一、期货市场综述

4月油脂市场在中美贸易战演变下走势先扬后抑，整体呈现震荡下跌走势。清明节前夕，美国政府发布了加征关税的商品清单，将对华输美的1333项500亿美元的商品加征25%的关税。国务院迅速做出回应，决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。随后，美国总统特朗普要求美国贸易代表办公室依据“301调查”，将原先500亿美元中国进口商品加征关税调增至1000亿美元。中国发言人也强势表态会对美国同等金额的商品征收关税。双方经过几轮的强势对怼，中美贸易关系变得异常紧张，这令清明节后国内油粕大幅跳空高开，但随着10日国家领导人表态将大幅度放宽市场准入，降低汽车和部分进口商品关税，贸易战开始降温，油脂市场失去借力题材，又重回偏空的基本面格局。NOPA月报显示，美国3月大豆压榨量创纪录，豆油库存连续第五个月增加并触及21个月高点。MPOB报告也显示马棕榈油产量恢复，出口虽有增长但斋月备货后将放缓；加之，马来政府上调5月毛棕榈油出口关税至5%，这些都将掣肘马来出口预期。其中，棕榈油因主产国增产压制，在三个油中走势依然最弱。截止4月底，棕榈油主力环比跌1.44%、豆油主力跌1.27%、菜油主力跌0.17%。油脂现货小幅波动，全国一级豆油现货平均价5733元/吨，月度涨33元/吨；全国24度棕榈油平均价5036元/吨，月度跌54元；国内四级菜油平均价6437元/吨，月度跌6元/吨。

二、基本面分析

（一）外围油脂利多匮乏，走势延续疲软            

1、4月全球植物油库存小幅调增，影响中性

USDA4月供需报告继续小幅上调菜油产量8万吨，调减豆油产量42万吨、增加棕榈油产量12万吨，全球植物油产量较上月增加45万吨，达到1.9823亿吨，较上年增加895万吨；而需求方面，豆油、菜油消费量调整抵消棕榈油消费量调减，全球植物油期末库存为2121万吨，环比小幅增1万吨，报告中性。其中，三个油的供需平衡表来看，受阿根廷大豆减产，豆油产量和消费均调减，全球豆油库存调降2万吨，报告中性。棕榈油产量消费均上调，库存调减50万吨，中性偏多；菜油产量因中国、欧盟压榨增加而调增，消费量小幅调增，库存调增13万吨，中性偏空。

2、斋月需求结束，棕榈油压力凸显

MPOB3月产销存数据，马来3月棕榈油产量157万吨，环比增17.21%，高于市场预期的149万吨，3月出口156.5万吨，环比增19.2%，符合市场预期，3月库存232万吨，环比降6.24%，略高于市场预期的227万吨。因棕榈油产量增幅超出预期，库存降幅低于市场预期，3月棕榈油产量和库存均为2011年同期最高水平，报告中性偏空，令盘面继续承压调整。但马来政府改口将出口免税政策从4月7日延长至4月底，市场寄希望4月出口需求会继续改善，或对短期盘面有所提振。然而今年斋月比以往来的早，时间是5月17日-6月15日，一般中东和北非等市场买家会提前一个月左右备货，且当时关税取消在4月7日，买家在免关税取消前抓紧采购，也就是需求集中在3月底-4月7日前展开。船运调查机构SGS最新公布的数据显示，马来西亚4月棕榈油出口较前月的1,394,973吨下滑4.5%，其中印度进口大幅减少，这印证了斋月备货已经提前3月展开并已放缓。加之马来西亚政府将5月毛棕榈油出口关税定在5%，随着出口关税的上调和斋月备货需求结束，马来棕榈油出口将减少，叠加棕榈油季节性增产，棕榈油供应压力会越发凸显。

按照4月出口环比下滑4.5%为149万吨、5年产量环比增幅平均值6.55%为167万吨、消费量平均值预估20万吨，4月马来棕榈油库存预计维持在230万吨左右，仍高于五年均值185万吨，处于历年同期高位水平，令整个油脂上方承压。后期聚焦MPOB4月马来棕榈油产销存数据，除非棕榈油意外减产，否则棕榈油弱势格局难改。

3、中美贸易战暂时降温，美豆油重回弱势

国际市场上，棕榈油贸易会受豆棕FOB价差关系的影响，因此美豆油走势对整个油脂影响较大。4月中美大豆贸易摩擦升级，使得马棕榈油和国内油脂大幅溢价，但随着10日国家领导人表态将大幅度放宽市场准入，降低汽车和部分进口商品关税，贸易战开始降温，豆油市场失去借力题材。虽然4月USDA报告继续调减阿根廷产量，使得全球大豆产需缺口扩大至722万吨，全球大豆供需格局持续转好，这为美豆价格提供支撑，但美豆油基本面偏弱，粕强油弱格局延续抑制美豆油走势。 一方面，原油呈现高位震荡走势，美国生物柴油消息面无亮点，最新的USDA供需平衡表增加豆油产量、出口和期末库存，其中用于生物柴油的豆油本月有所减少，反映出销售年度头四个月的使用量低于预期。另一方面，美豆油库存持续回升，根据美国全国油籽加工商协会(NOPA)最新数据，美国3月大豆压榨量1.71858亿蒲，低于2月压榨的1.53719亿蒲，但位于近五年最高水平；3月豆油库存量增加至19.46亿磅，高于2月末的18.56亿磅，为近三年来最高水平。当前CFTC基金大豆、豆粕净多持仓维持在18万、12万张高位，豆油净空持仓增至5.8万张，多粕空油格局未改。

