6%；其中来自巴西进口最多，达到475.9万吨。

　　经过第八次全国森林资源清查，全国森林面积2.08亿公顷，森林覆盖率21.63%，森林面积和森林蓄积分别位居世界第5位和第6位。但是我国森林覆盖率远低于全球31%的平均水平，人均森林面积仅为世界人均水平的1/4，森林资源总量相对不足、质量不高、分布不均的状况仍然未得到根本改变。我国可采林地面积仅占13%，可采蓄积仅占23%，这种木材资源的相对缺乏也使得国内木浆行业的发展受到了一定的限制。此外，我国近几年还不断加强对于国内林业资源的管理，国家“十三五”森林采伐限额规划中规定可采伐人工林与天然林限额共计25,403.6万立方米，较十二五规划的27105.4万立方米，环比下降6.28%。逐年下降的可采伐限额对纸浆企业的原料来源也造成了一定的影响。

　　在纸浆的分类中，除了利用木材和非木材纤维制成的木浆和非木浆外，还有一种是目前我国最主要的纸浆类型，那就是废纸浆。废纸浆的原材料是废纸，顾名思义废纸就是生活生产中可以循环使用的纸，具有广泛的再生产用途。

　　废纸的来源主要来自于生活废纸（废纸的种类非常杂）、商业设施废纸（黄板纸、废纸箱等）、公共机构废纸（比如废报纸、办公废纸等）和工业废纸，其中工业废纸因为主要是来自于纸张加工企业，所以相比其他分类的废纸，工业废纸的纯度是最高的。

　　我国废纸消费量逐年递增，从2004年2881.3万吨增长至2015年的7776.1万吨，复合增长率为9.45%；同时对于废纸的利用率也从2004年的58.2%上升到了2015年的72.6%。废纸浆近十年来的产量啊，到2017年废纸浆占所有国产纸浆产量的79.28%，已经成为国产纸浆中占比最大的，也是消费占比最大的纸浆类型。

　　利用废纸造纸是全球范围内现代造纸业的趋势。传统的利用木材纤维造纸的方式会消耗大量的国家的森林资源，我国境内的森林资源较为紧张，利用废纸造纸能节省大量原木资源。根据卓创资讯，回收一吨废纸能够少砍17棵大树，节省3立方米的垃圾填埋空间，节约一半以上的造纸资源，同时减少35%的水污染。此外，因为林木的培育周期比较长，高杠杆率和重固定资产投资对下游造纸企业的资金压力较大；而废纸浆的成本相比木浆的成本就更有优势。

　　我国废纸的回收量和回收率呈现每年逐渐递增的趋势，废纸回收量从2004年的1651万吨增长至2016年的4964万吨，复合增长率为9.6%；同时回收率也从2003年的30.4%增长到2016年的47.6%。从全国范围来看，废纸回收量集中在山东、浙江、江苏和广东省，四个省份的废纸回收量占到了全国总量的近40%。但是从全球范围来看，中国的废纸回收率仍然排名靠后，韩国和法国废纸回收率位列全球第一和第二，都达到了80%以上；未来我国的废纸回收率有进一步上升的空间。

　　我国的废纸回收体系主要依靠社区回收点、分拣站（打包厂）和区域性回收利用基地为主。社区回收点分散在各个城区，或者布置流动回收车，由当地回收公司对于收购价格、质量等进行统一管理，市场化程度很高。分拣中心主要是打包厂和分拣站，对废纸进行集中收集、分选和简单加工，年回收量在1万吨左右。区域性回收利用基地主要是大中型的回收公司，交易规模大，在一个区域分布有很多家打包厂，回收量在几十万吨到上百万吨，此外大型纸企也设有自己的废纸回收公司。

　　虽然目前我国已经形成了初步的废纸回收体系，但是我国在2014年12月1日颁布的《废纸分类等级规范》却未能做到很好的统一废纸市场的标准，主要是因为上游回收打包企业和下游纸厂对于废纸的需求标准产生分化，造成废纸供应市场的混乱；所以目前市场各家纸厂采用自己定制的废纸回收标准，泉州玖龙在2018年7月开始采用的新国废的标准从水分、杂纸和杂物三个方面来规范标准，但是新标准的严格程度高于市场预期，其中要求国废的含杂率为0，此标准还高于美废的0.5。包括其他纸厂在今年7月后先后发布更加严格的国废收购标准，带动废纸行业对于废纸的标准化，也进一步推动废纸作为一种大宗商品的交易属性。

