11月下旬以来，螺纹钢走出一波反弹行情，特别是主力05合约自最低点3765点触底回升，至今涨幅超16%。mysteel本周数据显示，螺纹钢产量基本平稳，环比增1.9%，同比降23%；去库明显加速，总库存环比降9%，同比降5%；表需修复性回升，环比增8%，同比降7%。周度供需数据的回暖迹象提振了市场情绪，使得前期对需求过度悲观的预期得到进一步修复。

　　需求悲观预期得到明显修复

　　今年下半年以来房地产市场呈现失速下滑趋势，多项重要指标持续恶化。从供应来看，1―10月百城土地成交占地面积累计46290万平方米，同比下降22.8%，10月土地成交3396万平方米，同比下降46.8%，环比下降30%；1―10月房屋新开工面积同比下降7.7%，连续4个月下降，降幅不断加大，10月单月新开工同比下降28.3%，连续7个月下降，降幅较上月扩大14.8个百分点；开发投资额方面，1―10月房地产开发投资完成额累计同比增幅7.2%，环比回落1.6个百分点，比2019年1―10月份增长14.0%，两年平均增长6.8%。10月房地产开发投资额同比下降5.4%，连续两个月下降。从需求来看，1―10月，全国商品房销售面积累计同比增幅继续收窄至7.3%，环比回落4个百分点，比2019年1―10月份增长7.3%，两年平均增长3.6%；10月单月销售面积同比下降21.7%，连续4个月下降，连续3个月呈现两位数下降，降幅进一步扩大。从资金来源看，1―10月份，房地产开发企业到位资金166597亿元，同比增长8.8%，增速持续放缓。

　　在房地产数据持续阴云笼罩之下，四季度以来房地产政策层面边际转暖，开启“稳预期”调节，房地产信贷有望边际松绑，银行按揭贷款放款有所提速，开发贷投放依然谨慎，但也有边际放松的强烈预期，多家银行纷纷表态要积极满足房地产市场合理的资金需求。政策层面的松绑有望减缓房地产市场的失速下行，阶段性的政策底或将逐渐构筑。房地产市场预计将逐渐企稳，维持平稳弱势运行，边际回暖值得期待。

　　虽然时处传统淡季，但是预期回暖提振终端加大补库力度以及晴好天气下部分地区有赶工需求，导致近期去库有所加速，表需得到修复性回升。但伴随气温进一步下降，终端开工将降至冰点，需求将重回走弱趋势。

　　环保限产持续发力，供应维持低位

　　截至10月份，粗钢累计产量已经低于去年同期，1―10月我国粗钢累计产量8.77亿吨，同比减少636.1万吨，降幅0.7%；10月粗钢产量7158.36万吨，同比下降23.3%，环比降2.9%。政策压产的压力明显缓解，但采暖季环保限产政策依然严格，11月份以来螺纹产量先降后小幅回升，整体维持低位，特别是北方区域降幅最大。Mysteel数据，本周样本钢厂螺纹产量277.21万吨，环比10月底下降4.6%，同比下降23%，其中北方区域由于环保限产影响，样本周产量54.02万吨，环比10月底下降21.6%，同比下降27.3%。

　　采暖季京津冀及周边地区环保限产持续严格，螺纹产量将维持低位。目前来看，完成工信部年初目标――粗钢产量全年同比不增的目标已经没有悬念，12月在主动限产政策上大概率不会过于严格，或有边际放松，但增产幅度预计较为有限，供应端维持偏低水平。

　　冬储博弈成为行情重点

　　冬储博弈将成为近期螺纹价格的主要扰动因素。10月下旬以来的暴跌令贸易商很受伤，大多数贸易商对冬储更为谨慎，观望者居多，目前调研情况来看4500元/吨以上愿意冬储的贸易商几乎没有，4100―4200元/吨价格冬储意愿最强烈。伴随市场情绪回暖，冬储意愿及心理价位可能有所上浮，预计落在4300―4500区间概率较大。目前上海标的螺纹价格4810元/吨，仍有较大下降空间。后期现货价格走弱将对盘面价格形成制约。

　　小结

　　近期盘面反弹主要是修复悲观预期下的高基差回归逻辑，继续反弹高度或已有限。12月需求将进一步降至冰点，供应维持低位但有望边际回升，冬储博弈下现货价格仍有下跌空间，盘面价格在基差修复后将延续弱势运行。策略方面，明年春季行情值得期待，中长期关注螺纹05―10正套机会以及螺卷05价差走阔机会,逢低参与为主。（作者单位：西部期货）