来源：紫金天风期货研究所

　　【20240327】铁矿(758, -6.50, -0.85%)石二季报：物终更始

　　行情回顾

数据来源：文华，紫金天风期货

　　供应  在年初给出的中国进口增量2100万吨铁矿基础上，我们对一季度巴西及乌克兰预期外的发运表现给予一定调整：24年中国进口量巴西矿上调900万吨，乌克兰矿上调1000万吨；调整后进口总量同比增4000万吨（3.4%）至12.21亿吨。

　　国产精粉同比增1000万吨（3.3%）至3.16亿吨。

　　总供给同比增5000万吨（3.4%）至15.37亿吨。

　　需求   海外：一季度除韩国有小幅回暖外主要需求地区暂无明显好转，美联储加息预期下下半年需求或有恢复。

　　国内：基建预期增量下调，地产无利好预期，制造业保有较好增速，测算铁矿全年需求量14.62亿吨，同比减500万吨（-0.4%）。

　　库存  一季度全产业链铁矿大幅累库，二季度在铁水回升情况下，港口库存将出现季节性去库，但去库幅度受高发运及弱需求影响不会太大。

　　风险点   1、国内需求出现明显利好；2、海外需求变化；3、宏观政策风险；4、天气因素。

　　一季度海外供应超预期增量

　　一季度全球发运量增量超预期

• 从路透发运数据来看，2024年一季度全球发运水平处偏强位置。截止2024年3月20日（本文数据均截止至此日期），一季度全球日均发运量为412万吨/日，同比409万吨/日增0.7%。其中主流国家总发运量为近五年最高值，非主流地区发运较22-23年有所回升，但较20-21年仍有减量。

• 澳洲和巴西两国日均发运量为330万吨/日，同比326万吨/日增1.2%；非主流地区日均发运量为83万吨/日，同比82万吨/日增1.2%。

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　　澳洲发运量小幅减量

• 从路透数据看，澳洲一季度发运量并没延续年底的强势，一季度日均236万吨/日，同比244万吨/日减3.3%。一季度港口受到两次飓风影响，但清港时间短，重要设备也并未受影响，总体影响较小。发运中国量也有下降，日均191万吨/日，同比增0.5%。

• 一季度三大港以外港口发运量下滑较大，一季度日均14万吨/日，同比15万吨/日减10.5%。

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　　力拓2023年目标完成度高，2024年后三季度发运压力较大

• 从路透数据看，一季度力拓日均发运量79万吨/日，同比87万吨/日减9.2%。日均发运中国量63万吨/日，同比69万吨/日减8.7%。矿山年报披露2023年度总产量为3.32亿吨，目标完成度近年最高。

• 23年一季度产量7930万吨，占全年总产量24%，据目前24年一季度发运数据看，力拓今年后三季度发运压力较大。

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　　BHP24财年上半年目标完成度同比较低

• 从路透数据看，一季度BHP日均发运量75万吨/日，同比72万吨/日增4.2%；日均发运中国量64万吨/日，同比63万吨/日增1.6%，一季度发运量较好。

• 24财年上半年BHP目标下限完成度51.1%，同比23财年上半年52.6%的完成度减少1.5%。目前看24财年BHP完成最低产量目标并不困难，但达到目标区间中间值需维持较高的生产及发运。

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　　FMG脱轨事件后发运补量

• 从路透数据看，一季度FMG日均发运量46万吨/日，同比49万吨/日降6.1%；日均发运中国量42万吨/日，同比45万吨/日降6.7%。1月因铁路脱轨影响了部分时间的发运，恢复正常后开始增量。铁桥矿目前绝对产量偏低，仍在增量过程中。

• 24财年上半年FMG目标下限完成度50.6%，同比23财年上半年51.8%的完成度减少1.2%。目前发运仍处于补量当中，无事件扰动情况下，预计24财年整体目标完成度较好。

