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　　张若怡 有色金属研究员 投资咨询资格：Z0013119

　　报告摘要

　　由于欧洲夏季高温、干旱，水位持续下滑，不利于清洁能源发电，法国核电站的进入必要的维护，使核电发电能力下降。与此同时，天然气短缺加剧了电力供应的短缺。自2021年以来，欧洲电解铝减产产能已达到近150万吨，占总产能（除俄罗斯以外）的1/3以上。当前部分冶炼厂仍与电厂签订了长期合同，随着长期合同到期，冶炼厂将要面对高额的市场电价，无疑给冶炼厂成本带来压力，增加减产风险。未来随着欧洲冬季天然气需求旺季的来临，欧洲电力紧张难以缓解，电解铝供应风险犹存。

　　欧洲能源价格高涨助推通胀，居民购买力下降加剧了经济衰退的风险。同时欧洲受汽车缺芯、能源成本高企、需求下滑等因素的影响，占欧洲铝最大消费领域的汽车产销同步下滑。供应收缩、需求下滑的格局或将持续。

　　国内方面，秋季西南地区主要江河来水较历年同期偏少1-2成，枯水期或提前到来。同时，由于水库蓄水量不足，水位偏低，后期供电压力与日俱增。据了解，当前云南电解铝运行产能约520万吨，或将压产近20%。同时，四川地区受前期高温干旱限电影响，100万吨电解铝运行产能至8月底接近全停，而复产至少需要2个月，预计国内电解铝供应下滑明显。

　　正文

　　1．欧洲能源危机持续，电解铝供需双弱

　　8月下旬以来，欧洲冶炼厂因能源危机不断传来关停消息。斯洛文尼亚Talum减产、欧洲大型铝轧制公司Speira表示正考虑将其德国铝冶炼厂的产量削减至总产能的50%，以应对不断飙升的能源成本。海德鲁宣布关闭位于斯洛伐克的Slovalco铝厂的原铝生产，计划将在2022年9月底前完成。9月6日海德鲁表示，因需求下降，该公司在挪威的一小部分产能在维护后处于关闭状态，已决定不再重启其Karmoey和Husnes工厂的熔炼炉。9月7日，欧洲最大铝冶炼厂法国敦刻尔克铝业宣布减产22%，下周一将开始关闭部分产能，并在10月1日前完成整个程序，该公司去年生产了29万吨铝，据了解，该公司当前的盈亏平衡点在250欧元/兆瓦时，而法国2024年交付的基本负荷电力价格在300欧元/兆瓦时以上。

　　据报道，俄罗斯天然气工业股份公司（俄气）9月2日表示，由于发现多处设备故障，“北溪1号”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。“北溪1号”是俄罗斯通往欧洲最大的天然气管道，俄天然气经该管道到达德国后，再输送到欧洲其他地方。2021年，“北溪1号”天然气输送量达到了592亿立方米，占欧盟进口俄天然气总量的近40%。一方面，能源危机加剧了欧洲冶炼减产的风险，另一方面，能源价格攀升助推通胀，据欧洲媒体调查，欧洲普通居民需要支付一半以上的月收入用于支付能源费用，购买力下降加剧了经济衰退的风险。8月中国出口未锻造的铝及铝材54.04万吨，环比下滑17.14%。

　　自2021年以来，欧洲电解铝减产产能已达到近150万吨，占总产能（除俄罗斯以外）的1/3以上，据国际铝业协会，2022年1-7月，欧洲电解铝产量411.2万吨，同比下滑5.7%。欧洲电解铝生产商吨铝生产所耗电力高达15500kwh/吨，处于全球铝能耗高位。欧洲能源紧张加剧电力紧张，8月26日，比利时批发电价577欧元/兆瓦时，是去年同期的7倍。根据麦格里银行数据，目前能源占到欧洲电解铝生产成本的80%左右，该数据历史均值为40%。据了解，当前部分冶炼厂仍与电厂签订了长期合同，随着长期合同到期，冶炼厂将要面对高额的市场电价，无疑给冶炼厂成本带来压力，增加减产风险。另一部分冶炼厂拥有自已的电力供应，但如铝价下滑，铝厂或将停产电解铝转而出售电力资源来获取差额利润。未来随着欧洲冬季天然气需求旺季的来临，欧洲电力紧张难以缓解，电解铝供应风险犹存。

