来源：油市小蓝莓

　　2023年，尿素价格大幅波动，成为市场上“明星”品种。供给方面，一方面尿素的产能增幅4.4%，另一方面在高利润的驱动下，尿素的开工率几乎已达极限。需求方面，国际地缘局势和气象灾害令粮食问题突出，尿素的农业需求维持稳步增长；环保需求基数虽小，增速却很高；工业方面的脲醛树脂和三聚氰胺需求则受制于房地产拖累，增幅有限；出口方面，印标、国际尿素价格和法检政策阶段性放松带来超预期需求令出口数量大幅增长。

　　2024年，产能的增长是较明确的，但刚性检修需求下，开工率较难进一步提升；需求端仍存在超预期的可能，届时需要及时应对。上半年，由于产能释放需要时间、当前库存水平依旧偏低，现货价格或仍坚挺，运行区间或维持在2200-2600元/吨；下半年，随着产能逐步释放，出口减少的影响显现；现货价格运行区间或下移至2000-2300元/吨。

　　国内外尿素产能增长。2024年将按计划新增产能132万吨，技改产能375万吨，增幅达到7%。煤炭价格中枢预计略有下移，尿素的高利润或将维持，但目前开工率已近极限，因此产量增幅将弱于产能增长，幅度约为5-6%。

　　农业需求稳中有升，工业需求难见复苏。国家高度重视粮食生产，发布政策要求退（经济）林还耕，禁止撂荒，增加边疆地区开荒面积，环保需求提升较快，2024年预计农业及其他需求增幅为5.58%；工业上，房地产存在企稳可能，工业需求或继续维持0.6-0.8%的小幅增长。

　　尿素出口或有所减少。国际尿素价格回落，出口利润不佳，2024年全球尿素产能投放增加，出口数量或下降12%。

　　风险提示：宏观经济恢复超预期，尿素工业需求快速上行；国际能源价格大涨。

　　2023年行情回顾

• 2023年尿素价格波幅较大，其中对行情影响较大的超预期因素有：

• 1．上半年，库存压力叠加国际能源价格大幅下行，上下游、国内外共振导致尿素价格大幅下挫。

• 2．农需超预期：基层低库存碰上7月农需集中爆发，尿素价格急速反弹。

• 2．印标超预期：国际尿素价格高企，印度招标数量超预期，法检政策阶段性放松，尿素价格再上新台阶。

• 3．复合肥开工率大幅波动：由于尿素价格大幅波动，复合肥企业生产节奏打扰，不定时的集中拿货带来超预期需求。

数据来源：郑商所，Wind，卓创资讯，隆众资讯，紫金天风期货

　　海外需求超预期

数据来源：公开资料整理，卓创资讯，隆众资讯，紫金天风期货

数据来源：印度化肥部，紫金天风期货

　　期货限制政策陆续出台

数据来源：公开资料整理，紫金天风期货

　　产能持续增长

　　尿素进入产能扩张周期

数据来源：氮肥工业协会，紫金天风期货

数据来源：氮肥工业协会，紫金天风期货

数据来源：氮肥工业协会，紫金天风期货

　　尿素近年新增产能

• 截止目前2023年尿素的新增产能为260万吨，技改产能150万吨，2024年将按计划新增产能132万吨，技改产能375万吨，但考虑到尿素装置的投产可能会有所延迟，实际新增产能可能不及预期。预计到2024年底，尿素的年产能将增长至7500-7600万吨。

数据来源：卓创资讯，隆众资讯，氮肥工业协会，紫金天风期货

　　尿素现有产能

• 截至目前，尿素的现有产能仍以煤制为主，占比超过74%；主要的产地是山东、内蒙、山西、新疆和河南，占比超过50%，尿素产能集中度不高，共计93家生产企业，前十名的企业产比仅27%。

数据来源：百川盈孚、卓创资讯，隆众资讯，肥多多资讯，氮肥工业协会，紫金天风期货

　　高利润继续维持

数据来源：煤老板网，紫金天风期货

数据来源：氮肥工业协会，紫金天风期货

　　尿素企业开工率维持高位，但较难继续增长

• 在煤价稳中有降的趋势下，由于尿素利润较好，企业生产积极性较高，尿素明年有望继续维持较高的开工率，但目前开工率已接近极限，刚性的检修要求下，尿素开工率继续提升的空间较小．

