一

　　摘要

　　玻璃供给维持在高位，当前利润水平下，供给难以大幅收缩，供给端依然充裕。下游需求不振，玻璃库存持续逆季节性累库，供需基本面依然偏弱。但是，盘面贴水较高，已将达到生产成本附近，继续大幅单边下移空间不大。纯碱方面，受高利润和限电放松影响生产逐步好转，而玻璃企业采购节奏放缓，库存明显增加。整体来看，玻璃上下两难，预计展开震荡，纯碱供需基本面优于玻璃，两者套利存在一定的机会。

　　策略：

　　玻璃期货价格震荡运行为主，单边操作风险偏高，建议布局空玻璃01多纯碱01套利策略，上方压力-800元/吨至-650元/吨，目标-1400元/吨左右。

　　风险提示：

　　地产需求大幅好转（上行）、纯碱价格大跌（下行）

　　二

　　供给高位运行

　　截止11月5日，玻璃生产产能5250万吨/年、产线开工条数263条，与上周数据持平。本周产能利用率89.49%、开工率88.85%，与上周持平。自8月份以来，玻璃现货价格大幅下跌，生产利润大幅收缩，产线新开工或复产得到有效抑制，考虑到产业政策已经不在允许新建产线，预计产能已经处于峰值，难以再进一步提高。而现货利润虽然大幅走低，但各工艺仍有500元/吨左右的利润，产能大幅收缩的压力也不够，预计目前生产能力将维持在高位震荡。

　　三

　　需求偏弱库存增加

　　下游需求方面，本周玻璃企业库存225.42万吨，环比上周增加9.6万吨，平均库存可用天数22.23天，环比上周增加0.95天。库存仍在逆季节性增加，下游需求依旧偏弱。供给在高位、需求走弱，供需基本面较差，期现价格依然面临压力。

　　四

　　盘面估值中性

　　本周多数地区现货价格下跌150元/吨至250元/吨，现货市场依然偏弱。现货价格走跌带动利润下滑，目前各工艺生产利润在500元/吨上下，利润水平仍然较好。基差方面，01合约基差在450元/吨。从静态角度来看，目前01合约盘面价格基本上在生产成本附近，盘面估值表现中性。基本面供需有压力、盘面有成本支撑，预计价格展开震荡。

　　五

　　上游纯碱情况

　　纯碱企业生产情况在10月份逐渐好转后，目前开工率维持在75%左右，产量维持在54万吨左右。其中，重质纯碱产量在28.26万吨，轻质纯碱产量在25.72万吨。

　　库存方面，本周纯碱总库存40.8万吨，环比上周增加4.95万吨；重质纯碱库存23.1万吨，环比上周增加1.99万吨，轻质纯碱库存17.7万吨，环比上周增加2.96万吨。库存边际增长有加快的迹象，主要原因在于供给端受高利润和限电放松影响逐渐增加、而下游需求按需采购为主。

　　六

　　玻璃与纯碱差异

　　从供给端来看，玻璃生产情况仍然处于历史高位而纯碱生产处于正常水平，两者供给端差异维持在高位。从库存来看，玻璃下游需求较差，库存继续累计，而纯碱下游需求在高位，短时间下游按需采购导致近期库存边际增加，但两者比值依然在高位。从两者差异来看，价差依然有向下运行的压力。特别是，近期现货价差运行轨迹与期货价差运行轨迹出现劈叉现象。