纸浆期货下半年以来受“能耗双控”及行业内部需求持续恶化的的影响，价格连续回落。前期和多数大宗商品价格持续低迷不同，纸浆一反常态，日线级别连续13天收阳线，本周初继续冲高，今天大幅度回落，在消费需求并没有大幅好转的情况下，仅因为纸浆主要进口国加拿大西部洪涝灾害和满洲里疫情这些因素，纸浆的持续性果然没有经受住考验，今天日内跌幅5.50%，除了供应端扰动之外，当下纸浆的基本面格局是怎样的，未来关注关键点在哪？

　　纸浆2201合约日线级别

　　供应端扰动考验已来

　　在解读近期供应扰动之前，先来了解一下，我国目前制纸的纸浆分布结构，纸浆分为废纸浆、木浆，我国纸浆中废纸浆占比2/3，木浆占比1/3，由于漂白针叶浆具有较好的韧性，对于一些优等纸制作的时候用到的比例约15%，我国缺乏针叶的乔木资源，所以针叶浆基本上靠进口，进口的针叶浆比例占比进口木浆比例为15%。纸浆的进口国家主要集中在加拿大、美国、智利、俄罗斯、芬兰，所以国内纸浆的价格还是受国外主产国的影响较大。

　　最近加拿大西部连续暴雨造成洪水和山体滑坡，加拿大纸浆生产商canfor  pulp 宣布临时减产Northwood纸浆下的NBSK纸浆至少两周，taylor pulp至少四周，，其中Northwood纸浆是国内纸浆期货交割品之一，用来应对天气灾害导致的运输问题。另外满洲里的疫情反复，使得从俄罗斯的纸浆进口运输受到较大限制；印尼金光集团宣布停止向市场提供阔叶浆。供应端的这些扰动助推了前期纸浆的走强。这些因素可能使得短期市场情绪高涨，但这两天伴随着多数商品的回落，纸浆价格冲高回落，未来可能还是要回归到供需来决定价格的格局。

　　1-9月份进口量2287.8万吨，同比增加1.7%。11月份进口纸浆265万吨，环比增加40万吨，目前加拿大针叶浆报价730美元附近，加上港杂费150元/吨，北木进口成本在5400附近，国内现货成交价5800元/吨。

　　下游消费稍好转

　　纸浆下游纸张主要集中在箱纸（43%）、印刷纸（25%）、包装纸（18%）、生活用纸（9%）这四个领域，其中双胶纸主要用于彩色杂志；双铜纸用于挂历、书皮、包装、标牌；白卡纸主要用于名片、证书、菜单方面。

　　虽然近期供应受到扰动，但下游并没有大幅囤货的情况，港口库存去库并不顺利，纸企接连发布涨价函、开工率的回升对于纸浆消费情绪有一定提振。纸张具体来看，生活用纸需求维持稳定，白卡纸按需采购为主；涨价推动有一定难度，铜版纸成交偏弱，刚需为主；总体需求来看，交投持稳，消费回暖，但并没有太大的变化。

　　目前国内进口的纸浆通过利率折算基本维持在300-500元/吨附近，现货成交价格根据不同的品牌在5800元附近，但期货近期连续的反弹已开始升水现货。这也是一个潜在风险点，在消费没有太大转变的情况下，对于反弹的持续性问题要谨慎对待。

　　综合观点

　　综合来看，纸浆在受主产国天气扰动一段时间之后，纸浆可能还是会逐渐回归到正常供需主导价格中来，当前纸浆消费开始小幅回暖，但大幅改善可能还需要时间换空间，短期或维持区间震荡态势，同时建议关注进口成本附近的支撑，未来可以重点关注主进口国出口、疫情、下游消费改善情况。