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标题: 沪铜短期关注高位资金博弈的状态变化 [打印本页]

作者: 龙听    时间: 2024-3-15 09:16     标题: 沪铜短期关注高位资金博弈的状态变化

3月13日-3月14日铜价出现大幅波动,沪铜主力一度涨至高点72470元/吨,突破去年1月以来高点;LME铜触及8976.5美元/吨,为去年4月以来新高,均有突破震荡区间。我们认为此轮价格短期快速走强背后主要是预期交易叠加资金因素。

  自去年12月份开始,铜精矿现货加工费TC连续大幅回落,截至最新数据已经跌至11美元/吨,给冶炼利润造成比较大的冲击,并出现利润亏损的局面;TC的价格是矿企与冶炼厂博弈的结果,一定程度上反映了铜精矿的供需情况,去年12月长单TC谈判以来,矿企扰动不断,南美铜矿开采干扰率迅速上升,铜精矿面临供给不足的预期,TC连连下挫。

  TC连续回落,冶炼与矿企的利润平衡被打破,3月13日国内炼厂组织会议通过联合减产,集中检修以及压减部分产能等方面希望达成一致性决议,传闻某大型炼厂将削减部分亏损产能,由矿的紧张预期传导到了精炼铜供给收缩预期,成为价格上涨的引爆点。

  除了来自基本面供给收缩预期的推动,实则宏观面也出现了类似于去年1月的预期交易,主要集中在海外降息预期偏乐观和国内政策预期对年内需求的支撑。美国官方公布的制造业数据出现收缩,鲍威尔强调年内将降息,但仍视数据而定的模糊态度,市场给予6月降息的预期定价,同时美国经济将软着陆,美元指数出现一定程度回落,金价突破性走高,铜价也有一定提振。

  这一轮价格推升伴随了短期内的大幅增仓,沪铜持仓量增至54万手为近几年新高;同时相关有色股票也出现了比较明显的上涨。值得注意的是,自3月1日开始沪铜期权交易热度明显上升,隐波指数从8%涨至16%,出现连续回升,反应市场情绪热度上升,价格波动率抬升。

  目前传闻某大型炼厂减产,尚未得到明确确认,且组织内部并未形成一致性决议。在过去几年TC与长单TC均较低的年份,精炼铜产出受影响程度有限,且减产导致的供给收缩并不有助于利润的修复,因此实际产量损失在二季度集中检修季有待观察,同时原料一端1-2月国内铜精矿进口量维持高位,关注二季度实际进口量是否有明显减量。

  降息预期的反复在全年宏观逻辑中贯穿始终,当前的乐观交易的持续性存疑,美国2月CPI反弹至3.2%,核心通胀韧性较强,美联储进行预期管理的主要方向或是继续引导市场预期修正。

  目前阶段处在淡旺季交替的过渡期,基于流动性扩张与政策预期对远期需求进行定价,这在去年商品运行的逻辑中就是预期与现实证伪的反复交替。我们认为全球经济尚未走势衰退阴霾,经济实际增速重心下移,而铜产业本身,当前下游需求恢复缓慢,季节性累库超预期,30万吨累库级别为近4年新高,后期通过高价进行消化难度较大,且海内外现货均维持贴水状态,进入旺季后需求的弱现实逻辑回归仍将对价格形成一定压制。

  总结而言,铜价在预期与资金层面的大幅拉升,交易逻辑的持续性不足,后期现实证伪带来的预期差交易仍对价格形成压力,铜价延续区间运行走势的概率较大,短期关注高位资金博弈的状态变化,可以择机进行一些做空波动率策略;中期来看,需求逻辑的回归或使得价格难以在高位维系,价格或将回到前期震荡区间。(正信期货)




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