22、23日矿石期货盘面大幅反弹。笔者推断本次大幅反弹有以下原因，其一是利润端，矿石和焦炭大幅下行让钢厂表观利润有明显回升，钢厂对目前处于历史低位的矿石有更强的买入动机。其二是供需端，矿石自身供需差的收窄，供需偏空的情况有所好转。鉴于未来还有诸多政策的不确定性，矿石的反弹空间是比较有限的，追涨需谨慎。

　　矿石反弹的首要因素还是由于目前矿石绝对价格较低，钢厂买盘力量较强。如果将矿价和成材生产利润对比来看，目前出现了较为罕见的现象——螺纹表观生产利润已高于国内主要港口PB粉的现货价格，为两年来的首次。虽然螺纹、热卷此前受诸多利空因素拖累下行，但跌幅仍小于炉料。18日以来，螺纹表观生产利润在600元/吨上方运行，而同期的PB价格跌破600元。

　　矿石的相对价格也较低。22日铁矿指数为558.74元，而铁矿指数的年均值为945.16元，下滑44.88%。而低品现货端价格相对于年均值的下调幅度更大，22日日照港(2.68 +0.37%,诊股)超特粉现货价报402元/吨，相对于848.41元的年均值下降52.62%。从同比情况来看，目前矿石指数已经低于2020年和2019年的同期水平。

　　移仓换月不是矿石反弹的主要因素。从目前的持仓情况来看，01合约持仓为87万手，05合约持仓约40万手，同时目前1-5价差仍处于历史同比较低位置。近期01合约涨幅基本与05合约涨幅一致，移仓换月驱动不明显。

　　矿石反弹的第二原因，可能是矿石供需差的收窄。从以日均铁水产量代表的钢厂的需求情况来看，经过11月5日的环比大跌（-6.42万吨至204.89万吨）后，钢厂铁水产量降幅已明显放缓。从统计局数据来看，目前粗钢产量平控的目标已基本完成。10月统计局口径的粗钢产量为7158.36万吨，环比降216.64万吨，同比下降2169万吨。未来以粗钢产量平控为主要目标的限产政策已经边际放缓。

　　而矿石自身的反弹空间仍可能是有限的。市场前期已经充分交易了成材和矿石的弱需求。虽然目前矿石、螺纹有一定的反弹幅度，但尤其要注意的是黑色商品的绝对需求值仍旧处于近几年来的同比最低位置。

　　作为黑色商品的政策风向标，虽然近期地产政策有放宽趋势，但整体政策仍属于“托而不举”，未来地产业风险或将加速暴露。从债券市场角度看，房地产企业11月发行债券为296.7亿元，超过10月境内发行债券总额。同时截至11月21日的住房贷款担保证券（RMBS）已发行和待发行规模为814.09亿元，是10月发行规模的4倍。同时9、10两月无新增违约主体，10月违约债券数量和金额都环比9月下降，房企融资存在边际改善。但目前发行企业为地方城投平台以及央企、国企为主，并未扩展到全产业。地产融资政策只能称为“由紧转稳”。评级相对较低的AA级房地产产业债利差有所上升，截至11月19日已升至254.71基点，环比上个月上升了105.66个基点，债券市场仍对地产债券持谨慎态度。