来源：中国证券报

□中信期货研究咨询部

上期所保税380燃料油期货合约将于2018年7月16日挂牌。笔者认为，保税380燃料油期货挂牌意义重大，主要体现在三方面。

其一，可以形成反映中国燃料油供需的基准价格。我国是燃料油进口大国和消费大国，但却没有权威的燃料油基准价格，国内厂商只能利用新加坡价格来指导企业的经营，新加坡市场价格反映的是新加坡当地的市场供求关系，不能真实反映我国国内燃料油市场的供求关系，但却决定着中国企业进口燃料油的全部成本。保税380燃料油期货合约客观上可以形成反映中国燃料油市场供需状况的“价格”，最终有望成为企业在贸易中的基准价，有助于建立市场普遍认可的燃料油期货的“中国标准”。

其二，可以为实体企业提供价格风险管理工具。目前参与我国保税燃料油的实体企业包括三个部分：上游中石油、中石化、中船燃为代表的从事石油进口、调和、贸易、仓储的企业；中游是船加油企业；下游是以中远海运为代表的从事远洋船舶运输的企业。中燃、中石化中海、中长燃、中石化舟山、光汇石油均在上海、宁波、舟山以及长江流域展开竞争，对国际船舶加油有较强的吸引力，这些企业燃料油贸易体量大，面临油价波动的风险也大，有充分的套保意愿，保税380CST在之前180CST的基础之上，从合约设计到交割细则考虑到市场参与者的实际诉求，为实体企业提供了可靠的规避风险的工具。此外，国际海事组织规定自2020年1月1日起，船用燃料的含硫量将从3.5％降至0.5％，亚洲和中东缺乏足够的低硫燃料，该政策对其影响深远，高硫燃料油需求断崖式下跌，低硫燃料油、船用柴油需求崛起，燃料油市场的不确定性增大，实体企业更加需要套保工具来规避价格变动的风险。

其三，合约设计合理可以丰富我国能源衍生产品体系。目前国内已有原油期货、沥青期货、180燃料油期货三个能源品种。保税380CST在180CST的基础上，合约设计更加合理，丰富了我国能源衍生品体系，为石油界和金融界搭建了一个合作与交流的平台，客观上为进一步发展我国石油期货市场、完善现代石油市场体系奠定了基础。

此外，保税380CST燃料油合约设计，更加便于投资者参与。首先，报价不含关税、增值税和消费税，一方面可抵御税收政策变化对燃料油期货价格的冲击，另一方面保税交割便于套利商跨地区套利。其次，作为场内交易品种，交易活跃时间远多于新加坡纸货市场，目前普氏窗口交易时间是每天下午4：00-4：30，在普氏公开报价系统（PAGE190）上进行公开现货交易，保税380CST交易时间基本能覆盖整个工作日。再次，保税380CST相比于之前的180CST合约，交易单位由50吨/手将为原始的10吨/手，与沥青一致，降低了中小投资者的参与成本，交易单位减少，有利于提高合约的流动性。第三，该合约交割品级修改为硫含量Ⅰ、Ⅱ或者质量优于该标准的船用燃料油，符合实际需求，同时与国际接轨。

实际上，早在2004年初，国务院就提出“先从燃料油期货起步，积累经验，创造条件，逐步挂牌多品种的石油期货”，保税380CST燃料油的挂牌为建立全国统一的燃料油市场体系和价格体系起到积极的引导作用，未来将形成原油、汽油、柴油、煤油、石油沥青和液化石油气的能源商品期货系列。

燃料油期货的推出还将带动相关行业的发展。国内燃料油主要用途集中在发电、交通运输、冶金、化工、轻工业等行业，燃料油期货的推出将在一定程度上稳定电力部门的发电成本。由于燃料油期货交易的需要，与石油有关的运输也将进一步活跃，对我国的运输业及各大港口的发展也有积极作用。