主要结论

　　供应方面，1季度仅有国海龙油投产，新装置投产压力有限，春节石化累库低于预期，且节后去库较为顺畅，库存处于近年同期最低水平，国内现货供应整体偏紧。美国寒潮天气冲击全球供应，尽管部分装置开始重启，事件影响不会立即消散，1季度海外供应将整体偏紧，外商对华出口货源减少，而PP更是打开出口窗口，3月烯烃净进口量将延续下降趋势。

　　需求方面，2月25日塑料(8785, 205.00, 2.39%)下游农膜、薄膜开工率分别为40%、59%，PP下游塑编、注塑及BOPP负荷分别为60%、61%、58%，分别较节前一周大幅提升。随着元宵后集中返工，下游开工率将继续回升，3月份作为农膜生产旺季，下游需求预期向好，有助于上游库存去化，关注未来终端需求确认情况。

　　价差方面，寒潮事件导致全球短期供应收紧，近月价格大幅跳涨，期货59价差急剧扩张，近期美国部分装置重启，塑料59价差开始小幅回落，但PP现货受出口成本支撑，PP59价差维持高位震荡整理。中期看59价差将趋势性收敛，但短期PP59价差可能维持高位，未来走势将跟内外价差高度相关。

　　综合来看，3月份市场供应偏紧，而下游需求环比向好，且石化库存处于同期低位，预计市场整体偏强震荡，但短期涨幅较大抑制需求跟进，盘面需要时间震荡消化，关注下游高价原料承接能力。

　　风险提示：国内货币政策超预期收紧、海外装置重启进度。

　　一、行情回顾

　　2月烯烃市场大幅上涨。节前需求逐步转弱，现货交投气氛日趋平淡，期现价格震荡整理运行。假期因美国寒潮刺激油价上涨，市场资金做多情绪浓厚，全球商品市场普遍跳涨，加之春节累库低于预期，节后烯烃市场连续大涨，但随着原料涨幅扩大，下游采买意愿趋于谨慎，烯烃盘面转为高位震荡整理。

　　基差结构上，塑料主力2105合约基差持续贴水，PP主力2105合约基差快速收窄并于节后转为贴水。

　　图1：塑料主力基差

　　数据来源：wind，国信期货

　　图2：PP主力基差

　　数据来源：wind，国信期货

　　二、进口对冲增产压力，关注石化累库幅度

　　1．石化库存低位，市场供应偏紧

　　新产能方面，海国龙油1#20万吨/年PP装置于1月16日投产产T30S，2#35万吨/年PP装置于2月底投产，而东明石化及宁波盛富计划3月投产，其他装置预计二季度投产。依据经验来看，装置投产到实现商业运行一般需要1-2个月，且考虑到投产时间可能延迟，故3月份供应端仅有国海龙油PP装置释放。

　　表1：国内投产计划（万吨）

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　　排产方面，2月份装置检修计划较少，行业保持高开工率，全口径产量维持高位增长，但标品排产处于中性偏低水平，预计PE线性、PP拉丝月均排产比例为40.74%、30.92%。由于美国寒潮及中东检修影响，1季度海外供应进一步收紧，节后外商报盘明显减少，加之石化企业偏低排产率，国内标品市场供应呈现偏紧格局。

　　图3：PE线性排产比例

　　数据来源：卓创，国信期货

　　图4：PP线性排产比例

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　　库存方面，2月26日两油烯烃库存为82万吨，远低于2020年同期库存120万吨。春节期间石化累库低于往年，而节后下游需求又恢复较快，叠加火爆行情刺激终端补库，当前石化库存处于近年同期最低水平，现货供应整体偏紧。

　　图5：PE检修损失量

　　数据来源：卓创，国信期货

　　图6：两油烯烃库存

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　　2．美国寒潮事件冲击，进口预计延续下滑

　　春节极端寒潮天气导致美国海湾地区多家炼厂装置关停，涉及埃克森美孚、台塑、英力士、Sasol、道达尔、陶氏、Braskem及利安德巴赛尔等工厂，ICIS估计此举预计将影响到714.1万吨PP产能及953.5万吨PE产能。聚合装置大面积停车使得美国本土供应短缺，并快速扩散至全球市场，海外主要区域美金报价随即大幅跳升。据最新消息，尽管部分停车装置开始重启，但此次事件对海外供应冲击不会立即消散，叠加沙特等地装置检修，1季度海外供应将整体偏紧。

