来源：CFC金属研究

　　摘要

　　利多：

　　1、受低温天气影响，贵州地区电力负荷面临较大压力，近期要求省内电解铝企业继续压产。目前贵州地区已发生3次减产，合计减产规模超90万吨。在冶炼利润下滑的背景下，复产进度较为缓慢，供应端出现减量。

　　2、当前成本支撑开始凸显，前期氧化铝受减产影响，价格小幅增加。动力煤价格目前仍在高位运行，预焙阳极价格持稳。电解铝全国平均成本在18050元/吨附近，而当前铝价已跌破成本线，若长期处于成本线下方，上游将发生减产。

　　利空：

　　1、本周公布的美联储会议纪要显示，与会者确认需要放慢加息步伐，但并没有流露出 2023 年要降息的想法，与会者还担心市场过于乐观，未来加息后利率达到的水平将比投资者预料的高。

　　2、需求端仍然偏弱，本周下游大型加工企业开工率进一步下滑。其中建筑型材下滑较为明显，主因北方地区建筑型材企业基本全部停产放假。铝板带箔及再生合金等企业亦开始进入放假阶段。目前电解铝库存呈现持续累库的趋势，压制铝价反弹动能。

　　小结：从最新的美联储会议纪要来看，加息节奏有望进一步放缓，但暂未表露降息的意图。高利率背景下海外需求面临进一步下滑的威胁。基本面来看，贵州减产的消息对价格提振较为有限，这说明供应端的问题并非当下主要矛盾，市场的关注重点仍在消费环节。疫情对消费的干扰在逐步减弱，当前主要受春节假期临近，下游不少企业开始放假。元旦前由于库存累库幅度较低，市场对消费转弱的程度存在一定分歧，做空的动能并不充足。元旦后电解铝库存大幅累增，库存拐点得到进一步确认，做空和套保的力量明显增加。目前高企的成本对铝价的支撑开始显现，短期铝价进一步下跌的动能减弱。

　　操作策略：

　　宏观情绪回落，基本面供需两弱。预计02合约下周波动区间17500-18100元/吨，操作上建议区间内高抛低吸。

　　一

　　行情回顾

　　上周沪铝走势偏弱运行，价格重心大幅下移。元旦节归来，电解铝社会库存大幅累库6.8万吨，市场对淡季消费进一步转弱的忧虑上升，铝价大幅跳水。周中美国12月制造业PMI数据表现不及预期，同时周四库存进一步累增，铝价再次下跌，目前跌破18000元/吨整数关口。周五贵州再传电解铝减产消息，铝价止跌企稳。目前02合约报收17885元/吨。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、国际宏观：美联储纪要偏鹰，宏观数据持续走弱

　　本周公布的美联储会议纪要显示，与会者确认需要放慢加息步伐，但并没有流露出 2023 年要降息的想法，与会者还担心市场过于乐观，未来加息后利率达到的水平将比投资者预料的高。美联储官员普遍认为通胀风险是一个关键因素；担心金融状况出现“毫无根据的”宽松；与会者继续预计，持续提高联邦基金利率将是适当的；没有与会者预期 2023 年降息是合适的；与会者普遍认为，需要维持限制性的政策立场，直到最新数据提供信心，表明通胀处于持续下降至 2%的道路上，而这可能需要一段时间。

　　就业方面，美国 2022 年 12 月 ADP 就业人数增 23.5 万人，远超预期的增 15 万人，前值增 12.7 万人。当月工资增长为自 3 月以来新低，所有行业的年薪同比增长 7.3%。美国上周初请失业金人数意外降至 20.4 万，好于经济学家预期的 22.5 万人，当周续请失业金人数降至 169.4 万人，也低于预期。美国 12 月挑战者企业裁员人数为 4.3651 万人，同比升 129.1%，环比降 43.19%。美国 2022 年 12 月非农就业人口新增 22.3 万人，为2020 年 12 月以来最小增幅，高于经济学家预期的 20 万人，前值由 26.3 万人修正为 25.6 万。12 月失业率意外回落至 3.5%，预期为持平于 3.7%。12 月平均时薪环比增长 0.3%，同比增 4.6%，均低于市场预期，同比增速创 2021 年 8 月以来最低。

　　经济景气度方面，美国 2022 年 12 月 Markit 服务业 PMI 终值为 44.7，创 8 月以来新低、且连续 6 个月萎缩，预期及初值均为 44.4。美国 12 月 Markit 制造业 PMI 终值为 46.2，创 2020 年 5 月以来新低，预期为46.2，前值为 46.2。美国 12 月 ISM 制造业 PMI 为 48.4，创 2020 年 5 月以来新低，预期为 48.5，前值为 49。美国 11 月工厂订单月率录得-1.8%，为 2020 年 4 月以来最大降幅。