值得注意的是，美国代表团5月3-4日与中国进行贸易对话，讨论贸易不均衡、知识产权、合资技术和合资企业的问题。从目前来看，这种贸易争端不可能一次协商解决，5月15日美国会召开听证会决定美国对华的实施政策，在最终消息出来前，我们仍需谨慎，如果中美两国不能达成贸易协议，原定根据“301调查”、对价值500亿美元超1300种中国商品征收的惩罚性附加关税，将按照计划生效，可能在6月初公示期结束之后实行，这将助推油脂油料市场展开一波上涨行情，因此需继续关注两国贸易战的进展。

（二） 油脂库存压力有所缓解，但供需仍偏松

1、大豆到港量庞大，豆油去库存进程放缓

受停机检修以及豆粕胀库影响，4月油厂压榨量有所放缓，加之下游4月豆油逢低补货，豆油消费有所增加，据天下粮仓统计，4月全国主要工厂豆油成交总量为524020吨，日均成交量为27580吨，远高于2万吨的正常水平，提货量也处于近三年的高位水平，这令豆油库存维持下滑趋势，截止4月27日，国内豆油商业库存总量129.75万吨，较上个月同期138.9万吨降9.15万吨，降幅为6.59%。然而中美贸易争端爆发后，国内大豆盘面进口利润持续偏高，进口商积极买入大豆，4、5、6三个月中国大豆到港量约为2750万吨，处于近五年来最高水平，5月份大豆到港最新预期904万吨，6月份最新预期维持在950万吨，7月份最新预期1000万吨，大豆到港量充足、油厂榨利也丰厚，而目前油脂仍处消费淡季，随着油厂开工率恢复正常，豆油的供应压力将显现，去库存进程将放缓，豆油基差也会维持弱势。

2、棕榈油进口买船增加，库存或小幅回升

前期因进口利润不佳买船偏少，棕榈油库存小幅下滑，但随着需求低迷、出货不佳，4月底棕榈油库存开始回升至70万吨水平。而且前期贸易摩擦导致国内油脂大幅溢价，棕榈油进口利润改善，5、6月棕油买船数相对偏多，4月底进口商买入两船5、6月船期棕榈油，天下粮仓预计，5月24度棕榈油进口量在30万吨。而需求方面，国内豆棕价差685元/吨左右，仍低于正常价差800元/吨，对棕榈油市场需求形成抑制，预计后期棕榈油库存继续缓慢回升，现货基差弱稳。

3、菜油供需宽松，关注临储定向出库

供应端来看，4月菜籽到港量在54.3万吨，5月菜籽到港量在36万吨，到港处于正常水平。据监测，截止4月27日，国内沿海进口菜籽总库存在62.9万吨，较去年同期的40.25万吨，增幅55%，为五年同期高位水平。且菜油进口利润打开，中国新年后积极采购加菜油，截止4月27日，沿海菜油库存27.84万吨，较上月同期30万吨小幅下滑。但目前进口菜籽供应充足，油厂开机率有望回升，加之，前期菜油抛储21万吨和定向销售的90万吨菜油还有60%未出库流向市场，整体菜油供应相对充足。而菜油需求端看，由于油脂需求仍处淡季，菜豆价差偏高，豆油性价比优势明显，当前菜油和一级豆油现货价差为707元/吨，为近年来的高位，在菜油消费受抑制的情况下，后续菜油库存有望回升。

三、策略建议

目前油脂基本面利多匮乏，外围市场走势持续疲软，国内方面，随着豆菜油库存下滑，油脂压力较前期有所缓解，但大豆、菜籽压榨利润良好，油厂盘面锁利积极，以及棕榈油进口利润打开，5、6月买船增加，库存开始回升，油脂供需宽松未改，整体上方依旧承压。但贸易战不确定以及豆粕胀库油厂挺油意愿增强，空头大幅杀跌动能减弱，也限制油脂大跌空间。目前美国贸易代表来华谈判，贸易紧张局面或有缓和迹象，但5月15日美国会召开听证会决定美国对华的实施政策，在最终消息出来前，我们仍需谨慎，如果中美两国不能达成贸易协议，美国对500亿美元超1300种中国商品征收的惩罚性附加关税，可能在6月初公示期结束之后实行，这将助推油脂油料市场展开一波上涨行情，因此我们预计在中美贸易未出结果期间，油脂价格会延续频繁震荡态势。其中受贸易战扰动和豆油库存压力逐步减轻影响，豆油走势相当较强，棕榈油受斋月需求结束，主产国供应压力凸显以及国内进口买船增加影响，走势最弱。

操作建议：单边趋势机会暂无，短线交易，建议下游逢低采购，维持正常的量。套利方面，继续关注多豆油空棕榈油机会，或者将棕榈油作为油脂中的对冲空头。

风险点：大豆贸易战熄火、棕榈油减产