数据来源：隆众资讯，紫金天风期货

数据来源：隆众资讯，紫金天风期货

　　尿素产量增幅小于产能

• 2024年将按计划新增产能132万吨，技改产能375万吨，但考虑到尿素装置的投产可能会有所延迟，实际新增产能可能不及预期，且2023年开工率已接近极限，预计产量增幅将小于产能，增长约330万吨，增幅约5-6%。

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　氮肥整体供需

　　硫酸铵供应增长

• 2023年1-10月，中国硫酸铵产量为1366万吨，同比增长231万吨；出口量为147.7万吨，同比增长5.7万吨。供应国内的量同比增长225万吨，折算相同含氮量的尿素为约110万吨，硫酸铵的价格相对尿素下降更快，选择施用硫酸铵更具性价比。

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

数据来源：海关总署，紫金天风期货

　　硫酸铵出口预期减弱

• 从硫酸铵港口库存走低来看，短期内出口需求已经降低。

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　氮肥整体供应增长

• 将尿素、硫酸铵和氯化铵按含氮量折纯量作为整体考虑，2023年1-10月，中国折纯氮肥产量为2892万吨，同比增长203万吨；出口量为432万吨，同比增长103万吨。供应国内的量同比增长100万吨，氮肥总体供应量继续上升。

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

数据来源：海关总署，紫金天风期货

　　尿素的比价优势正在减弱

• 从整体氮肥折纯产量的供应量年度情况对比可以看出，2021年是唯一减少的年份，对应于近年来的尿素高价格也同样出现在2021年的下半年和2022年上半年。

数据来源：农业农村部，国家统计局，紫金天风期货

　　农业需求稳中有增

　　粮食播种面积与产量持续上升

• 中央农村经济工作会议近期在京召开，要全面落实粮食安全党政同责，坚持稳面积、增单产两手发力。会议强调，要抓好粮食和重要农产品生产，稳定粮食播种面积；探索建立粮食产销区省际横向利益补偿机制；确保2024年粮食产量保持在1.3万亿斤以上，各地压实粮食生产责任，强化耕地用途管制，通过退林还田、间套复种、农田连片整治等方式，挖掘面积潜力。

数据来源：农业农村部，国家统计局，紫金天风期货

　　高标准农田建设

• 2022年，《高标准农田建设通则》发布明确了分省粮食产能指标。充分凸显高标准农田建设目的，分省明确高标准农田粮食综合生产能力指标，力争到2030年建成12亿亩高标准农田，加上改造提升已建的高标准农田，能够稳定保障1.2万亿斤以上粮食产能。

• 2023年，中央财政增发1万亿国债，其中东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设补助资金1254亿元。

• 中央根据审核结果，此次增发国债支持高标准农田建设项目规模共计5400万亩，亩均投资补助标准由1500元左右提高到2400元左右，确保高质量推进项目建设，确保建一块成一块。

　　边疆地区农业增长明显

• 中央经济工作会议中强调要改革完善耕地占补平衡制度，探索粮食产销区省际横向利益补偿机制。

• 新疆等地耕作面积增长较快，由于土壤有机质含量不高，对肥料需求量可能更大。

数据来源：统计局，wind，紫金天风期货

　　尿素/粮食比价回升

• 近年尿素价格虽有明显涨幅，粮食种植成本增长，但粮食的价格同样出现上涨，因此种粮积极性受到尿素价格上涨的影响较小。

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　2024年农业及其他需求或将继续增长

• 中央近年来高度重视农业生产，耕地面积已经恢复连年增长，且通过退林还耕、禁止撂荒、确保粮食耕作等提升了有效种植面积，高标准农田的建设，边疆种植面积的增长也带来了单位土地的尿素需求，在近年气象灾害较多的情况下，粮食产量的增速高于播种面积的增速。中央持续重视粮食安全，环保需求虽基数小，但增速较快，2024年农业及其他需求预计将继续稳步提升5.58%。

