数据来源：wind，紫金天风期货
来源：紫金天风期货研究所
2024年，我们预计钢材整体上下游依旧保持同比正增长格局，但增长幅度可能不及2023年，2024年供需两端或均呈现增幅收窄趋势。
需求端：1）2024年房地产传统商品房模式由于库存周期偏低且行业出清阶段性结束或出现回暖可能，然而今年土地成交降幅16%、新开工降幅21%，新开工面积回落至2008年水平，地产前端今年整体基础较差，很难给到明年正增长偏好预期，预计2024年房地产用钢量延续今年负增长趋势，三大工程作用到明年施工端用钢增量仍有待评估，预计2024年房地产端用钢降幅约在5%左右。
2）基建端明年主要依托财政赤字率，若明年财政政策仍以扩张为主线，预计2024年基建端各主线资金量或将不低于今年。参考以往棚改资金模式，预计2024年三大工程占专项债比例高达20%以上。基建端其他用钢需求亮点仍延续今年铁路、水利、能源供应三大方向。叠加万亿国债加持下，预计明年基建端整体用钢增速约在5%。
3）制造业明年预计以需求复苏为主线，工业企业利润回升叠加补库周期开启，制造业需求或将迎来一定修复，预计2024年制造业用钢同比增速延续今年4%左右增速运行。
4）出口及产成品出口端今年以来均呈现出口占比增加，出口重心向新兴国家转移趋势，预计明年出口及产成品出口端仍旧保持正增长格局，但增幅有所收窄。
因此我们预计明年粗钢国内消费端增量1000万吨，钢材出口端增加800万吨，整体需求端增量1800万吨。
供给端：在产能过剩的大背景下，粗钢供应端对于明年预计依旧延续以销定产的生产格局。供给端粗钢产量同样增1800万吨。
生铁端2024年高炉投产能依然大于淘汰产能，高炉净投产增加使得明年整体生铁产量随之增加。
废钢供给端明年制造业基本面向好，明年废钢供给依旧有一定增量空间。废钢供给宽松，价格弹性不如铁矿(971, -2.50, -0.26%)，预计废钢明年依旧是估值较低且性价比较高的原料，因此明年废钢添加比例或有继续提高的可能。
我们预计，2024年钢材供给端粗钢产量增1800万吨，其中生铁增量1000万吨，废钢增加800万吨。
数据来源：统计局，钢联，紫金天风期货
行情回顾
盘面情况
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高供应持续
原料、生铁、粗钢2023年均居高位
从原料到成材端今年供应端均处于历史同期偏高位置。
1-11月，铁矿石累计进口量10.78亿吨，累计同比增幅6.2%，增量6232万吨。累计国产矿产量9.97亿吨，累计同比增幅1.7%，增量1498万吨。铁矿石总供应端累计增幅5.2%。
1-11月，焦炭(2526, -48.00, -1.86%)累计总产量4.5亿吨，累计同比增幅3.3%，增量1600万吨。
1-11月，生铁累计产量8.1亿吨，累计增幅1.8%，累计增量1525万吨。粗钢累计产量9.5亿吨，累计增幅1.5%，累计增量1702万吨。
数据来源：统计局,海关总署，紫金天风期货
原料供需均居高位，价格变化不尽相同
今年铁矿、焦炭、生铁、粗钢整体供应端产需均呈现明显同比正增长情况。我们预计，今年铁矿和焦炭年度表需均处于近年来最高位置，高于2020年黑色整体产量峰值。
从价格变化情况来看，今年除铁矿价格稳步上涨，价格中枢上移以外；焦炭及钢材呈现价格中枢明显下滑趋势。
今年铁矿供需双旺，价格上涨，焦炭供需双旺，价格下跌。钢材端供增需弱，价格下跌。
数据来源：统计局，钢联，富宝，紫金天风期货
全年V型格局，焦炭成本下降，铁矿成本占比上升
今年黑色系整体呈现明显V型反转格局，上半年高位下跌，燃料成本从年初高位1450元/吨下降至年中最低920元/吨，然后回升至目前1230元/吨。铁矿成本从年初1450元/吨，上涨至3月中1600元/吨，小幅下降至5月末1320元/吨，随后一路上涨至目前1720元/吨。
今年全年铁矿占铁水比重由一季度48.8%一路上升至年末55%，燃料成本占比由年初44.7%一路下降至年末38.3%。
