申银万国期货：成本支撑 PVC有反弹空间

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作者: 龙听 时间: 2018-9-22 12:54 标题: 申银万国期货：成本支撑 PVC有反弹空间

化工品主要宏观影响因素在于原油价格，国际原油价格近期表现强势，目前市场依然在炒作美国对伊朗的石油业制裁对于原油的供应有较大的影响。另外一方面，OPEC国家剩余产能不足200万桶/天，油价的缓冲垫越来越薄。美国方面商业原油库存依然在持续走低。但是从需求面上来讲，也同样面临着贸易摩擦加大，油价高企，新兴市场经济发展不景气等影响，导致全球的原油需求增速放缓的问题。

　　在这样的供需博弈情况下，原油价格在11月美国对伊朗制裁正式来临前，都将保持强势运行的状态。

　　图一跨大西洋原油期货价格及价差

　　数据来源：Bloomberg、申万期货研究所

　　基本面

　　上游原材料：

　　从去年7月开始严查环保以来，电石的产量是不尽如人意的。环保之后，电石的产量增速是跟不上PVC产量增速的，这将导致电石后续短缺。及时后续有新增PVC装置，原料的问题是一个较大的挑战。山东信发今年6月底技改后新增了10W吨产能，就因为电石供应不足，只开了5W吨。从价格上来看，电石是一路走高的。

　　另外今年8月1日，吉林省物价局发布一则通知，降低一般工商电费，降低的费用，从自备电厂里征收，自备电厂每度征收1毛5。目前这一政策暂时没有全国范围内实施，如果政策落实了，这对自备电厂来说是无疑是重大的打击。尤其是像山东，新疆，内蒙这些地方的电解铝、氯碱企业。

　　图二电石价格

　　数据来源：申万期货研究所

　　另外10月25日迎来宁夏60周年大庆。在大庆之前的一两个月左右很多准备工作就要做起来：1、安全生产2、道路运输，超载、道路安全之类的也会很严格。3、空气质量。

　　宁夏的PVC企业不多，但电石产量是全国排第三的，第一是内蒙古，第二是新疆。

　　 VCM价格受美国哈维飓风影响大幅上涨，本周大涨40美元/吨，达到796美元/吨。

　　图三EDC/VCM外盘价格(美元/吨)

　　数据来源：申万期货研究所

　　供应：

　　这两年PVC的产量是逐年递增。大家看看同比数据。未来PVC供应压力将明显增加p2018-2019年国内新增产能依然较多。目前国内PVC产能达到2398万吨，2018年计划新增产能约在174万吨，若是上述产能均如期投产，则2018年PVC产能将超2500万吨，将成为2013年以来新的高点。多数集中在下半年，但是下半年投产项目仍有推迟的可能。这些产能真正释放预计在2019年，所以预计2018年新增产能的释放量预计在30-40万吨。

　　从开工率的角度来看，高利润下装置的平均开工率高于去年。

　　表一2015-2018年中国PVC产量对比图

　　数据来源：申万期货研究所

　　图四2014-2018年国内主要PVC装置开工率变化情况

　　数据来源：卓创资讯、申万期货研究所

　　表二下半年PVC产能投放表

　　数据来源：卓创、申万期货研究所

　　利润

　　上半年乙烯法PVC整体盈利较为可观，平均利润在660元/吨，而去年同期乙烯料整体盈利情况欠佳，大部分时间处于亏损之中。今年乙烯料盈利较好主要是整个上半年乙烯料价格处于一种高位震荡状态，而原料到货价格却相对较低，利润因此维持高位。除了利润整体增幅较为明显以外，今年PVC价格低位时利润明显要好于去年。2018年明显的底部只有一个，就是今年3月中旬，而对应的内蒙地区PVC利润仍有287元/吨。而现在已经接近3月份的利润水平。

　　图五PVC加工利润(元/吨)

　　数据来源：申万期货研究所

　　需求

　　房地产企业加快周转导致新开工面积，增速超预期。

　　图六房屋建筑面积累积同比(%)

　　数据来源：申万期货研究所

　　库存：

　　目前的库存数据处于低位，在高产量，低出口，低库存的情况下，我们也很容易得出消费较好的结论。但是社会库存也直接受到上游的直销率的影响。因此不可简单的把低库存视为低消费。7月底，联塑《战略合作协议》中表示，每年向中泰采购100W吨PVC。占了中泰总产量40%。如果上游直销率在逐年提高，社会库存一定是逐年降低的。

　　目前直销率：中泰60%-70%、天业10%-15%、北元10%、鄂绒35%、君正33%、亿利小于10%、吉兰泰40%、英力特（000635）15%。提高直销率，是一个长期的趋势，是以年度为单位的一个变化量。

　　图七PVC库存统计(千吨)

　　数据来源：卓创、申万期货研究所

　　策略

　　综上，我们认为，2018年PVC产能增速明显，但成本端电石受环保影响产量增速不足，推涨电石法PVC工艺的成本。需求方面依然依靠房地产拉动，在全面小康的目标实现之前，房地产对于国家GDP的拉动作用依然不容小觑，从房屋开工面积及在建面积来看依然保持良好的增速。尽管在直销率逐步上升的今后，低库存将成为常态，当前库存绝对值处于低位。因此我们认为短期PVC价格在成本以及现货偏强支撑下，有小幅反弹的动力，但考虑到01合约为淡季合约，以及四季度的累库预期，预计短期在6600-6800区间内盘整，维持区间操作的思路。

　　申银万国期货1队

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