　　汽车和运输业是欧洲铝的最大消费领域，占欧洲铝消费的36%。当前欧洲受汽车缺芯、能源成本高企、需求下滑等因素的影响，汽车产销同步下滑。汽车行业数据预测公司（AFS）的最新统计数据报道称，汽车芯片短缺已经造成2022年欧洲汽车产量减少超过100万辆，其预测，到今年年底，全球汽车市场累计减产量将攀升至382.94万辆。从地区来看，欧洲仍是全球因缺芯导致汽车累计减产量最大的地区。据欧洲汽车工业协会，今年上半年，汽车销量同比下降了14%至460万辆。

　　2．云南干旱对铝冶炼影响

　　由于云南水电资源丰富，低碳环保及优惠的电价吸引“吸电”大户电解铝冶炼商。魏桥、中铝、神火、其亚纷纷完成产能转移，年初至今，云南电解铝复投产近300万吨。2021年云南发电量3434.3亿千瓦时，其中水电占比79%，火力发电占比13%，风力发电7%，光伏发电占比1%。据当地气象部门预测，秋季西南地区主要江河来水较历年同期偏少1-2成，枯水期或提前到来。同时，由于水库蓄水量不足，水位偏低，后期供电压力与日俱增。

　　据阿拉丁了解，目前云南省部分电解铝企业已经开始分时段压负荷运行，9月中下旬开始，省内电解铝限电压产的可能性很大，压产比重近20%，其中存量产能影响相对明显，增量产能影响稍低于存量。目前云南省内电解铝运行产能约520万吨，占全国总运行产能的12%。同时云南地区下游铝材占比仅1.3%，因此，如若限电，对国内铝锭的供应影响不容忽视，目前看，如果按预期压产20%，或将影响100万吨冶炼产能。

　　3．四川限电停产，产能短期难以完全恢复

　　7、8月以来，四川盆地、陕西等地被高温干旱笼罩，四川、重庆、陕西南部、湖北西部等地40℃以上严重高温干旱天气。8月14日，四川省经济和信息化厅、国网四川省电力公司发布了关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知，为确保四川电网安全，确保民生用电，确保不出现拉闸限电，从8月15日00：00至8月25日24：00，在全省（除攀枝花、凉山）的19个市（州）扩大工业企业让电于民实施范围，对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户（含白名单重点保障企业）实施生产全停（保安负荷除外），放高温假，让电于民。据上海有色网，省内电解铝企业100万吨运行产能近乎全面停产，8月底省内仅有3万吨运行产能。

　　据了解，除阿坝铝厂因事故停产外，其他铝厂均采用停槽或限产。电解铝不论是抽干槽中铝水，停止通电，还是限负荷保持炉温错峰生产，后续都需要至少2个月才能恢复正常运行产能。8月SMM中国电解铝产量348.8万吨，环比减少1.2万吨。减产带来的产量下滑在9月逐渐显现，预计9月产量环比减少约10万吨。

　　4．总结

　　由于欧洲夏季高温、干旱，水位持续下滑，不利于清洁能源发电，法国核电站的进入必要的维护，使核电发电能力下降。与此同时，天然气短缺加剧了电力供应的短缺。自2021年以来，欧洲电解铝减产产能已达到近150万吨，占总产能（除俄罗斯以外）的1/3以上。当前部分冶炼厂仍与电厂签订了长期合同，随着长期合同到期，冶炼厂将要面对高额的市场电价，无疑给冶炼厂成本带来压力，增加减产风险。另一部分冶炼厂拥有自已的电力供应，但如铝价下滑，铝厂或将停产电解铝转而出售电力资源来获取差额利润。未来随着欧洲冬季天然气需求旺季的来临，欧洲电力紧张短期难以缓解，电解铝供应风险犹存。

　　欧洲能源价格高涨助推通胀，居民购买力下降加剧了经济衰退的风险。同时欧洲受汽车缺芯、能源成本高企、需求下滑等因素的影响，占欧洲铝最大消费领域的汽车产销同步下滑。供应收缩、需求下滑的格局或将持续。

　　国内方面，秋季西南地区主要江河来水较历年同期偏少1-2成，枯水期或提前到来。同时，由于水库蓄水量不足，水位偏低，后期供电压力与日俱增。据了解，当前云南电解铝运行产能约520万吨，或将压产近20%。同时，四川地区受前期高温干旱限电影响，四川100万吨电解铝运行产能至8月底接近全停，而复产至少需要2个月，因此，国内电解铝供应下滑明显。