铁水总成本年初最高点3170元/吨下降至5月末2500元/吨，随后上升至目前3130元/吨。
数据来源：统计局，钢联，富宝，紫金天风期货
今年废钢超预期增加，但仍不及21年
今年废钢整体供需情况处于上紧下松，随着制造业回暖而逐步回暖过程。总量上来看，今年废钢日耗及到货增幅近10%，预计今年废钢相比于去年同期整体增量超1000万吨。从以往年度来看，今年废钢仍处于较弱水平，虽有一定恢复，但远不及以往年度。
从废铁价差来看，今年上半年废钢由于供应尚未恢复，废钢到货量较为紧张，废钢价格明显高于铁水，废铁价差一度达到历史高位水平。下半年废钢到货明显宽松，铁矿石持续紧张，废钢性价比逐渐凸显。
数据来源：富宝，统计局，紫金天风期货
废钢性价比逐渐凸显，长短流程废钢日耗均同比增加
数据来源：富宝，紫金天风期货
废钢钢厂库存社会库存均不在低位
数据来源：富宝,紫金天风期货
对比铁矿和焦炭库存，废钢库存不在低位
数据来源：钢联，紫金天风期货
短流程螺纹利润回升产量随之回升
前三季度长流程钢厂利润始终保持正值，短流程钢厂利润水平弱于长流程。四季度废钢性价比凸显，短流程利润快速修复，短流程螺纹产量随之迅速回升。
全年来看，今年整体长流程钢厂利润优于短流程钢厂。
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钢材品种呈现结构性分化
在产能过剩，需求接近瓶颈期的大背景下，钢材品种呈现结构性分化趋势。五大品种材（普材）占比明显下降，钢厂结构性转型至技术要求更高的品种。
房地产趋弱，制造业较有韧性，钢材产量最大品类重心从长材到板材过度。今年板材由于下游需求较好且产能增加较大呈现产量增量较为明显现象。
钢厂整体利润水平较差，转产更加灵活，及时转产去利润较好的品种，导致利润好的品种短时间内产量提升较快，利润优势不再，随后又转产去其他利润更好的品种，今年整体产量节奏切换较快。
数据来源：钢联,紫金天风期货
2024年新增产能不在少数
2023年投产21座新高炉，总产能3304万吨，淘汰产能2375万吨，净增加929万吨，环比2022年净增加量下降571万吨。其中河北省投产较多，其次是广西。2023年共有31座高炉推出，主要退出高炉为1000立方米一下小高炉。预计新增电炉产能1480万吨，拆除880万吨，净增600万吨。
截至11月底，今年国内钢厂新投产热轧产线共计7条，合计产能约为1930万吨，另有2条热轧产线预计于12月进行投产，综合考虑，今年内新增总产能约为2530万吨。2024年全年预计新投产12条热轧产线,预计将新增3020万吨热轧产能。
2024年，全国预计新增8条中厚板产线，预计新增总产能1730万吨。
数据来源：SMM,紫金天风期货
房地产：新发展模式
新开工面积回落至2008年之前水平
1-11月房地产各指标出现一定分化。1-11月销售面积累计同比-8%，新开工-21.2%，施工-7.2%，竣工17.9%，房企到位资金-13.4%，开发投资-9.4%。
目前除了竣工外，其余各项指标仍处于同比负增长状态。近两年销售低迷，房企拿地较为谨慎，难有新增土地对新开工进行输入性增长，预计明年新开工依旧延续弱势。
2023年11月，新开工单月面积8279万平。由于去年11月疫情影响，今年11月新开工当月同比全年首次呈现同比正增长，但其持续性及对实物工作量的带动作用仍待观察。
数据来源：统计局，紫金天风期货
商品房销售整体重心下移
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“三大工程”成为2024年新亮点
2018年以来在中央经济工作会议中首次没有提及“房住不炒”。
中央经济工作会议提到，持续有效防范化解重点领域风险。要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，严厉打击非法金融活动，坚决守住不发生系统性风险的底线。积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房企的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。