　　美国是我国最大的进口废纸来源地。2017年我国废纸进口量为2850万吨，其中有近50%的废纸是从美国进口。11号美废和13号美废是我国最主要的进口废纸种类。11号美废的来源主要是超市和纸厂的报废品，其面层为仿箱板纸浆、麻浆或牛皮浆。从外观看，11号美废比较清洁，其整体纤维较长，纸力较高，主要用于高档牛皮箱纸板的主体原料，或少量用于高档瓦楞芯纸提升强度。13号美废来源于美国、西欧的废物回收公司从民间收集的旧瓦楞纸箱及纸箱厂产生的纸箱边角料。国内纸厂通常使用该类纸经筛选处理用于牛皮箱纸板挂面，从成本角度出发，部分纤维好的废纸可替代木浆使用。

　　但是2018 年6 月24 日，国务院公布《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》，其中，在固体废物方面，全面禁止洋垃圾入境，严厉打击走私，大幅减少固体废物进口种类和数量，力争2020 年年底前基本实现固体废物零进口。截止到今年9月，我国固废料（废塑料、废纸和废金属）总计进口1562.5万吨，同比去年下降了52.5%，下降幅度非常大。如果将来外废进口被限制到很低的配额或者完全被禁止，那箱纸板和瓦楞纸原材料的缺口可能只能通过废纸回收率的提高和加入木浆纤维替代进行弥补，这种情况下可能会对木浆纤维的需求会有更多的需求。

　　对于废纸进口政策，我国从2013年出台全国海关的“绿篱行动”政策开始限制“洋垃圾”进口，2014年底环保部、商务部等联合调整限制进口固废目录，上表中编号为4707900090的其他回收纸或纸板（包括未分选的废碎品）一直以来是限制进口类固废，严格实行配额管理，而前三类废纸从自动许可进口调整到限制进口，2017年4月，中央全面深化改革会议明确表示“对包括废纸在内的固体废物进行分批分类综合管理，大幅减少进口种类和数量”，4 月 18 日，《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》出台，该政策明确 2017 年年底前全面禁止进口高污染固体废物，5 月份起混合废纸进口量大幅减少，7 月中国政府正式通知世界贸易组织，表示今年底开始将不再接收外来垃圾。近几年来看，国家对于废纸的进口配额控制力度逐步加大，废纸浆供应端压力凸显。

　　对于废纸配额的发放，每年12月环保部会根据各企业申报及去年纸企实际废纸使用情况核发下一年度配额的主要部分，即第一批配额，每年第一批配额占全年大头，每月陆续补批。次年1-11月每月会有两次补批，每次批复额度不等。

　　从配额发放的额度来看，进口额度逐年趋紧。截至2018年第22批，共发放进口配额1754.05万吨，总额度较去年同期减少1052万吨，降幅37.5%，配额审批趋紧。2017年进口废纸总量为2572万吨，目前来看废纸进口配额无法满足进口需求，而下游包装企业对于箱板纸、瓦楞纸的需求在逐年上升，所以进口废纸缺口需要国废进行弥补，但目前来看国废的回收在 63%-64%之间，短期内较难实现回收率的提升，因而造成了年内国废价格的暴涨，且价格与外废直接形成倒挂。在成本端压力陡增，且环保督察压力无国废可买的情况下，持续推高包装纸价格。

四． 纸浆下游需求情况

　　根据下游用途的不同，纸制品主要分为包装用纸、文化用纸、生活用纸以及特种纸。具体来看：1）文化纸：包括涂布印刷纸、未涂布印刷书写纸、新闻纸等，其中涂布印刷纸主要以铜版纸为主；未涂布印刷书写纸包括胶版纸、书写纸、轻型纸、静电复印纸等。2）包装纸：包括箱板纸、瓦楞纸、白卡纸、白板纸等；3）生活用纸：包括卫生纸、面巾纸、手帕纸、餐巾纸、厨房纸巾、纸尿裤等。4）特种纸：按产量来看，主要包括特种包装纸（食品、医用包装纸）、装饰原纸、无碳复写纸、热敏纸等。根据上述分类，从下游拉动行业来看，文化纸主要与文教印刷、新闻出版行业相关，一定程度上受到无纸化趋势的冲击；包装纸则主要受零售行业、出口拉动，即主要与食品饮料、家电、电子、日化、快递等行业相关；生活用纸则与消费者日常生活的各方面息息相关。特种纸作为造纸行业的高技术产品，需要特殊工艺满足客户的特定用途，因此下游由各特定细分行业拉动。

