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　　现货利润和盘面利润均超过400元/吨，做空钢价安全边际较高

　　套利投资机会：多螺纹空铁矿石。主要操作逻辑为：1：每年2月中旬至3月底钢厂利润和钢矿比值季节性上升。2、螺纹钢基本面好于铁矿石。

　　一、围绕钢厂利润的单边投资机会分析

　　图1：螺纹钢现货价格与钢厂利润走势图

数据来源：wind，美尔雅

　　图2：螺纹钢期货价格与盘面利润走势图

数据来源：wind，美尔雅

　　（一）、现货利润和盘面利润均为负时，做多钢价安全边际较高

　　A：2015年11月16日至12月18日，钢厂现货利润和盘面利润均为负，此期间螺纹钢期货价格由11月16日的1753元/吨下降至11月30日的1626元/吨，随后反弹至12月18日的1712元/吨，11月30日的1626元/吨为最低收盘价，随后持续上涨至2016年4月21日的2750元/吨，上涨幅度高达69.13%。因此现货和盘面利润均为负时，做多钢价安全边际较高。

　　B：2016年5月23日至25日，钢厂现货利润与盘面利润均为负，此期间螺纹钢期货价格由5月23日的1947元/吨下降至25日的1916元/吨，随后上涨至7月15日的2527元/吨，上涨幅度达到31.89%，5月25日的1916元/吨为此轮上涨的最低收盘价。再次证明现货和盘面利润为负时，做多钢价安全边际较高。

　　C：2016年9月29日至11月4日，钢厂现货利润和盘面利润均为负，此期间螺纹钢期货价格由9月29日的2273元/吨上涨至11月4日的2716元/吨，9月30日的2253元/吨是此轮反弹的最低收盘价。随后继续上涨至12月13日的3505元/吨，涨幅达54.20%。现货利润和盘面利润均为负时做多钢价安全边际较高。

　　（二）、现货利润和盘面利润均超过400元/吨，做空钢价安全边际较高

　　D：2016年4月20日至4月21日，钢厂现货利润达到720-750元/吨，盘面利润达到400-500元/吨，钢厂现货和盘面利润均超过400元/吨，此期间螺纹钢期货价格由4月20日的2592元/吨上涨至21日的2750元/吨，随后持续下降至5月25日的1916元/吨，降幅达30.33%，4月21日的2750元/吨为此轮下降的最高收盘价。因此钢厂现货利润和盘面利润均超过400元/吨时，做空钢价安全边际较高。

　　E：2016年12月13日至12月16日，钢厂现货利润和期货利润均超过400元/吨，此期间螺纹钢期货价格由12月13日的3505元/吨下降至12月16日的3293元/吨，随后持续下降至2017年1月3日的2851元/吨，降幅达22.94%，12月13日的3505元/吨为此轮下降的最高收盘价。因此钢厂现货利润和盘面利润均超过400元/吨时，做空钢价安全边际较高。

　　二、围绕钢厂利润的套利操作机会

　　操作逻辑：1：每年2月中旬至3月底钢厂利润和钢矿比值季节性上升。2、螺纹钢基本面好于铁矿石。

　　操作周期：2月中旬至3月底

　　建仓区间：钢矿比值为4.8-5.0逐步建仓 螺纹钢与铁矿石持仓比5:2

　　主要风险：全部清除地条钢和供给侧改革去产能执行不及预期

　　应对风险的策略：将螺纹钢的多单平仓

　　（一）、季节性做多钢厂利润，做多钢矿比

　　每年春节过后（2月中旬至3月底）可选择季节性做多钢厂利润，做多钢矿比价。

　　1：2014年2月17日—3月31日，盘面虚拟钢厂利润由325元/吨增加至395元/吨，涨幅为21.54%；螺纹钢与铁矿石主力合约比价由3.96上涨至4.19，比值整体上涨5.81%。

　　2：2015年2月16日—3月31日，盘面虚拟钢厂利润由191元/吨上升至288元/吨，涨幅为50.79%。螺纹钢与铁矿石主力合约比价由5.08上升至6.06，比值整体上涨19.29%

　　3：2016年2月16日-3月31日，盘面虚拟钢厂利润由57.55元/吨上升至181.44元/吨，涨幅达215.27%；螺纹钢与铁矿石主力合约比价由5.50上涨至5.62，比值整体上涨2.18%。

　　图3：盘面利润与螺矿比价走势图

数据来源：wind，美尔雅

　　（二）、螺纹钢基本面好于铁矿石

　　螺纹钢供需两弱

　　1、螺纹钢产量同比将下降

　　1.1、取缔地条钢将使粗钢减量4000万吨左右

　　发改委表示2017年6月30日前全部清除地条钢，并且是政治任务。全国中频炉产能在1.1-1.2亿吨，预计产量4000万吨左右（无公开统计数据），中频炉以生产建材为主，对螺纹钢影响较大，全部取缔地条钢将使粗钢减量4000万吨左右。

　　1.2、2017年钢铁供给侧改革或将退出粗钢产能2692万吨

　　从各地方省份2017年政府工作报告及其他公开信息了解到，2017年已确定退出粗钢产能2692万吨，其中大部分为在产产量，将使钢材供给收窄。

　　1.3、高炉开工率处于历史低值

　　受雾霾天气影响，华北地区钢厂限产减产较多，截止2017年1月20日，全国高炉开工率为73.9%，同比基本持平，处于历史低位。

　　图4：高炉开工率处于历史低位

数据来源：wind，美尔雅

　　2、钢材社会库存与钢厂钢材库存处于正常水平

　　截止2017年1月10日，重点钢铁企业钢材库存为1270万吨，同比下降6.82%；截止1月20日钢材社会库存为1107万吨，同比增加27.98%，但仍处于正常水平。

　　图5：重点钢企钢材库存同比下降6.82%

数据来源：wind，美尔雅

　　图6：钢材社会库存同比增加27.98% 仍处于正常水平

数据来源：wind，美尔雅

　　3、需求下降

　　2016年房地产投资累计同比增速为6.9%，商品房销售面积累计同比增速为22.5%，房地产新开工面积累计同比增速为8.1%。随着各地房地产调控政策，2017年房地产销售回落不可避免，房地产投资或将下降至3%以下，房地产新开工同比将下降，对钢材需求下降。

　　图7：房地产投资、销售和新开工同比增速走势图

数据来源：wind，美尔雅

　　铁矿石供强需弱

　　1、铁矿石发货量同比增加3.95%

　　截止2017年1月16日巴西和澳大利亚铁矿石总发货量为1472万吨，同比增加3.95%。

　　图8：巴西和澳大利亚铁矿石总发货量同比增加3.95%。

数据来源：wind，美尔雅

　　2、铁矿石库存处于历史高位

　　截止2017年1月20日，港口铁矿石库存为1.1951亿吨，同比增加19.45%，铁矿石供给压力仍较大。国内大中型钢厂铁矿石可用天数为35天，同比增加66.67%，钢厂采购节奏将放缓。

　　图9：港口铁矿石库存同比增加19.45%

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　　图10：国内大中型钢厂铁矿石可用天数为35天，同比增加66.67%

数据来源：wind，美尔雅

　　3、需求将下降

　　从各地方省份2017年政府工作报告及其他公开信息了解到，2017年已确定退出粗钢产能2692万吨，其中大部分为在产产量，钢铁产能的退出将使铁矿石的刚需下降。

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