会议新增的“三大工程”建设或将成为构建房地产发展新模式的重点突破方向，也是未来金融支持房地产的主要领域。在地产投资持续走低的情况下，“三大工程”或成为稳投资的重要缓冲垫。不过保障房建设、城中村改造主要集中在人口较多的一二线城市内，实际对销售投资占比较大的三四线城市难以直接受益，且保障房体系建设和城中村改造仍需要一个长期渐进的过程，因此短期对房地产整体拉动左右有限。
目前，房地产谨慎观望情绪难改，今年放松限贷限售、降首付比例、降房贷利率、“认房不认贷”政策调控层出不穷。商品房销售受政策刺激短暂回暖后，可持续性不强，房地产利好政策对于销售刺激作用逐渐钝化。基于目前销售回款仍未见明显好转，土地市场持续低迷，房企仍存在债务风险的偏弱情况下，我们对于明年房地产整体较难给到正增长的偏好预期。
今年土地成交累计降幅-16%，新开工-21%，基于今年房地产施工前端整体表现不佳，我们认为传导到明年房地产用钢量或将延续今年负增长趋势，叠加明年三大工程给房地产施工端带来一定用钢额外增量，我们总体预计明年房地产端用钢或将延续今年负增长趋势，但降幅收窄，预计2024年房地产端用钢增速约在-5%左右。
数据来源：住建部，紫金天风期货
基建：财政扩张为主线
万亿国债释放利好信号
结合灾后恢复重建和防灾减灾救灾工作需要，并统筹财政承受能力，全国人大代表常务委员会决定批准在今年四季度增加发行2023年国债1万亿元，作为特别国债管理。今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。
万亿国债三大领域：水毁设施恢复重建、提升区域防灾减灾能力、提升监测预警水平。万亿国债水利建设项目额度占比过半，用于灾后恢复重建额度占总额度两成，本次万亿国债中5700亿元用于水利。
从以往年度国家以扩大内需、加强基础设施建设，增发特别国债的经验来看，2024年基建或将仍然是稳增长关键抓手，基建增速可期。
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其他资金来源增速依托财政赤字率
2023年共发行专项债3.94万亿，2024年专项债目标在财政扩张主线的背景下，预计不会低于2023年目标3.8万亿，近两年政府性基金预算收入规模减少，作为专项债重要偿债来源减少，可能对2024年专项债增加形成一定约束。
公共财政支出增幅逐渐扩大，1-11月全国一般公共预算支出累计同比增幅4.9%；分项来看城乡、交运、农林水事务支出累计增速分别为1.4%、-0.1、5.8%。1-11月全国政府性基金预算支出累计同比降幅13.3%。
数据来源：Wind,紫金天风期货
2024专项债资金预计向城中村方向倾斜
2019年棚户区改造占专项债比例高达33%，2020-2022年降至13%，2024年新增专项债或将有较大比例用于城中村及保障性住房建设，预计明年三大工程占专项债占比或将高达20%以上。
数据来源：wind，紫金天风期货
延续铁路、水利、能源供应三大方向
在地产周期下行，稳增长的大格局下，明年预计基建端依然是关键抓手。然而目前土地财政收入明显下行，专项债增量空间有限，其他投资来源是否有进一步增量需要依托于国家对于明年财政赤字率整体方向把控。明年基建端整体用钢增速约在6%左右，且呈现前低后高降幅逐渐收窄趋势。基建端发力方向上半年万亿国债以及财政扩张大背景加持下，基建端资金或有明显改善，预计或将继续延续大力发展铁路、水利、能源供应业三大分项以及明年城中村新方向。
油气管网：国家能源局组织召开2023年全国油气管道规划建设和保护工作会议。会议指出，2023年油气管道规划建设的工作重点是落实石油天然气“全国一张网”建设和油气管网重大工程。
