近期油脂油料市场走势分化，大豆、玉米在南美降水延缓大豆播种、大豆玉米种植面积争夺等短期基本面利好消息作用下走出一轮反弹行情，豆粕也在饲料养殖需求旺盛的预期提振下略有冲高，相较而言，豆油、棕榈油等油脂类商品则继续因增产及高库存压力持续下跌。目前市场对后市走向有所分岐，南美大豆种植存在的不确定性成为市场关注焦点。在短期消息被消化之后，农产品走势显得难以判定，而由于各品种呈现基本面差异，结合它们在生产环节中的相关性，如大豆和豆油、豆粕的压榨关系以及豆油和棕榈油的替代关系，我们认为在基本面可能延续或出现转变的情况下，农产品间仍存在具有可操作性的风险套利机会。

　　自9月开始，农产品呈现季节性回落的走势，前期一路高涨的豆粕价格也在双节前生猪出栏等利空因素作用下大幅下跌，豆油更是受制于原本就疲弱的基本面不断下滑，而大豆则因为中美减产及库存下降等原因相对抗跌，这也使得自9月初开始显现的提油套利成为农产品豆类套利中颇具盈利能力一个选择。目前来看，无论是港口现货压榨利润还是大连商品交易所主力盘面压榨利润，压榨行业整体利润已经处于较严重亏损状态，根据最新数字统计，部分油厂压榨亏损已经达到500元/吨，一些压榨厂已经停厂，这种情况相较此前油厂丰厚的压榨利润已经不能同日而语。从统计学角度来看，目前压榨亏损已处极值，以历史走势为参考，盘面应该存在反提油套利的入场机会。以下，我们从大豆、豆粕、豆油的基本面出发，探讨后期压榨利润的回归是否存在基本面支持因素。

　　首先，我们看大豆的基本面情况。从9月初至11月初的整体行情来看，大豆明显较豆油、豆粕抗跌，特别是近期收储以及可食用蛋白的炒作成为刺激大豆走强的重要因素。但从我国大豆食用消费来看，2012年预估用于食用的大豆量在1100万吨左右，相较去年持平，食用大豆炒作空间料有限。另一方面，此前南美降水推迟大豆种植进而推动豆类价格反弹，但从目前的天气模型来看，南美天气并未出现超出市场预期的情况，若南美播种和生产能顺利展开，则南美在播种面积扩大的情况下大幅增产也将是大概率事件。即使四季度全球仍主要依赖大豆供给，但在中国进口放缓以及抛储政策的调节下，大豆价格上涨动能也将受到遏制。

　　其次，我们看豆粕和豆油的情况。从目前的养殖行业来看，双节过后的出栏并没有使生猪存栏量出现大幅下滑，而猪粮比回至6：1也使得后期养殖户存在补栏可能，豆粕的刚性需求有助豆粕价格的企稳回升。豆油方面，尽管目前油脂库存居于高位，但经历大幅下跌之后，在宏观货币政策引导下，油脂的下跌空间或许将较为有限。此外，通过对以往年份的观察，国内油脂常在年末出现上涨行情，双节前贸易商提前囤货有助于去库存进程。

　　总体来看，盘面已经出现反提油套利机会，而豆类基本面存在反提油套利解释，但仍有不确定性，由于国产大豆出油率偏低，相比进口大豆在压榨方面不存在优势，也使得运用豆一进行反提油套利会在大豆价格的界定上出现偏差，一旦食用蛋白被贸易商围剿，豆一将可能持续走高，这会导致反提油套利的失败。策略上看，我们认为投资者可以在11月期间对各品种5月份合约套利进行观察，并依据统计极值（压榨亏损600元）作为入场点，以5：4：1（大豆：豆粕：豆油）卖大豆、买豆油豆粕，资金占用30%-70%，盘面压榨利润目标为-100至0元，持仓3-4个月，在基本面出现不利反提油（如南美播种出现严重异常）的情况时进行止损。

　　今年豆油和棕榈油基本面的巨大差异成为豆棕价差不断扩大的最主要原因，目前连盘豆棕5月合约价差持续处于2000元上下，马来西亚棕榈油10月份产量继续增加的预期也使得此前数日棕榈油走势相对豆油更加萎靡，但基于对后市的一些基本面变化分析，我们认为豆棕价差仍有可能出现季节性回落。

　　首先，从大豆的基本面来看，尽管此前市场出现针对南美天气的炒作，但从各机构的预估情况来看，基本面上，2012/13年度南美大豆增产预期仍较强烈。美国农业部10月份的供需报告中，巴西和阿根廷的总产量将达到创纪录的1.36亿吨。这会使得来年大豆的整体供需趋于缓和，甚至显得宽松，大豆低库存的状况有望得到改善。

　　其次，尽管今年国内对于小包装油的掺兑有所限制，但棕榈油在其它大包装油领域的需求仍相对平稳，加上印度作为最大棕榈油消费国对棕榈油的消费持续增长，而棕榈油作为生物柴油的潜在需求仍较为旺盛，马来西亚以及印度尼西亚的高库存压力有望得到逐步缓解，棕榈油去库存化进程或将顺利展开。

　　再次，今年持续低迷的出口使得主产国棕榈没库存居高不下，后期两大主产国的出口需求则有望受到关税政策的刺激再度回升，有助库存量的下降。

　　操作策略上，我们认为投资者可选择在2000-1900价差区间轻仓卖出豆棕价差，下破1900追加仓位，30-50%，目标价差1500点，止损位2120。

　　当然，投资者仍需关注干扰豆棕价差回归的基本面因素。我们认为其中最重要的一点是，在马来西亚棕榈油种植面积不断增加的背景下，棕榈油是否已经进入一个长期的增产周期，这将是影响我们判断豆棕的季节性价差的最主要因素。因此，我们建议投资者在5月份合约上的价差高位进行尝试建仓的时候关注11月马来西亚棕榈油的生产数据，以便在方向出现错误的情况下尽早进行止损。