摘要

近期不锈钢价格持续走弱，且创下年内低点，市场恐慌情绪加剧，对于价格底部的探讨逐渐增多。我们认为，钢厂利润是决定本轮行情走势的关键变量。受钢厂减产规模扩大、成本端镍铁价格持续走跌影响，近期钢厂利润修复较为明显。理论上如果不锈钢需求不见好转、且镍铁价格相对企稳，那么钢厂利润将被再度抹平，届时不锈钢阶段性底部或将出现。后市关注镍铁1000元/镍点的支撑，若镍铁价格有所企稳，那么不锈钢短期支撑或将显现。

正文

一、基差修复后，不锈钢走势回归基本面

本轮不锈钢下跌周期始于2023年8月下旬，至今跌幅超10%，目前已创下年内低点。彼时不锈钢刚刚经历矿端扰动，价格来到阶段性高点。而从基差角度看，不锈钢的基差修复也是始于8月下旬。目前来看，基本可以确认不锈钢已经完全消化了此前的消息面影响，基差回归至相对合理的水平。因此当下不锈钢的走势更加贴近基本面的叙事逻辑。

二、钢厂利润是本轮行情的关键变量

与价格走势形成反差的是，钢厂利润空间十分充足。从Mysteel数据看，不锈钢厂利润的极值低点出现在2023年10月上旬，随后钢厂利润一路上扬。这其中缘由有两点，一是钢厂减产驱动，二是原料价格崩塌。

Mysteel数据显示，本轮钢厂减产始于10月，10月份不锈钢厂合计减产17万吨，11月份减产仍在进行，且规模有进一步扩大的趋势。但即便钢厂开启减产，且量级提升，不锈钢价格仍未出现反转抑或是趋势性反弹，主要原因在于目前不锈钢社库累积依然在高位，减产带来的去库幅度十分有限。从排产计划来看，Mysteel数据显示，2023年11月不锈钢粗钢排产303.7万吨，月环比减少2.7%，同比增加0.5%，钢厂依然较为悲观。

另一方面，我们认为原料端镍铁价格的持续崩塌是近期SS合约大幅走弱的最主要推手。事实上，我们此前就在提示关注镍铁方面的价格支撑（参见《【建投有色】镍&不锈钢周报 | 镍反弹后存下跌空间，不锈钢关注铁1050支撑》），彼时我们认为镍铁1050元/镍点是市场预期的心理支撑，若铁价跌破1050，那么将很有可能进一步点燃市场的悲观情绪。就近期成交情况来看，镍铁实际成交价持续下探，最低可见1020元/镍点的成交。

原料价格的大幅走跌进一步增厚钢厂利润，不过淡季之下的需求偏弱是早已price in的市场共识，那么钢厂利润能否维继就是下一阶段价格走势的关键变量。假定在原料价格不变的理想状态下，目前弱需求之下贸易商以低价出货为主，钢价走弱会侵蚀既定的利润空间，当钢价接近成本线时，那么阶段性底部或将见到。

不过，动态考虑下，如果原料镍铁价格继续崩塌，那么判断不锈钢何时见到阶段性底部的问题就转化为镍铁何时见底。但镍铁价格的判断恰恰是当下的难点，主要原因在于目前铁厂已经亏损严重，Mysteel数据显示目前RKEF利润率在-3%至-9%之间，铁厂同时面临严重亏损和弱需求两大压力，这就使得铁厂难以通过挺价来修复利润，进而难言判断底价。

对此，我们的思路还是关注镍铁支撑位，目前市场预期来看1000元/镍点是镍铁的关键支撑，后市若镍铁成交在1000元/镍点附近企稳，且不锈钢需求持续偏弱，因素共振导致不锈钢利润逼近成本线或亏损，那么阶段性底部或将见到。

文章来源：中信建投期货