　　日本央行行长黑田东彦表示，将维持宽松的货币政策，以维持 2%的通胀目标和工资增长。在宽松货币条件的支持下，日本经济今年将稳步增长。欧元区经济数据相对好转。欧元区 2022 年 12 月服务业 PMI 终值为 49.8，预期 49.1，初值 49.1,11 月终值 48.5；综合 PMI 终值为 49.3，预期 48.8，初值 48.8,11 月终值 47.8。欧元区 12 月制造业 PMI 终值 47.8，预期 47.8，初值 47.8。欧元区 2022 年 11 月 PPI 同比升 27.1%，预期升 27.5%，前值升 30.8%；环比降 0.9%，预期降 0.9%，前值降 2.9%。欧元区 2022 年 12 月消费者信心指数终值为-22.2，预期-22.2，初值-22.2,11 月终值为-23.9。欧元区 2022 年 12 月经济景气指数为 95.8，预期 94.7，前值自 93.7 修正至 94；工业景气指数为-1.5，预期-1.2，前值自-2 修正至-1.9。德国 2022 年 12 月服务业 PMI 终值为 49.2，预期 49，初值 49,11 月终值46.1；德国 12 月制造业 PMI 终值 47.1，预期 47.4，初值 47.4。法国 12 月制造业 PMI 终值 49.2，预期 48.9，初值 48.9。法国 2022 年 12 月服务业 PMI 终值为 49.5，预期 48.1，初值 48.1,11 月终值 49.3。

　　英国 2022 年 12 月制造业 PMI 终值为 45.3，预期 44.7，初值 44.7,11 月终值 46.5。英国 2022 年 12 月服务业 PMI 终值为 49.9，预期 50，初值 50,11 月终值 48.8；综合 PMI 终值为 49，预期 49，初值 49,11 月终值48.2。

　　2、国内宏观：前 11 月服务贸易继续保持增长，防疫政策优化让服务业市场信心回升

　　中国 2022 年 12 月财新服务业 PMI 为 48，预期 46.8，前值 46.7。防疫政策优化让服务业市场信心回升，2022 年 12 月服务业经营预期指数反弹至 2021 年 8 月来最高。企业普遍预期，疫情好转和防控措施放宽，将会支撑销售和经营活动回升。投资增加和政策扶持也被认为是可能驱动增长的因素。

　　1 月 6 日商务部通报，2022 年 1-11 月，我国服务贸易继续保持增长。服务进出口总额 54046.1 亿元，同比增长 15.6%；其中服务出口 25835 亿元，增长 15.5%；进口 28211.1 亿元，增长 15.6%；逆差 2376.2 亿元。

　　国家外汇管理局 1 月 7 日发布数据显示，中国 2022 年 12 月外汇储备规模为 31276.91 亿美元，环比增加102.03 亿美元，升幅为 0.33%，预期 31500 亿美元，前值 31174.88 亿美元；黄金储备为 6464 万盎司，环比增加97 万盎司，为连续两个月增加。国家外汇管理局指出，2022 年 12 月，受主要经济体货币政策及预期、全球宏观经济数据等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变，有利于外汇储备规模保持总体稳定。

　　3、库存情况：电解铝库存周度下降8.3万吨

　　据上海有色统计，1月5日，国内电解铝社会库存57.6万吨，较上12.29日上周四的库存增加8.3万吨，较元旦后首日库存1.5万吨，较去年同期库存下降20万吨。电解铝库存目前开启累库趋势，周度增加8.3万吨，虽电解铝库存总量目前仍是偏低水平，但近期增幅迅速。分地区看，无锡地区到货增加居首，周度增加3.5万都怒；其次为巩义地区，增加2.4万吨；南海地区经过连续降库后本周也开始出现累库趋势，周度增加1.1万吨，三地库存累计增加7万吨。

　　4、持仓情况：持仓量大幅增加

　　截至1月6日，上期所铝总持仓461141手，较上周354111增加107030手，本周铝价大幅下跌，总持仓量大幅增加，其中空头持仓增加较为明显。

　　三

　　结论与操作建议

　　从最新的美联储会议纪要来看，加息节奏有望进一步放缓，但暂未表露降息的意图。高利率背景下海外需求面临进一步下滑的威胁。基本面来看，贵州减产的消息对价格提振较为有限，这说明供应端的问题并非当下主要矛盾，市场的关注重点仍在消费环节。疫情对消费的干扰在逐步减弱，当前主要受春节假期临近，下游不少企业开始放假。元旦前由于库存累库幅度较低，市场对消费转弱的程度存在一定分歧，做空的动能并不充足。元旦后电解铝库存大幅累增，库存拐点得到进一步确认，做空和套保的力量明显增加。目前高企的成本对铝价的支撑开始显现，短期铝价进一步下跌的动能减弱。

　　策略

　　宏观情绪回落，基本面供需两弱。预计02合约下周波动区间17500-18100元/吨，操作上建议区间内高抛低吸。