《信报》：阿国落难非灾难股王无梦谁有梦

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作者: 龙听 时间: 2018-5-11 10:35 标题: 《信报》：阿国落难非灾难股王无梦谁有梦

（5月11日社评）

阿根廷又再爆发金融风暴，上周形势急剧恶化，央行为遏止披索跌势及资金外流，八天内三度加息，基准利率由二十七点二五厘大幅抽升至四十厘。该国正与国际货币基金组织（IMF）展开磋商，寻求三百亿美元贷款，适逢美国债息与美元汇价双双转强，新兴市场股、债、货币本已面临压力，阿根廷汇价暴泻、利率狂飙，难免惹人担忧危局会蔓延至整个发展中国家阵营。

国际投资者对二○一五年上台的总统马克里一度寄予厚望，以为在这位亲商界领袖大力推动改革下，阿根廷经济脱胎换骨指日可待，资金遂源源流入。事实却是马克里无能为力，结果资金信心尽失并大举撤离。

传媒敏感度极高，每见风吹草动，火烧连环船一类字眼便会频密出现，虽有提醒投资者居安思危之效，却未免言过其实。以阿根廷高达百分之二十五的通胀率，加上财赤严峻债台高筑，过去两年对马克里整顿经济抱有幻想的投资者，「用脚投票」只是时间问题；其他新兴市场或会因阿国终于出事而加剧波动，但就此认为发展中国家将受到集体感染，未免低估了部分体质较强国家防范风险的能力。

阿根廷以及另一金融危机重灾区土耳其「远在天边」，且都不是举足轻重的经济体，除非新兴市场意外地受到广泛牵连，否则本港投资者不会花时间了解详情。正因「事不关己」，港人反而可以冷眼旁观，尝试从阿国风暴汲取教训。我们认为，有两点值得记取︰

一、去年六月，阿根廷成功发行一批百年债券，由于孳息率高达八厘，且以美元标价，国际资金认购异常热烈。当时若非环球投资市场风和日丽，资产价格波动性低无可低，投资者断不至于把阿根廷立国二百年先后八次债务违约的历史抛诸脑后，为了区区八厘息抢购年期长达一世纪的债券。

从这个角度着眼，马克里是否真的能令阿根廷经济起死回生并不重要，当投资者「寻息」意欲大到足以对写在墙上的风险视而不见时，再虚浮的「故事」也不愁没有听众。香港投资者自然不会贪图八厘息押注阿根廷国债，但故事配合价格（fit a story into the price）的例子同样俯拾皆是。

港股去年出现单边升市，股王腾讯气势如虹。近月情况有变，大市剧烈波动之余，腾讯动力亦大不如前。连日来，网上疯传一篇题为〈腾讯没有梦想〉的文章，狠批股王不再以创新意念和产品开发为本，逐渐变成一家依靠财技推动增长的「投资公司」。

腾讯与阿根廷风马牛不相及，不宜胡乱类比，可是若从投资者心理层面看，却不难找到雷同之处。在阿国爆发金融风暴前，百年债买家只想到年收八厘息，持有十二年本利便能看齐，对阿根廷一塌糊涂的信贷纪录视若无睹；同一道理，当腾讯万千宠爱集一身时，大户散户眼里只有股王尚待释放的业务潜力、长炒长有的分拆概念，谁会停下来反思腾讯是否仍有梦想？如今股王光环似有褪色之象，掉头批评腾讯急功近利者颇不乏人。由此可见，说「故事」是为配合股价，令投资行为合理化，唱好唱淡往往乃同一班人。

二、与上世纪九十年代亚洲金融风暴时期相比，发展中国家及地区的外汇储备和风险管控能力无疑已大大提高，惟新兴市场荣辱跟资金流向始终关系密切，美元一旦转强，国际投资者风险胃纳下降，阿根廷一类根基脆弱的经济体固然首当其冲，其他新兴国家亦会面临程度不同的挑战。阿根廷落难拖垮整个新兴世界机会虽微，但美元若确认转势，阿国恐非唯一遭受资金外流折腾的经济体。

新兴市场好景时，企业以美元融资有助减轻债务负担，股、债投资者则息汇齐赚左右逢源。然而，当资金流向瞬间逆转，什么叫三更富五更贫，前车之监多不胜数。（完）

注：以上的评论仅为摘要，并且不代表路透立场。

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