　　从我国纸制品细分的产量和消费结构来看，箱板纸和瓦楞纸的产量和消费量是最高的。箱板纸和瓦楞纸2017年的产量分别为2385万吨和2335万吨，占比总产量的21.5%和21.1%，基本两种纸制品占到了所有纸制品的近半壁江山。其次是未涂布印刷书写纸和白板纸，他们2017年的产量分别为1790万吨和1430万吨，占比分别为15.7%和13%。最后几种包括生活用纸、新闻纸等品种的占比均在10%以下。从我国细分纸制品的历年产量增速来看，可以很明显观察到箱板纸和瓦楞原纸的增长速度非常迅猛，从2001-2017年箱纸板和瓦楞纸的CAGR分别为10.83%和8.86%，是所有纸制品中增长速度最快的品种。相对来说，涂布纸和生活用纸的增长速度就趋于缓和；并且新闻纸的产量和消费量自2012年由于受到电子读物普及潮流的影响而延续下降的趋势。因此，在近几年包括淘宝和京东等电子商务平台对于人们生活习惯的改变，快递行业的崛起对箱板纸和瓦楞纸产量和消费量的带动起到了关键的作用，将来随着电商平台的愈加成熟，和深入三四线城市的快递业务拓展，箱板纸和瓦楞纸的产量和需求还会再一步拓展，将会带动对于废纸浆的需求。

　　文化纸的下游消费市场季节性波动导致文化纸行业具有显著季节性特征。铜版纸主要包括单铜纸和双铜纸，单铜纸为单面涂料，主要用于制作酒标、烟包等；双铜纸为双面涂料，主要用于制作图书、期刊、画册等印刷品。受每年3-6月啤酒旺季、10-11月白酒旺季影响，用于制作酒标的单铜纸迎来需求增加；3-4月与10-12月期间为香烟旺季，用于制作烟包的单铜纸需求量增加；双铜纸、双胶纸淡旺季分布基本一致，驱动因素略有不同。3、4月份春季展销会、9-12月年前促销使得宣传单用量较大，双铜纸需求有所增加；3-5月学生秋季教材备货、9-12月学生春季教材备货催生大量双胶纸需求。

　　生活用纸和包装纸的表观消费量总体上来看还是保持一定的增长，但是各种纸制品的增速有所分化。生活用纸在2015年同比增速达到21%后连续两年在4%左右并保持稳定；双胶纸的增速同样在2015年达到17.56%后保持较低的增速，2017年同比增速为-0.26%，预期明后年的表观消费量较为稳定。瓦楞纸由于今年白色家电等电器行业景气度较低，造成瓦楞纸的使用需求量也有所下降，瓦楞纸的同比增速稳中有降，2017年同比增速转负，为-0.26%。箱纸板由于近几年的电子商务发展迅猛导致快递行业用箱纸板的需求大幅度上升，同比增速也是节节攀升，2017年增速为12.64%。所以总体上生活用纸和文化用纸都会保持较为稳定的表观消费量，箱纸板的需求可能会进一步提升。

五． 木浆价格走势情况

　　总体上看国内外的针叶浆和阔叶浆的价格走势基本平稳，2008年受到金融危机影响，漂针浆价格一度跌破4100元/吨，2010年2月，纸浆主要生产国之一的智利发生里氏8.8级特级大地震，纸浆价格上涨至8000元/吨。随后在很长一段时间内价格稳定在5000元/吨左右。在2017年下半年木浆的价格大幅度上涨，到2018年上半年为止，木浆的价格也趋于平稳，价格中枢相对前几年有了上升。国内月亮针叶浆的价格从2017年7月的5200元/吨，最高上涨到2017年年12月7650元/吨，涨幅高达47.1%；同时国内鹦鹉阔叶浆的价格在这段时间也从5175元/吨，上涨至6475元/吨，涨幅高达25%。观察国外的针叶浆和阔叶浆的价格可以发现虽然国外木浆价格也有所上涨，但是上涨的幅度要远远小于国内木浆价格上涨的幅度；并且国内的木浆价格是持续高于国外木浆的，在2017年下半年中，国内外木浆的价差也一度扩大，针叶浆国内外价差最高价差达到近3000元/吨。

