CFC金属研究

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　　作者 | 张少达 楚新莉 唐惠珽

　　期货交易咨询从业信息 | Z0017566 Z0018419 Z0019171

　　本报告完成时间  | 2024年1月22日

　　摘要

　　弱预期+弱现实逻辑已进入交易尾声，短期矿价或区间运行，价格下沿主要由钢厂复产及冬储预期支撑，价格上沿受到钢厂利润及宏观预期约束，区间波动幅度跟随市场资金情况及情绪。中期来看，春节后铁矿(970, 7.50, 0.78%)市场供需格局将有改善，关注下游旺季需求实际表现。节后市场将迎来“金三银四”的传统需求旺季，叠加发运季节性回落、钢厂高炉复产及两会政策预期，将对铁矿价格构成一定支撑，关注节后逢低布局05合约多单的短线机会。

　　操作策略：

　　2405合约短期区间操作，参考价格区间920-980元/吨。

　　风险提示：

　　海外金融风险、国内政策利好不及预期

　　正文

　　1、矛盾累积释放，驱动铁矿高位下跌

　　2024开年至今，铁矿盘面总体呈现高位下跌的走势，主力合约一度创下1025.5元/吨的阶段性高点。1月4日起，铁矿盘面弱势下跌，主力合约跌幅近100元/吨，并在上周震荡企稳。从本轮行情的主导逻辑看，近期产业供需及市场预期均有转弱信号，叠加先前铁矿价格处于阶段性高位，驱动矿价单边下跌。在市场悲观情绪得以释放后，铁矿价格短期进入震荡：

　　2、产业面：需求表现弱于供给，补库预期有限

　　供给端，近期铁矿供给表现为近强远弱的格局，体现为短期到港量表现强势，而中期发运量有季节性转弱预期。进入一季度后，全球铁矿发运减量较大，12月份全球铁矿发运均值为3365.8万吨，近两周均值为2671.03万吨，周度减量约695万吨。分地区看，巴西地区发运下滑幅度较大（-29%），非主流矿区次之（-19%），澳洲地区发运减量相对较小（-18%）。澳洲、巴西地区作为全球铁矿发运的主流地区，一季度发运量通常处于全年低位，主要受到季节性雨季、飓风及港口检修的影响，对05合约的价格中枢构成一定支撑。

　　从主流矿企看，近期FMG铁矿发运减量较多，其余主流矿企发运维持在近年同期均值水平。结束年末发运冲量后，近期各家主流矿企发运均有一定程度的减量，其中FMG受火车脱轨事故影响减量较大，周均减量同比近200万吨。FMG脱轨事故始于12月30日，已于1月3日恢复正常运营，公司称年度指导目标不受影响，从FMG最近两周的发货量表现来看，近期供给仍处于恢复进程。

　　近期到港量表现强劲，或难以为继。近期在铁水需求走弱的背景下，到港量的强势表现奠定了铁矿供强于需的短期格局。本期45港到港总量2620.3万吨，环比减量329.2万吨，仍近年同期高位，年末发运增量及前期压港量持续转化为到港。按发运船期计算，先前年末外矿发运冲量将在近端完全实现，预计到港量呈收缩态势。

　　需求端，近期铁水产量由降转增，预计春节前回升空间有限。铁水需求是近期市场的交易主线之一。从近期数据来看，随着铁水产量从226万吨/天的水平下滑至218.17万吨/天的阶段性低位后，产业情绪趋于悲观，矿价亦开启流畅下跌。近两期铁水产量小幅回升，市场情绪有所修复，矿价小幅回暖。从前期钢厂高炉检修带来的复产量来推算，春节前铁水产量仍有3万吨左右的回升空间。

　　从钢厂利润来看，近期钢厂利润已表现出比较明显的边际修复特征。自1月4日起黑色系商品整体开启回调后，原料端表现相较成材更弱，因而钢厂利润得到修复。本期247家钢厂盈利率为26.41%，仍处于阶段性底部，螺纹高炉利润由1月4日的-426.01元/吨回升至1月19日的-352.35元/吨，利润修复约70元/吨。据调研，目前多数钢厂的生产利润处于盈亏平衡线附近，主动减产、增产意愿均有限。

　　库存端，钢厂冬储补库空间有限，关注中期港口去库斜率。目前钢厂进口矿库存及库存消费比都已接近去年同期水平，尽管距离春节仍有一段时间，但预计节前补库空间有限。据调研，目前部分钢厂仍有补库刚需，但补库意愿偏谨慎，主因近期铁矿石价格偏高，且成材需求表现偏弱，后市预期有限。

　　从港口库存来看，本期全国45港铁矿库存为12641.9万吨，环比增20.79万吨，处于近年同期低位水平。近期港口到港量及疏港量双高，港口垒库表现总体较为缓和。近期铁矿供给表现强于需求，港口仍有一定垒库压力，但节后铁矿供给有季节性回落预期，钢厂复产带来需求增量，港口库存预计呈现低位去库的态势，对铁矿价格有一定支撑，关注中期港口去库斜率。

　　3、后市展望及投资策略

　　弱预期+弱现实逻辑已进入交易尾声，短期矿价或区间运行。弱预期+弱现实构成当下铁矿市场交易的主线逻辑，然而这一主要矛盾已被盘面计价得较为充分，市场或进入震荡期。从时间节点来看，目前仍处产业淡季，宏观预期对于盘面的影响权重高于产业实际情况，然而淡季已进入尾声，目前政策预期偏弱，亦难以给出较大的交易空间，短期矿价或区间运行，价格下沿主要由钢厂复产及冬储预期支撑，价格上沿受到钢厂利润及宏观预期约束，区间波动幅度跟随市场资金情况及情绪。

　　中期来看，春节后铁矿市场供需格局将有改善，关注下游旺季需求实际表现。总体来看，上半年国内铁矿市场供需偏紧，操作思路偏多为宜。节后市场将迎来“金三银四”的传统需求旺季，叠加发运季节性回落、钢厂高炉复产及两会政策预期，将对铁矿价格构成一定支撑，然而市场或提前开启炒作，且旺季需求表现往往低于市场预期，关注节后逢低布局05合约多单的短线机会。操作策略：2405 合约短期区间操作，参考价格区间920-980元/吨。

　　建投黑色团队

　　分析师：张少达

　　期货交易咨询从业信息：Z0017566

　　分析师：楚新莉

　　期货交易咨询从业信息：Z0018419

　　分析师：唐惠珽

　　期货交易咨询从业信息：Z0019171

　　研究助理：沈锐

　　期货从业信息：F03114198