来源：中信建投期货微资讯

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作者 | 董丹丹 中信建投期货能源化工首席分析师

本报告完成时间  | 2024年2月18日

主要逻辑

主要逻辑：

在2024年春节期间，国际原油价格受到地缘政治等因素的推动而上涨，导致国内沥青(3689, 4.00,0.11%)现货价格也出现了小幅上涨，沥青现货均价上涨了16元/吨至3730元/吨。然而，不同地区的情况存在一定差异，山东地区沥青报价上涨较为明显，而华东地区部分低端货源价格则出现了轻微下跌。

供应端方面，沥青整体产能利用率仍旧偏低，尤其是山东地区受到东明石化停产沥青的影响产能利用率下降。而华东地区以及西南地区的产能利用率增加主要是因为江苏新海假期期间复产沥青。

库存方面，2024年春节期间炼厂库存和社会库存预计增加6万吨至244万吨，增幅从三年角度看，偏中性。

需求方面，为实现十四五规划的目标，2024年道路增速需要进一步提高。结合往年开工恢复情况看，2023年下游开工整体恢复速度由于集中解封等原因整体恢复较慢，2024年节前沥青下游开工率处于正常状态，而2024年春运交通运输整体活跃程度明显优于去年的情况下，复工效率可期，预计恢复速度以及开工或高于2023年水平。

后市展望：

沥青生产利润低位下，供应端收紧预期仍较为明显，但季节性累库仍给短期的沥青市场带来一定的压力，预计节后第一周沥青市场仍将维持着供需两淡的情况。中期来看，在2024年整体沥青需求中性乐观的判断下，需求的回归成为破局关键。预计今年需求回归情况从速度和幅度均将优于去年，而伴随需求回升库存端口压力减弱的情况下，沥青基本面将逐步改善，因此建议逢低做多沥青裂解价差。

风险提示：

原油价格大幅波动；宏观经济衰退风险

建投视角

01成本端强势运行，沥青现货价格小幅推涨

春节期间（2月8日至2月16日），国际原油价格受地缘政治等因素走高。受成本端影响，国内沥青现货亦有小幅推涨，沥青现货均价较节前上涨16元/吨至3730元/吨。分地区来看，山东地区报价上涨较为明显，而华东地区部分低端货源的价格则小幅度走弱20元/吨。虽然炼厂受到成本端价格上涨的影响提价，但节日期间需求停滞，市场并无实际成交。

展望节后市场，一方面，受供应端开工以及物流等因素影响，市场货源通常在一周内表现相对紧张，现货市场价格表现较为坚挺。另一方面，历年节后需求往往恢复缓慢，需要2-3周的时间才能有所好转。因此现货端市场往往呈现出有价无市的状态。综合来看，预计短期节后沥青市场仍将维持着供需两淡的情况，伴随需求回升库存端口压力减弱，基本面将逐步改善，市场成交逐步活跃下，基差逐步季节性走强。

02库存压力仍存，供应低位下，需求破局成关键

供应端来看，沥青整体产能利用率仍旧偏低。具体来看，根据隆众数据统计，东北、华北以及华南地区炼厂基本处于稳定生产，区内炼厂产能利用率暂无明显变化。山东地区炼厂产能利用率下降主要是东明石化2月12日停产沥青，计划为期一周，带动区内炼厂产能利用率下降。华东地区以及西南地区产能利用率增加主要是江苏新海假期期间复产沥青，另一方面主营炼厂以及云南石化基本处于稳定生产状态，从而带动产能利用率增加。

库存方面，整体社会库存录得增加，从季节性的角度看，由于需求在节假日基本停滞，沥青通常出现季节性累库的状态，根据隆众数据预计，2024年春节假期期间炼厂库存预计在89万吨，较节前增加0.4万吨或0.45%。社会库存预计在155.8万吨，较节前增加6万吨或4.0%。从三年的综合情况来看，2024年春节沥青累库幅度偏中性。

需求方面，五年计划的后两年通常是道路保有量快速增长的时期。然而，前三年道路里程增速虽然稳健，却未显示出亮点。为实现十四五规划的目标，2024年道路增速需要进一步提高。结合往年开工恢复情况看，2023年下游开工整体恢复速度由于集中解封等原因整体恢复较慢，2024年节前沥青下游开工率处于正常状态，而2024年春运交通运输整体活跃程度明显优于去年的情况下，复工效率可期，因此预计恢复速度以及开工或高于2023年水平。

综合来看，沥青生产利润低位下，供应端收紧预期仍较为明显，但季节性累库仍给短期的沥青市场带来一定的压力，预计节后第一周沥青市场仍将维持着供需两淡的情况。中期来看，在2024年整体沥青需求中性乐观的判断下，需求的回归成为破局关键。预计今年需求回归情况从速度和幅度均将优于去年，而伴随需求回升库存端口压力减弱的情况下，沥青基本面将逐步改善，因此建议逢低做多沥青裂解价差。