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　2023年复合肥需求保持较快增长

• 2022年国家发展改革委、财政部关于修订印发《国家化肥商业储备管理办法》的通知，要求粮食主产区氮磷及复合肥储备任务中，尿素占比不低于本地区储备规模的30%。尿素在淡储中要求比例已经从此前的50%以上逐渐下降至40%以内，复合肥的储备量将有所提升。办法中要求加强对储备数量、时间、化肥质量的检查力度。

• 相关部门近期调整第三个月、第四个月的考核要求。第三个月从50%调到40%，第四个月从100%调整到70%，第五第六个月维持100%的要求。淡储需求释放的速度趋于缓和。

数据来源：公开资料整理，紫金天风期货

　　复合肥需求略有降低

• 预计2024年，复合肥的产量将继续小幅上升，预计其对尿素的的需求将继续增长0.6%左右。

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　工业需求或将企稳

　　房地产或低位企稳

• 房地产业仍未见明显复苏，但近期地产端利好政策不断出台，房屋新开工面积下降幅度已经收窄，同时保交楼、保障房的建设也增加了建材相关的需求，从全国建材家居景气指数来看，同比增幅明显。

数据来源：wind，紫金天风期货

数据来源：wind，紫金天风期货

　　三聚氰胺需求企稳回升

• 2022年开始，三聚氰胺产能增速较快，行业逐渐显现供应过剩局面，同时由于下游需求增速有限，三聚氰胺利润较差。

• 随着经济企稳的可能性逐渐增大，2024年，三聚氰胺的生产利润亏损或将收窄，开工率环比改善的可能性存在。

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　2024年三聚氰胺和板材需求平稳

• 预计2024年，三聚氰胺对尿素的需求将小幅增长0.6%。

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　2023年三聚氰胺和板材需求平稳

• 预计2024年，脲醛树脂对尿素的需求将小幅增长0.8%。

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

　　2024出口量或减少

　　印度产能持续投放

• 为减少对进口尿素依赖，印度近年加大对尿素企业的投入，预计2024年将新增尿素产能127万吨。

数据来源：印度化肥部，紫金天风期货

　　印度进口需求或有减少

• 印度对尿素的进口以下半年居多，印度产能将在2024年10月增长127万吨，但由于投产可能存在延迟，印度2024年的进口需求或将减少，但减少幅度较为有限。

数据来源：卓创，紫金天风期货

　　全球其他国家尿素产能继续增长

• 2024年，中印以外尿素新增产能预计为379万吨，较2023年的62万吨增幅扩大。

数据来源：公开资料整理，紫金天风期货

　　出口数量利空因素

• 根据港口库存与出口数量的相关性来看，目前法检趋严的效果已经体现，但目前出口仍在少量进行。

数据来源：海关总署，紫金天风期货

数据来源：Wind，卓创资讯，紫金天风期货

　　2024年出口量或将有所下降

• 2023年，出口数量受国际尿素价格较高和印度招标数量较大共同影响大幅度超过预期，成为下半年扰动尿素价格的重要因素。

• 2024年，由于国际尿素产能投放逐步增长，同时国际尿素价格回落，出口利润较小，出口需求或出现-12.26%的降幅。

数据来源：卓创资讯，紫金天风期货

• 2024年由于国内新增产能投放增长，由于2023年开工率已接近极限，预计产量增幅将小于产能，增长约330万吨，增幅约5-6%。

• 需求方面，中央持续重视粮食安全，环保需求虽基数小，但增速较快，农业及其他需求预计将继续稳步提升5.58%；工业需求增幅在0.6-0.8%；出口需求或下降12%；总需求预计增长2.85%。

• 尿素供需向宽松转变，但由于当前库存依旧偏低，且投产需要时间，出口同比减少也主要出现在下半年，故上半年现货价格或维持较高的2200-2600元/吨，下半年随着产能逐步增长，出口减少效果显现，现货价格运行区间或下移至1900-2300元/吨。