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　　巴西雨季影响减弱，发运增量明显

• 从路透数据看，一季度巴西发运量达近五年最高水平，日均95万吨/日，同比82万吨/日增15.9%；VALE发运量也处近五年最高值，日均89万吨/日，同比76万吨/日增17.1%。矿山年报披露2023年度总产量为3.21亿吨，目标完成度超过上限。24年VALE供应增量较年初上调900万吨至1400万吨。

• 一季度发运同比较高主要有以下原因：①矿区降水量较少，且VALE对铁路进行了加固和保养，减小降水对于发运的影响力度；②北部系统Serra Norte 和 S11D 两矿区运营能力提升。

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　　非主流地区印度延续年底高发运，其余整体维稳

• 从路透数据看，非主流地区中，印度铁矿发运从年初高位持续下滑，一季度日均发运13万吨/日，同比10万吨/日增30%，税下降后发运增量明显。

• 一季度加拿大日均发运15万吨/日，同比14万吨/日增7.1%，目前未受到山火影响，且IOC系统设备得到提升，发运表现较好。南非日均发运15万吨，同比16万吨/日降6.3%，Kumba矿铁路3月份出现脱轨，对发运有一定影响。

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　　乌克兰铁矿发运恢复，24年预计中国进口1000万吨

• 俄乌冲突仍未结束，但乌克兰的铁矿出口正逐步恢复，23年11月发运开始回升，中国12月份进口54万吨。24年一季度日均发运4.6万吨/日，同比冲突开始之前21年的5.4万吨/日降15%，发运目前基本已恢复正常水平。俄罗斯铁矿出口中国量几乎未受冲突影响。

• 乌克兰目前发运量基本恢复21年水平，但俄乌冲突或仍存在变量，折算中国进口量预计24年为1000万吨。

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　　24年国内总供给预计增5000万吨

　　23年进口增7300万吨，24年进口增量上调至4000万吨

• 2023年中国海关进口铁矿11.8亿吨，同比增7300万吨或6.6%。从路透数据看，一季度我国日均到港332万吨/日，同比322万吨/日增3.1%，增量来源于巴西矿于非主流矿。

• 在年初预估中国进口量增2100万吨基础上，我们将进口量上调1900万吨至4000万吨，24年预计进口量约12.2亿吨。

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　　基石计划助力下，国产铁精粉预计增1000万吨

• 23年国产铁精粉折算产量3.06亿吨，同比增1080万吨或3.7%，国产矿增量明显。

• 在基石计划助力下，国产铁精粉仍存在增量空间，今年1-2月份332矿企铁精粉产量4220万吨，同比增171万吨或4.2%，基本符合增长预期。目前我们仍维持年初预计增量：同比增1000万吨或3.4%至3.16亿吨。

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　　降息预期下海外需求或有好转

　　一季度海外到港小幅回升

• 从路透数据看，一季度海外日均到港水平呈回升趋势，但整体到港量依旧处于近五年低位。除中国外地区日均到港115万吨/日，同比111万吨/日增3.6%；亚洲以外地区日均到港34.4万吨/日，同比35.6万吨/日下降3.4%；亚洲除中国外日均到港80万吨/日，同比75万吨/日增6.6%。

• 海外经济体一季度依旧保持去年的高息环境，美联储今年暂未开始降息，日本央行于今年3月取消了收益率曲线控制政策。

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　　韩国需求小幅回暖，欧洲与日本难言好转

• 从路透发运数据来看，一季度欧洲与日韩铁矿到港量同比无大幅变动。日韩到港日均43万吨/日，同比41万吨/日增4.9%；欧洲到港日均22万吨/日，同比23万吨/日降3.2%。

• 从三地区PMI数值看，一季度仅韩国PMI回归至荣枯线上方，制造业有回暖迹象；日本PMI表现弱于去年均值；欧洲虽有回升，但绝对值仍较低。海外主要地区24年制造业情况难言明显好转。

