期货日报

　　弱现实改善、强预期强化

　　虽然指数当前表现偏弱，但在经济回暖、政策加码及外部环境改善的情况下，A股市场经过连续调整已经接近底部，有望于明年一季度企稳回升。

　　10月以来，A股市场波动明显加大，特别是10月中下旬，受美债收益率大幅走高影响，全球风险资产出现调整，同时人民币汇率波动幅度相应增大，沪深两市双双走低，上证指数自3080点持续下探，最低跌至2923.51点，之后在新增1万亿元国债的利好消息带动下，指数迅速展开反弹，并重回3000点上方，但由于缺乏增量资金，上涨动能稍显不足，上证指数在12月上旬再度跌回3000点下方。整体上，当前A股市场走势依旧是国内经济、政策预期以及海外货币环境交织的结果。

　　在一系列稳增长政策下，国内经济显现出企稳迹象。三季度GDP当季同比增长4.9%，四季度增速只需4.4%以上即可完成全年5%的目标。由于去年同期基数较低，四季度同比增长4.4%以上几乎毫无悬念。

　　经济回升的同时，复苏分化是当前市场面临的问题之一。政策对于国内需求回暖推动作用更为突出，固定资产投资，特别是房地产市场依旧表现疲软。10月社会消费零售总额同比增长7.6%，增速较9月进一步加快2.1个百分点。同时，分项数据中，餐饮收入同比增长17.1%，保持较高增速；商贸零售收入同比增长6.5%，主要得益于汽车和家电行业快速复苏，说明前期提振消费的“二十条”政策有效发挥了作用。预计未来政策将继续发力，国内需求有望进一步上升。

图为国内部分指标走势

　　在需求企稳的同时，国内投资则继续下行，10月固定资产投资累计同比增至2.9%，增速较9月下降0.2个百分点，其中尤以房地产行业下降最为突出。由于居民购房意愿不足导致地产市场累库明显，10月商品房销售累计同比下滑7.8%，降幅较9月继续扩大。新开工和施工数据也处于历史较低水平，10月累计同比降幅分别为23.2%和7.3%。在需求疲弱的情况下，地产投资进一步回落，累计同比下滑9.3%。此外，基建及制造业投资继续保持平稳增长，10月累计同比分别上升8.3%和6.2%。

　　出口在经历连续下滑后，近期有所好转。11月出口金额（以美元计）同比增速在连续下降6个月后首度转正，同比增长0.5%。整体看，在海外经济尚未出现衰退以及人民币近期升值势头放缓的情况下，出口预计进一步好转。

　　综合考虑，强预期和弱现实格局正在发生变化。弱现实在政策提振下出现改善，强预期则继续强化。虽然当前地产行业未见明显复苏，但一方面政策落地到发挥效用周期较长，另一方面政策可能进一步加码，地产需求有望再度释放，明年地产较今年温和回升的概率较大。财政政策继续增量，新增1万亿元国债以及地方债额度再次提前下发，都将对明年经济形成带动作用。同时，国内流动性持续宽松的概率较大，加之海外主要经济体加息基本结束后外部货币紧缩压力下降，未来海外利率可能自高位回落，而这对国内市场流动性及人民币汇率都将形成正面反馈，进而推涨A股市场。（作者单位：永安期货）