分析：美元飙升将新兴市场降息周期带到终点

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作者: 龙听 时间: 2018-5-7 15:46 标题: 分析：美元飙升将新兴市场降息周期带到终点

路透伦敦5月7日 - 美元反弹以及借贷成本上涨，令阿根廷和土耳其的货币大受打击，整体新兴市场持续三年的降息周期，也愈来愈可能已走到终点。

资料图片：2017年10月，土耳其伊斯坦布尔，土耳其里拉。REUTERS/Murad Sezer
由于全球经济稳健增长、大宗商品价格不断上涨，再加上通胀温顺而且美元疲软，新兴市场今年一开始表现强劲。当时看起来一波降息趋势将会继续，让债市涨势持续下去。

从巴西和俄罗斯，到亚美尼亚和赞比亚，大大小小的发展中国家近年来都在持续下调利率。2015年1月以来，新兴市场已有数百次升息，到今年稍早，平均借贷成本已从当初的超过7%降至不足6%。

在此同时，基金经理的获利也随之大涨。新兴市场本币债成为表现最佳的资产类别之一，以美元计价的回报去年高达14%。甚至是在2018年第一季，回报率也有不错的4.3%。

但是现在，这些涨幅看来已经濒临失守，距离当年”削减恐慌(taper tantrum)”重创新兴市场涨势刚好将近五年。

阿根廷已经将利率调升至40%，以应对本币披索贬势；土耳其里拉兑美元跌至纪录低位，也迫使土耳其升息。印尼当局大举干预汇市以抑制本币卢比下跌后，也表示可能采取紧缩政策手段。

在各地新兴货币几乎全面下滑之际，新兴市场货币债券收益率回升到接近6.2%，今年以来回报已呈负值。

“降息题材的交易操作已经逆转，”安联环球投资的投资组合经理Naveen Kunam称，理由是货币政策不确定性上升。

数十年来，只要美元走升，对新兴市场就是坏消息，尽管最近几年来发展中国家取得进展，但最新这波汇价变动显示，这种情况并没有什么改变。

根据摩根大通一项指数，随着美元上扬，新兴市场货币过去两周已贬值约3%。

国际金融协会(IIF)本周发布的数据显示，结果是资金流出新兴债市的速度比2013年削减恐慌时的类似阶段更快。两周内合计流出资金55亿美元，IIF将此称之为”过往恐慌的幽灵”。

**利率预期**

新兴经济体在应对宿敌—通胀方面，看起来似乎占据上风。俄罗斯通胀率已经跌至目标下方，触及纪录低位。印度通胀率降至五个月低位。今年巴西通胀率料为3.8%，低于目标。

上周出炉的数据显示，印尼4月通胀率较一年前水平下滑100个基点。

但近几周的这些变化，已经促使一些分析师重新评估降息能否继续。就俄罗斯而言，分析师在俄罗斯央行4月末维持利率不变后调降了他们对于降息的押注，目前预测该央行今年只会行动一两次，此前的预测则是该央行更大幅度地降息。

俄联储投资银行(Sberbank CIB)分析师指出，现在预计俄罗斯9月之前不会降息。

如同所有依赖进口能源的新兴国家，印度也同时受到油价上涨的打击，根据TS Lombard分析师估算，油价每上涨10美元，印度通胀率便提高0.8个百分点。

过去一周，对于印度未来12个月升息的预期跳升，市场行情目前反映预期未来12个月升息超过两次，一周前仅预期升息略高于一次。去年印度还在降息。

法国农业信贷银行的新兴市场研究及策略部门全球负责人Sebastien Barbe说，新兴市场国家决策官员可能会内心自问的问题已经变了。

“对许多央行而言，现在的问题是：他们应该(把利率)调升得更快吗?”他说。

面临这一问题的不仅仅是那些通常比较脆弱的国家。就连东欧那些相对稳定的地区也是如此，捷克央行在捷克克朗猛跌之后警告称，可能需要再次升息。

基金经理此前纷纷入手新兴市场资产以期持续获得回报，但现在上述因素对他们构成巨大冲击。对新入场者而言可能更加痛苦—今年有一批新基金启动，包括富兰克林坦伯顿著名的投资经理Michael Hasenstab发起的基金。

在本国债券被外资大量持有的印尼等国，当投资者纷纷抛售时，其债市受到的冲击最为严重。

“如果出现担忧情绪，资金将会流出，”东方汇理银行的Barbe表示。

(完)

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