卓创资讯分析师于明静

　　【导语】传统旺季，在下游需求并未放量，钢铁产量维持高位背景下，10月钢铁产业链产品价格整体环比小幅下行。原料端表现强于成材，传统旺季下的“金九银十”成色不足，成本支撑依旧强势。11月行情来看，钢厂持续亏损叠加采暖季来临，供应端将继续回落，同时在需求预期改善下，钢价或淡季不淡。

　　钢材产业链价格变化及传导逻辑：钢材降幅大于原料降幅  需求主导

　　10月钢铁产业链成品材的价格环比全面下跌，在统计的品种范围内，钢坯、带钢及镀锌板跌幅均超过3%。分析价格下跌原因主要有：第一，下游调坯企业存在阶段性停产，钢坯整体需求量下滑，钢坯库存历史同期新高，市场信心较弱；第二，经济复苏速度低于预期，地产综合数据回暖迟缓，地产拖底政策没有带来新开工和投资的增长，家电数据表现不及预期，制造业景气度有所下滑。第三，美联储年内仍有一次加息预期且高利率持续到明年二季度以后，海外制造业虽有修复，但低迷格局不改，市场对海外经济衰退担忧再起。

　　通过对比原料价格和钢材价格走势来看，原料类的降幅与成材相比力度稍弱。焦炭(2499, 20.00, 0.81%)价格两轮提涨，价格环比上涨7.3%，铁矿(928, 2.00, 0.22%)石高位震荡，降幅仅在0.21%，废钢铁降幅在2.98%，主要由于钢厂需求的现实较强及减产预期减弱。焦炭由于在上游焦煤(1884, 29.00, 1.56%)价格上涨、4.3米焦化要淘汰、供给偏紧的多因素支撑下，焦炭的价格短期内偏强。废钢方面，10月前端产出资源集中释放，制造业以及拆迁企业产出端对短期市场持偏弱心态，出货意愿较强，但随着钢厂亏损面持续扩大，部分钢厂用废意愿有所减弱，废钢比下调作，钢企废钢消耗量出现小幅下降趋势，因此废钢价格降幅相对较大。因此本月原料价格表现差异，成材价格下跌主要由于需求端起色不大，市场信心减弱。

　　钢材上下游产业链开工负荷变化：整体下降 个别回升

　　10月钢铁产业链产品开工率整体呈现下降趋势，个别产品开工小幅回升。原料端开工率小幅波动，国内矿山利润高位，开工水平仍有小幅回升，焦炭及废钢电炉成本端压力大，开工率小幅回落。

　　成材方面，型钢、带钢、中厚板及焊管等开工率有所下降，主要是由于焦炭、矿石以及钢坯等原料价格高位，钢厂生产成本增加，吨钢盈利转为负值后迅速下滑，同时由于需求不佳，终端与贸易商接货意愿较差，钢厂存在主动控产行为。汽车产销延续增长态势，结构钢及冷轧板卷等产品有一定需求支撑，钢厂减产有限，轧线检修相对偏少。整体而言，在10月份，钢铁产业链整体开工率保持同比偏高水平。

　　钢铁产业链毛利润变化对比：钢材利润环比下降 亏损幅度扩大

　　10月钢铁产业链大部分产品的毛利润环比下降，热轧板卷产品利润环比降幅最大。从10月数据来看，节后需求集中释放并未兑现，终端水泥及混凝土等数据表明建筑用钢需求依旧平平，10月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月回落0.7个百分点，回落至收缩区间，制造业用钢需求回落。中厚板接单压力加大，与建筑相关的挖掘机，与出口相关的金属集装箱产量表现不佳，同时板材出口利润进一步走弱。从库存数据看，热卷(3907, 23.00, 0.59%)、中厚板库存增加明显，两者的总库存处于历史同期高位，接近年内高点，一定程度弱化了市场挺价信心。

　　11月钢铁产业链产品走势预测：淡季不淡 供需博弈

　　预估11月钢铁产业链产品趋势整体呈现震荡偏强的运行状态，重心或小幅上行。分析来看：一是供给收缩有望进一步扩大，随着11月北方进入采暖季，叠加钢企持续亏损，10月以来钢企高炉检修持续下滑，减产力度有望继续增强，供给端放量有限；二是需求虽表现疲软，但仍具韧性，高出口、低库存在很大程度上部分对冲了钢材高产量、低利润的困境，同时目前北方气温下降较慢，且面临冬季前赶工的压力，南方天气的进一步转凉并不影响施工，需求或维持弱稳状态；三是10月下旬财政力度加大刺激，资金面问题或将得到改善。万亿的特别国债四季度先到位5000亿，叠加后期地方债专项债，基建端的资金紧张局面将得到明显改善，钢材市场需求预期持续向好，市场的信心逐步树立。