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　　23年海外生铁总量持平，24年降息预期下或小幅好转

• 23年海外生铁产量4.16亿吨，同比基本持平，较22年9.5%的减量有所好转，海外主要地区中仅印度与俄罗斯有明显的增量，但两国均为铁矿出口国。欧洲23年生铁产量8960万吨，同比降8.4%；日韩两国23年产量1.08亿吨，同比增1%，其中韩国增2200万吨，日本降1100万吨。

• 24年1月生铁产量同比均有回升，美联储降息预期下，今年海外整体需求或有小幅好转。

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　　国内需求：基建预期增量下调

　　23年生铁推算增量3500万吨；一季度铁水未能回升

• 23年全产业链整体库存整体呈现去库走势，按比例折算全产业链去库约1500万吨，推算生铁增量3500万吨。

• 24年一季度铁水测算产量同比降2.8%，春节前市场整体态度仍偏乐观，对3月份铁水旺季回升抱有期望，但节后终端需求恢复不及预期、成材快速累库、钢厂没有足够的现金流与意愿去补库，使得3月铁水并没出现预期的增量。在24年5%左右的GDP目标下，预期下半年生铁会有明显的增量，全年总量同比下降0.5%。

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　　废钢性价比降低，物流恢复后价格影响力增加

• 一季度255钢厂废钢日均消耗46万吨/日，同比42万吨/日增9.5%。1月份增量较高主要是因为废铁价差较低，废钢性价比较好，且物流及供应同比去年有明显改善，但随着黑色系整体走弱，铁水性价比提升较快，废钢日耗快速走弱，钢厂会优先降低废钢添加比例。钢厂今年的废钢库存对比23年之前也有明显的下降，废钢消耗量将对价格更加敏感。

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　　基建预期增量下调，制造业保有较好增速

• 基建方面，1-2月基建投资增速6.3%，高于去年全年5.9%，但低于去年同比增速9.0%。主要增速仍集中在铁路和电力等能源供应领域，此外水利管理以及道路运输项目增长明显，中央统筹的重大项目建设有着较高增速，地方政府受12+19省份化债政策影响，投资项目管理较严格，全年基建累计同比或有下降。

• 地产方面，各项指标累计同比均呈现负增长。房企资金压力未减，拿地比例中城投占比快速增加。“三大工程”年内加速落实，但多为修缮改造，对钢材需求增量有限。

• 制造业依旧保有较好的增速，24年1-2月制造业投资同比增速为9.4%，大幅高于去年全年增速6.5%，今年在“加快发展新质生产力”政策推动下，制造业用钢或保持在较高水平。

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　　海外高发运与需求不足影响下，铁矿一季度快速累库

• 受到海外铁矿高发运与国内需求旺季不旺的双重影响，一季度铁矿全产业链库存累库约2400万吨，且钢厂对铁矿的主动备货意愿不强，采购多以海漂货为主，使得港口现货库存持续累库，1月初至3月底已累库2370万吨。

• 二季度在铁水回升的情况下，港口库存将出现季节性去库，但在今年海外发运增量以及下游需求恢复动力不足的情况下，难出现大幅度去库的情况。随着铁水的季节性上行，钢厂对于铁矿的补库意愿增强，港口库存会逐步向钢厂厂内转移。

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　　年度平衡表

• 供给端：进口量12.21亿吨，同比增4000万吨（3.4%）；国产精粉3.16亿吨，同比增1000万吨（3.3%）；总供给15.37亿吨，同比增5000万吨（3.4%）。

• 需求端：铁水产量9.14亿吨，系数1.6折算，铁矿需求量14.62亿吨，同比减500万吨（-0.4%）；出口2100万吨，同比持平；总需求14.84亿吨，同比减500万吨（-0.4%）。

• 预计24年呈现出供强需弱的态势，价格中枢下移。

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　　月度平衡表

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