　　图7：PE进口盈亏

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　　图8：PE国际价格

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　　据海关数据，2020年国内PE、PP进口分别为1853.4万吨、655.5万吨，进口依存度分别为48.0%、20.8%，其中来自美国PE、PP进口量为114.6万吨、7.8万吨，占比分别约为6.2%、1.2%。从数据来看，美国货源进口占比不高，但美国作为全球第三大PP和第一位PE出口国，此次装置大面积关停对全球市场影响巨大。目前来看，短期内海外供应收紧，外商对华出口货源减少，而PP更是打开出口窗口，预计1季度烯烃净进口量将延续下降趋势，密切关注未来海外供应恢复情况。

　　图9：PP进口盈亏

　　数据来源：wind，国信期货

　　图10：PP国际价格

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　　二、节后下游复工迅速，关注终端订单跟进

　　从数据来看，今年下游复工节奏快于往年，2月25日塑料下游农膜、薄膜开工率分别为40%、59%，分别较2月10日提升20%、27%，而低压下游开工率也有较快提升。随着元宵后集中返工，下游开工率将继续回升，3月份作为农膜生产旺季，线性下游需求预计环比向好。

　　图11：LLD下游农膜开工

　　数据来源：wind，国信期货

　　图12：LLD下游薄膜开工

　　数据来源：wind，国信期货

　　2月25日PP下游塑编、注塑及BOPP负荷分别为60%、61%、58%，分别较2月10日提升30%、19%、22%，当前开工率处于同期偏高水平。随着负荷快速提升，PP需求环比增加明显，这将有助于加快上游库存去化，关注未来终端需求确认情况。

　　图13：PP下游塑编开工

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　　图14：PP下游注塑开工

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　　三、内外市场严重倒挂支撑PP59价差

　　价差方面，寒潮事件导致全球短期供应收紧，近月价格大幅跳涨，期货59价差急剧扩张，近期美国部分装置重启，塑料59价差开始小幅回落，但PP现货受出口成本支撑，PP59价差维持高位震荡整理。中期看59价差将趋势性收敛，但短期PP59价差可能维持高位，未来走势将跟内外价差高度相关。

　　图15：塑料跨期价差

　　数据来源：wind，国信期货

　　图16：PP跨期价差

　　数据来源：wind，国信期货

　　四、结论及建议

　　供应方面，1季度仅有国海龙油投产，新装置投产压力有限，春节石化累库低于预期，且节后去库较为顺畅，库存处于近年同期最低水平，国内现货供应整体偏紧。美国寒潮天气冲击全球供应，尽管部分装置开始重启，事件影响不会立即消散，1季度海外供应将整体偏紧，外商对华出口货源减少，而PP更是打开出口窗口，3月烯烃净进口量将延续下降趋势。

　　需求方面，2月25日塑料下游农膜、薄膜开工率分别为40%、59%，PP下游塑编、注塑及BOPP负荷分别为60%、61%、58%，分别较节前一周大幅提升。随着元宵后集中返工，下游开工率将继续回升，3月份作为农膜生产旺季，下游需求预期向好，有助于上游库存去化，关注未来终端需求确认情况。

　　价差方面，寒潮事件导致全球短期供应收紧，近月价格大幅跳涨，期货59价差急剧扩张，近期美国部分装置重启，塑料59价差开始小幅回落，但PP现货受出口成本支撑，PP59价差维持高位震荡整理。中期看59价差将趋势性收敛，但短期PP59价差可能维持高位，未来走势将跟内外价差高度相关。

　　综合来看，3月份市场供应偏紧，而下游需求环比向好，且石化库存处于同期低位，预计市场整体偏强震荡，但短期涨幅较大抑制需求跟进，盘面需要时间震荡消化，关注下游高价原料承接能力。

　　风险提示：国内货币政策超预期收紧、海外装置重启进度。

　　国信期货 贺维