焦点：表外融资持续收缩中国3月金融数据逊预期短期内政策料仍中性

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作者: 龙听 时间: 2018-4-14 11:37 标题: 焦点：表外融资持续收缩中国3月金融数据逊预期短期内政策料仍中性

作者李宏薇

资料图片：2012年10月，北京，中国央行总部大楼。REUTERS/Barry Huang
路透上海4月13日 - 因表外融资收缩导致的空缺未能全部填补，中国3月新增信贷和社会融资均逊于预期。在控杠杆力度不减情况下，中国经济未来仍存下行压力，加之央行拟允许商业银行适当提高存款利率浮动上限，短期内调整基准利率的可能性大为降低，政策料延续中性基调。

中国央行周五公布，3月新增人民币贷款1.12万亿元人民币，略低于此前路透1.2万亿元的调查中值；当月末广义货币供应量(M2)同比增长8.2%，低于路透调查中值8.9%。

西南证券宏观分析师杨业伟称，监管加强导致社融显着收缩，表外融资剧烈萎缩。”虽然当前经济依然保持平稳，但实体融资持续收缩效应将在未来逐步体现，根据融资对投资等实体经济领先变量关系，下半年经济下行压力将显着加大。”

国务院发展研究中心金融研究所王洋进一步指出，如果央行真的允许银行适当提高存款利率浮动上限，这应该是应对主要经济体货币政策正常化影响，操作利率随行就市。中国的货币政策还是会保持中性，意味着短期应该不会调整名义上的存贷款基准利率。

中国央行正继续推进国内利率市场化改革，拟允许商业银行适当提高存款利率的浮动上限。此举被业内普遍视为是对央行行长易纲周二表态”最佳策略是要让两条轨道（基准利率和货币市场利率）的利率逐渐统一” 的具体落实。

德国商业银行中国首席经济学家周浩也表示，存款利率上限放宽，说明中国央行不想再调基准利率。未来若有需要，可以直接调整公开市场逆回购、中期借贷便利(MLF)这样的市场利率即可。

在美国步入加息周期后，中国央行基本以调整公开市场逆回购和MLF利率来应对，最新的一次调整在3月22日，公开市场七天期逆回购利率上调5个基点(bp)。

央行数据并显示，一季度社会融资规模增量累计为5.58万亿元，比上年同期少1.33万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.85万亿元，同比多增3,438亿元。3月社会融资规模增量为1.33万亿元人民币，比上年同期少7,863亿元。

中国2018年3月M2及信贷图表 tmsnrt.rs/2qua0ol

**表外融资持续压缩**

对于3月金融数据逊于预期的原因，分析人士多将其归结于表外融资收缩过快，而信贷增长未能弥补其产生的空缺。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮称，不论是社融还是信贷，不佳的表现均与表外融资大幅萎缩有关。但央行将允许商业银行适当提高存款利率浮动上限的消息若能落实，将有利于部分银行表内负债压力及增强信贷投放能力。

央行调统司司长阮健弘也表示，社会融资规模变化结构上的特点之一为：表外融资明显多减或者少增。一季度，委托贷款减少3,314亿元，同比多减9,661亿元；信托贷款增加758亿元，同比少增6,591亿元，未贴现的银行承兑汇票增加1,221亿元，同比少增5,581亿元。

中金公司固收团队最新点评称，3月委托贷款下降1,850亿元，收缩幅度为历史最高。不过伴随着表内贷款额度紧张且利率上浮，叠加表外业务继续收缩，企业对债券融资需求增加，当月信用债发行大幅放量，发债成本优势再度显现。

海通证券姜超、梁中华认为，从结构上来看，金融强监管下表外非标融资继续受到明显压制，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票大幅少增，是社融增长最主要的拖累。对实体发放贷款增加1.15万亿，同比也少增百亿，对比表外融资的大幅萎缩，说明绝大部分融资需求难以从表外向表内转移。

另外，年初以来金融监管全面封堵非标融资、通道业务，社融增速从去年末的12%下降至当前的10.5%，预计年末有下降至10%甚至以下的可能。考虑到融资和经济的对应关系，今年名义GDP增速可能会降至8%附近，3月CPI、PPI均回落，意味着货币、融资低增时代，通胀整体也会趋于下行。

对于偏低的M2增速，阮健弘表示，这主要是受季节性和短期扰动性因素影响，市场对于M2短期增速不宜过度关注。而且，比对历史数据可以发现，M2增速已经出现趋稳表现，这是稳健中性货币政策和金融政策协调作用后的结果。(完)

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