特高压输电线路：国家电网数据显示，十四五期间，国家电网规划建设特高压工程24交14直，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元。此外，十四五期间，南方电网电网建设将规划投资约6700亿元。预计2023-2024年有望迎来特高压直流新一轮核准高峰，其中23年有望核准4直3交，特高压投资额有望达到800亿元以上。
铁路运输：今年7月国铁集团发文《以联网补网强链为重点高质量推进铁路规划建设》，2023年全国铁路预计投产新线3000公里以上，其中高铁2500公里，年度铁路投资7600亿元以上，预计将是近3年最高值。
数据来源：Wind，紫金天风期货
制造业：韧性持续
利润下行周期结束，新一轮库存周期开启
2023年1-11月，我国制造业固定资产投资同比增速为6.2%，整体韧性持续，且仍高于GDP增长。
2022年以来国内外经济走弱，叠加物价走低，制造业企业利润持续萎缩，连续五个季度负增长。2023年8月以来，随着需求边际好转，价格回暖，制造业企业利润当月同比增速转正。预计2024年工业企业利润或将持续修复。
从库存周期角度，新一轮补库周期开启，带来制造业周期性回暖。
随着工业企业利润回升，库存周期开启，制造业需求迎来持续修复，预计2024年制造业用钢同比增速或将延续今年5%左右高增速运行。
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钢材产成品相关制造业增速优于消费品
今年1-11月钢材产成品相关制造业投资增速快于其他消费品相关制造业。从各大制造业投资增速分项中来看，其中汽车、电气机械、仪器仪表、专用设备等钢材产成品相关制造业呈现双位数增长，优于总体制造业增速。今年对整体制造业增速形成拖累的负增速分项大多为文教、皮革、纺织等消费品相关制造业。
从各工业品产量累计增速来看，上半年发电设备、汽车、白电三大品类同比大增，为钢材产成品主要增速贡献量。
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2023年汽车产量、出口、新能源汽车产量均创新高
今年汽车行业呈现三大特点：1）汽车产量创历史新高 2）新能源汽车延续高速增长势头 3）汽车出口创历史新高。
2023年1-11月份，汽车产量2666万辆，相比于去年同比增长近166万辆，其中新能源汽车产量805万辆，同比增长近170万辆，新能源汽车产量占比由去年26.3%上升至今年30.2%。1-11月，汽车总出口量476万辆，同比增长178万辆，汽车出口占比由去年12.1%上升至今年17.9%，汽车出口占比大增。
中国汽车工业协会预计，2024年，汽车整体销量将在3100万辆左右，新能源乘用车市占率将达到43%。预计明年汽车产量持续平稳向好发展，增速或将回落至5%左右。
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家电两大东风——地产竣工端及出口
今年在保交楼政策加持下，地产竣工端双位数增长，白电品类零售均呈现同比正增长。
今年1-11月，中国家电出口量33.9亿台，同比增长9.6%，已超过2022年全年出口量。
在发达国家市场增长乏力的情况下，海外新兴市场是中国家电出口增长的突破口。2023年1-10月，中国家电对北美洲、大洋洲、欧盟的出口额，分别同比下跌13.22%、10.45%和1.19%；而对阿拉伯联盟（简称阿盟）22国、拉丁美洲、非洲、东南亚联盟（简称东盟）10国的出口额，则分别同比增长15.41%、18.36%、21.84%和2.81%。
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钢材出口：全年维持高位
今年非中国地区同比微降，欧盟地区降幅最为明显
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四季度海外钢材价格上行
