来源：申银万国期货宏观金融研究

　　摘要

　　进入12月，国内PVC期货整体维持了向上反弹的趋势，5月合约一度在反弹中摸高6250点上方，随后回落。在期货各合约震荡反弹的过程中，主力合约完成了移仓动作。

　　正文

　　01

　　库存下降，PVC基本面修复中反弹

　　12月至今，国内PVC期货在前期反弹的基础上震荡运行。宏观面角度，伴随着房地产托底政策的推出，市场对于2023年上半年房地产对于建材的需求释放的预期进一步明确。预期的好转带动了，玻璃、PVC、钢材等相关品种走强。具体对应到PVC层面，5月合约率先走强。基本面角度，4季度以来，PVC行业整体依然受到生产利润不佳的压力。其中，上游电石价格持续走强，与更上一层的能源价格成本处于高位有关。因此，国内电石法PVC开工率持续走低。11月的PVC月度产量数据而言，164万吨同比或者环比均下跌明显；尤其是环比减少了17万吨产量。目前，PVC供需调整已经有一段时间，然而PVC整体仍然处于去库消化的阶段，且对比历史数据去库仍有一定空间，表明了短期供需偏弱的格局依然存在。也因此，1月和5月合约走势强度略有不同。

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　　PVC开工率小幅下降

　　本周PVC整体开工率70.64%，整体依然处于历史低位。电石法开工率68.15%，环比下降0.94%，乙烯法开工率70.64%，环比小幅下降0.49%。检修方面，本周甘肃银光（12万吨）短期检修，复产时间未定。宁波韩华（40万吨）短期检修，预计检修二周。宁夏英力特(9.88 +3.56%,诊股)（12万吨）前期检修预计12月初复产。

　　PVC利润方面，目前内蒙电石法企业和山东电石法企业生产利润整体仍然处于低位。本周乙烯法利润由于汇率因素有改善。

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　　PVC库存持续消化

　　目前PVC库存维持了连续去库的趋势，去库速度平稳。截止上周，最新主要地区样本库存合计库存为25.1万吨，环比下降1.8万吨。分地区数据来看，华东地区PVC库存20.71万吨（环比下降1.45万吨）。华南地区PVC库存4.38万吨（环比下降0.41）。

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　　电石现货本周下跌

　　本周，国内电石价格小幅下跌，其中乌海市场现货价格下跌 25 元至 3675 元 / 吨。河北市场电石价格则下跌 100 元至 4065 元 / 吨。山东地区电石价格暂时持平。电石产量方面，已经公布的 11 月数据表明，电石产量 208 万吨，环比小幅下降 9 万吨，同比微幅增加 2 万吨。国内电石利润小幅回升，是推动产量恢复的主要原因。不过整体而言电石产业仍无太大改善，难以对于 PVC 释放一定的利润空间。

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　　商品房销售指标恢复

　　2022年全年房地产行业增速中，新开工和施工面积指标目前仍处于偏弱水平，竣工面积和销售面积指标有止跌迹象。从细分数据来看，商品房现房、办公楼、住宅等指标截止10月有一定回升，是房地产行业相关数据指标中的亮点。由于PVC下游的排水管、型材等应用多直接在建筑领域。因此，相关细分指标的改善，一定程度上表明未来PVC需求存在向上改善的可能。尤其是11月中，多道政策解决了房地产企业的融资问题。未来相关领域的需求释放值得期待。

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　　结论

　　基本面角度，PVC供需修复逐步进行。供给端由于利润不佳目前电石法装置开工整体处于低位，供给收缩是目前调整的主要动力；乙烯法PVC开工有一定回暖。现货层面本周部分地区试探性提价，其余地区整体维持。供需整体仍处于缓慢消化库存的过程。目前期货价格合约整体处于远期小幅升水格局，市场对于远期乐观程度改观，但供需修复尚需时间。

　　风险揭示

　　1、终端需求复苏不及预期

　　2、上游工厂大面积停产