瑞达期货研究院

从期货盘面来看，在9月8日至9月14日的五个交易日期间，菜粕期价跌破前期震荡平台，从3400元/吨附近一路下跌至3100元/吨附近，跌幅近10%。不过，近两日跌势放缓，期价呈小幅反弹态势。后期是震荡回升抑或是继续回落？本文将加以分析。

季节性收割压力增强，供应逐步增多

从全球油菜籽供需情况看，美国农业部（以下简称USDA）9月报告显示，2023/24年度全球菜籽产量为8518万吨，较上月预估再度下调89万吨。主要是加拿大菜籽产量继续调低至1820万吨，上月预估为1900万吨。加拿大统计局9月14日公布的数据显示，2023/24年度加拿大油菜籽产量为1740万吨，比8月份的预估减少了20万吨，远低于上一年度的1870万吨。加拿大统计局数据仍大幅低于USDA预估数据，使得USDA报告后期对加籽产量仍存下调预期。全球菜籽供应再度转紧，支撑其市场价格。但从阶段性供应来看，自8月底加拿大菜籽步入收获季，且收获期间天气晴好，收割进程较快，萨斯喀彻温省的周报显示，上周该省的油菜籽收割工作已经完成了42%，季节性收割压力沉重。另外，从国内买船情况来看，随着新季加籽上市，10、11月菜籽到港预估分别为37万吨、45万吨，较前期明显增加，菜粕供应压力加大。

数据来源：中国粮油商务网

消费淡季需求转弱

由于菜粕中含有不易消化的戊聚糖，粗纤维含量也比较高，可利用的能量偏低，而且菜粕中含有单宁、芥子酸等抗营养因子，所以在一些禽料和猪料中使用受到限制。配方中菜粕使用占比大致如下：大猪料2%-5%，肉鸡料3%-5%，蛋鸡料3%-5%，肉鸭料8-15%。不过，水产动物对毒素耐受力相对较强，菜粕广泛应用于水产饲料中，我国水产养殖行业菜粕用量占到菜粕产量的一半以上，普水料中添加比例在15-35%，特水料中添加比例在10-15%。水产养殖才是菜粕需求的主导力。从全年水产饲料产量情况来看，8月是一年中产量最高月份，而后随着温度降低，水产饲料产量大幅下降，菜粕需求也将明显减少，整体呈现季节性下滑趋势。同样，菜粕需求的下滑也可以从近期油厂的开机率和库存变化中体现，据监测显示，随着进口菜籽到港量显著回降，前期菜籽库存逐步消耗，自8月起，油厂开机率明显下滑，持续处于15%以下，菜粕产出压力明显减弱。然而，从库存来看，截止到2023年第37周末，国内进口压榨菜粕库存量为3.6万吨，较上周的3.2万吨增加0.4万吨，环比增加9.23%。在产出有限的情况下，库存却呈现逐步增加趋势，表明下游提货明显放缓，菜粕需求转淡。

数据来源：中国粮油商务网

美豆利多出尽，粕价支撑有限

从本月的USDA月度报告来看，美国2023/24年度大豆(5103, -3.00, -0.06%)单产预估为50.1蒲式耳/英亩，8月预估为50.9蒲式耳/英亩。产量预估为41.46亿蒲式耳，8月预估为42.05亿蒲式耳。期末库存预估为2.2亿蒲式耳，8月预估为2.45亿蒲式耳。美豆单产及产量下调幅度均低于市场预期，且天气市行情已近尾声，后期产量再度调整幅度有限，美豆市场利多出尽。同时，随着收割期逐步临近，新豆集中上市压力加大。另外，厄尔尼诺气象条件下，南美大豆丰产预期较强，USDA预计2023/24年度大豆产量预计为1.63亿吨，高于今年创纪录的1.56亿吨。阿根廷2023/24年度大豆产量预估为4800万吨，大幅高于2022/23年度的2500万吨。国际大豆利多情绪逐步减弱，而利空因素逐步增强，美豆价格承压，拖累国内粕类市场。

另外，尽管9、10月进口大豆到港量有所减少，但仍好于去年同期进口量，且国内对于新季美豆采购情况也相对乐观，11月大豆进口预估达1100万吨，明显高于往年同期水平，豆粕(3981, 9.00, 0.23%)供应将同比增加，限制豆粕价格。因豆菜粕走势关联度较高，菜粕价格也同步承压。

数据来源：中国粮油商务网

综上所述，尽管全球油菜籽产量继续调降，国际菜籽供应再度转紧，但加籽收获进程较快，加上国内采购积极性较好，菜籽阶段性供应增加，菜粕供应压力加大。同时，四季度是水产养殖淡季，菜粕需求将季节性下滑，需求端支撑减弱。菜粕自身供增需减，利空氛围显现。另外，美豆产量降幅不及预期，且天气市行情已近尾声，美豆市场利多出尽。同时，收割期逐步临近，集中上市压力加大，而南美大豆丰产预期较强，美豆价格承压。成本传导下，限制豆粕价格，菜粕亦受牵连。故而，菜粕后期震荡走弱概率相对较大。

研究员：

柳瑜萍  期货从业资格号F0308127   

期货投资咨询从业证书号Z0012251

助理研究员：

谢程珙  期货从业资格号F03117498