　　此轮木浆价格的上涨核心原因是中国对于木浆旺盛需求，之前的数据显示，国产木浆的产能和产量近几年都在逐步下滑，尤其是漂白针叶浆到2016年只有3万吨，进口804万吨，进口依存度高达99.6%，基本全部依靠进口的针叶浆进行制纸。但是中国对于木浆的需求确实逐年递增的，这部分新增的需求就会覆盖国外木浆的新增产能上， 2016年中国纸浆实际进口量为2107万吨，相较上一年度同比增加170万吨；而2016年国际商品浆新增出口量为265.5万吨，中国的新增需求覆盖国际新增供给的64%。2017年中国进口漂白硫酸盐木浆812.7万吨，同比去年增加了8.93万吨，同期全球出口漂白硫酸盐木浆5200万吨，同比前年增加了27.24万吨，中国的新增进口需求占比新增出口量的32.78%。叠加在2017年下半年，青岛港和保定港木浆库存持续下降，最低在2017年9月青岛港和保定港的木浆库存分别为29.2和2.17万吨，同时处于历史低位，高需求和低库存就助推了此轮木浆价格的上涨。

　　根据Hawkins Wright的数据显示，未来2019年和2020年的木浆新增产能有所放缓，漂白硫酸盐针叶浆未来两年新增产只有9万吨，相比2017年和2018年的新增产能有大幅度下滑；漂白阔叶硫酸盐木浆未来两年新增产能总计219.5万吨，同比2017年和2018年总计新增426.5万吨下滑51%。在未来新增产能放缓的两年中，如果我国由于环保政策和对于森林的保护政策而导致木浆的国产产能进一步收缩，对外进口的依存度进一步上升，那木浆的价格大概率维持在高位震荡。

　　人民币汇率与木浆价格的关系

　　我国漂针浆99.6%依赖进口，人民币汇率变化会从进口成本端产生作用，国内贸易商面对汇率波动会增加或减少进口量，对国内库存造成影响，从而作用于国内木浆价格。具体来说，人民币贬值推升进口成本，国内贸易商进口意愿下降，港口库存持续消耗，当库存下降到一定位置，国内供需偏紧时价格便会出现上升拐点；反之，若人民币升值趋势持续，木浆进口成本下降，贸易商进口囤货意愿上升，推升国内木浆库存，库存上升至高点后便会出现向下拐点。总之，人民币汇率虽然很难直接作用于国内木浆价格，但会贸易商的进口意愿影响国内库存水平，从而影响木浆价格。

　　2014-2018年人民币汇率走势及国内库存和木浆价格的关系可由上图看出，2015年8月之前汇率波动较为平稳，2015年8月11日，中国人民银行宣布调整人民币对美元汇率中间价报价机制，做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间报价。这一调整使得人民币兑美元汇率中间价机制进一步市场化，更加真实地反映了当期外汇市场的供求关系，随后人民币汇率进入下行通道，2016年5月到7月，受美联储加息预期以及英国脱欧的“黑天鹅事件”，人民币汇率持续走跌，直到2016年底市场才对人民币贬值预期有所好转，汇率止跌回稳。这段时间国内木浆库存处在区间内波动的走势，随后人民币汇率进入上行通道，而库存在2017年8月触底，供需偏紧的格局带动木浆价格上升，贸易商囤货意愿回升也使库存不断累积，今年2月份库存累积到777万吨的高点，随后的去库存阶段带动木浆价格回落。总体来看，人民币汇率通过影响国内贸易商的进口意愿作用于国内库存水平，从而间接地影响国内木浆价格。

　　为了分析漂针浆与漂阔浆之间价格的相关性，本文选取2015年1月1日至2018年7月27日的时间序列，选取山东地区加拿大漂针浆品牌“月亮”报价作为漂针浆价格基准，分别对山东地区的俄罗斯阔叶浆品牌“布拉茨克”、加拿大阔叶浆品牌“阿尔派”、巴西阔叶浆品牌“鹦鹉”、“金鱼”、智利品牌“明星”、乌拉圭品牌“新明星”、印尼品牌“小叶硬杂”进行价格相关性分析，结果如上表所示，可以看出，漂针浆价格和漂阔浆价格在99%的置信水平下显著，相关系数在0.88-0.90，验证了漂针浆和漂阔浆作为文化用纸和生活用纸的重要生产原料，价格上存在明显的相关关系，对于漂阔浆的贸易商、生产商来说，也可以利用漂针浆期货进行风险管理和套保操作。

　　为分析漂针浆与漂阔浆之间价格的相关性，本文选取选取山东地区加拿大漂针浆品牌“月亮”报价作为漂针浆价格基准，分别对山东地区的废黄板纸、废书页纸、废纯报纸的价格进行相关性分析，结果如上表所示。可以看出，漂针浆价格和废纸价格在99%的置信水平下显著，相关系数由于废纸种类的不同而有所差异，验证了废纸和漂针浆虽然是生产不同品种纸制品的原料，但在价格上仍具有明显相关性，对于废纸生产厂商来说，可以利用漂针浆期货进行风险管理和套保，但不同废纸种类应对应不同的套保系数。