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全年高位出口持续
今年1-11月钢材出口8266万吨，累计同比增幅35.6%，同比增量2072万吨；1-11月钢材进口698万吨，累计降幅29.2%。
今年1-11月钢坯出口301.6万吨，累计同比增加205.6万吨；1-11月钢坯进口273.06万吨，累计同比下降348万吨。
今年钢材直接出口占比达到今年最高水平。1-11月钢材+钢坯出口占粗钢产量累计占比9.1%。
数据来源：钢联，紫金天风期货
华东、中南、东北地区贡献今年主要出口增量
数据来源：钢联，紫金天风期货
钢材出口新兴国家占比逐渐提升
全年钢材出口维持同比高增长格局
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2024年展望
对生铁产量进行修正，2023年生铁产量增量4200万吨
2023年，黑色系整体上下游都呈现同比有增格局。从原料来看，铁矿石表需折生铁预计增幅6.4%，以往年度以铁矿石进口+国产矿产量叠加铁矿石港口及钢厂库存变动折成高炉对铁矿石用量与生铁产量基本相匹配，然而今年铁矿石用量与生铁产量出现明显劈叉。我们用铁矿石表需折生铁对2023年整体生铁、粗钢产量进行一定修正，得出2023年生铁产量9.19亿吨，同比增加5512万吨，增幅6.4%；粗钢产量10.73亿吨，同比增加5957万吨，增幅5.9%。
基于今年高供应、高出口、低进口的格局，2023年钢材出口量超9000万吨，同比增加2400万吨，增幅35.7%，进口量减少进300万吨，倒推出我国2023年国内粗钢总需求量9.86亿吨，同比增加2417万吨，增幅2.5%。
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2024年展望
2024年，我们预计钢材整体上下游依旧保持同比正增长格局，但增长幅度可能不及2023年，2024年供需两端或均呈现增幅收窄趋势。
需求端：1）2024年房地产传统商品房模式由于库存周期偏低且行业出清阶段性结束或出现回暖可能，然而今年土地成交降幅16%、新开工降幅21%，新开工面积回落至2008年水平，地产前端今年整体基础较差，很难给到明年正增长偏好预期，预计2024年房地产用钢量延续今年负增长趋势，三大工程作用到明年施工端用钢增量仍有待评估，预计2024年房地产端用钢降幅约在5%左右。
2）基建端明年主要依托财政赤字率，若明年财政政策仍以扩张为主线，预计2024年基建端各主线资金量或将不低于今年。参考以往棚改资金模式，预计2024年三大工程占专项债比例高达20%以上。基建端其他用钢需求亮点仍延续今年铁路、水利、能源供应三大方向。叠加万亿国债加持下，预计明年基建端整体用钢增速约在5%。
3）制造业明年预计以需求复苏为主线，工业企业利润回升叠加补库周期开启，制造业需求或将迎来一定修复，预计2024年制造业用钢同比增速延续今年4%左右增速运行。
4）出口及产成品出口端今年以来均呈现出口占比增加，出口重心向新兴国家转移趋势，预计明年出口及产成品出口端仍旧保持正增长格局，但增幅有所收窄。
因此我们预计明年粗钢国内消费端增量1000万吨，钢材出口端增加800万吨，整体需求端增量1800万吨。
供给端：在产能过剩的大背景下，粗钢供应端对于明年预计依旧延续以销定产的生产格局。供给端粗钢产量同样增1800万吨。
生铁端2024年高炉投产能依然大于淘汰产能，高炉净投产增加使得明年整体生铁产量随之增加。
废钢供给端明年制造业基本面向好，明年废钢供给依旧有一定增量空间。废钢供给宽松，价格弹性不如铁矿，预计废钢明年依旧是估值较低且性价比较高的原料，因此明年废钢添加比例或有继续提高的可能。
我们预计，2024年钢材供给端粗钢产量增1800万吨，其中生铁增量1000万吨，废钢增加800万吨。
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