查理：套利及其与基差交易的关系

龙听

和讯期货消息 2015年11月12日，由大连商品交易所与马来西亚衍生产品交易所主办的第十届国际油脂油料大会在广州香格里拉大酒店举行。来自政府相关部门、行业协会、产业链企业、金融投资、信息咨询等单位的精英们汇聚一堂，围绕近期行业形势、原料市场供需、企业持续发展、期货市场服务实体产业、库存采购和风险管理等热点问题进行深入交流。和讯期货参与全程报道。美国英德富资本市场有限公司全球谷物主管查理.瑟纳汀格先生在会上向大家分享了套利及其与基差交易的关系的主题演讲。

美国英德富资本市场有限公司全球谷物主管查理.瑟纳汀格先生
美国英德富资本市场有限公司全球谷物主管查理.瑟纳汀格先生

　　查理先生在发言中谈到，要了解套利要先理解交割系统，然后将交割系统与美湾基差对应。根据交割系统和美湾极差的关系来决定如何使用套利对冲美湾基差。

　　关于CBOT大豆交割规则，查理讲到，CBOT大豆合约是可以“河上交割”的合约，交割点从芝加哥（伊利诺伊河上游）到圣路易斯（伊利诺伊河在此注入密西西比河）。大豆在芝加哥以等同于期货的价格交割，在不同的交割点，价格不同，在圣路易斯的价格是6分以上。演讲中查理先生通过不同的实例讲解了出口商什么时候做或不做牛市套利。

    以下为主题演讲具体速记内容：

    主持人：谢谢鲁宾先生，从物流、地价等等角度，对整个巴西大豆国际竞争力的提高带来的影响，用量化跟我们描述，非常感谢，我们再次掌声感谢鲁宾先生。下面一个话题的题目内容叫：套利及基差交易，具体的内容对我们来说是从另外一个角度，或者这个模式跟我们平时了解谈论的套利及基差有差异。报告人是具有期货行业近四十年的从业经验，先后在很多公司工作，它的评论经常被路透社等引用，也在中国举办多场研讨会，他就是美国英德富资本市场有限公司全球谷物主管。

    Charlie：我介绍一下套利及基差交易之间的关系，就是我们如何可以充分地利用交易帮助我们进行很好的套利交易。我们这边想说的内容，美国一些公司对他们新进的员工会做这样的培训，如果我们说套利的话，要先了解交割的体系，因为交割体系会对我们套利产生影响，我们要把交割体系和基差对应起来，在这样的关系建立起来之后，我们才能把我们美湾的基差进行很好的套利。


    我们看一下美国大豆交割的规则，在伊利诺伊的上游到靠近圣路易斯，在芝加哥不同的交割点，或者其他的地方，比如要运到南方的话，像圣路易斯，价格会增加6美分。我们看到大豆交割是相当于现货市场的固定基差交易，我们芝加哥的大豆和期货价格等值，就是说如果称之为固定级差的话，芝加哥大豆的基差为零。但是有时候看起来的零基差和现货市场来说比较便宜，但是有时候会更贵。为什么呢？对于我们来说美湾基差那么重要？因为85%的大豆，最后到美湾的话，他们是通过船送到美湾，我们看到船通过运输进入密西西比河的下游，那么他们想卖出这些大豆的话，也希望持有空头的基差，来保护这些。


    上游是大豆进行交割的地方，可以沿着伊利诺伊和到圣路易斯，然后到最后的南部，然后到新奥尔良。我们也可以看到交割点是在伊利诺伊河，他从芝加哥这些都有交割点，每个交割点都有相关的设备，如果是要运到美湾都是很方便的，设施也很齐全。对于出口商来说，他如果是要买入大豆的现货，他必须要买入这个船舶。这些船舶通常是来自美国的北部，如果这些湾区的大豆基差比较贵，对出口商来说可能就考虑在芝加哥进行交割，然后再用船运到目的地。在美国这个船舶的费用怎么计算呢？他们是根据关税加以计算，就是说有一个基价，我们从芝加哥到新奥尔良，有一个基本的关税。相对来说这个基本的关税，从芝加哥转运这些谷类到新奥尔良、到湾区，大概需要17.3美元，可能比关税高一点，因为还有别的费用。那么这些驳船运费以关税的百分百分数交易，比如买卖报价分别为300%和325%，他们每天都有这样的报价，当然会有一些新的服务，然后再做调整，比如驳船的运费报价是325%，这也是意味着如果从大豆运到目的地，要乘以17.3，对于这个价格是56.2美元，这样才能确保从芝加哥运到美湾，所以大家每小时都可以计算一下。如果这个大豆要经过驳船运输到美湾，要考虑运费多少。


    那么这个有什么作用呢？一般出口商如果是做空的，又不想买入大豆期货，因为他知道必须在买家开到这个价格，所以他必须有一个空头的基差来买入，那么如何把这个价格或者固定价格变成一种基差的价格呢？对于这个套利可以买入这个近月合约。芝加哥价格是零基差，如果交割的话，基本上有近月的芝加哥的合约价格的多头，但是对远月价格进行空头，这样让现货得到头冲。五月份是多头，后两个月的大豆是空头，基本是芝加哥的零价格作为交割价格。


    如果贸易商没有那么多大豆的现货，那么还有要考虑到整个基差有交割等值，这个跟基差和费用有关，比如有人想做出这样的计算，也就是说他是不是要接受这样的交割来进行这样的套利，他要问这个问题和做法到底是否盈利。对这样的牛市套利，在这个案例中，这是五月份和七月份的基差，这是一个套利的情况，五月份是交割，当然七月份要空单。我们通过这样的交割转到实体的现货情况，然后进行对冲，对冲的现货可以看到是驳船的报价46分，驳船的基本运费是17.3，驳船的报价是375%，基本的运费17.3×3.75，最后是64.88一铺，这个是芝加哥运到美湾的运费的情况。如果得到了交割的话，它的美湾的运费的基差是46，所以要有这样一个驳船的概念。从这里看损失是18.88，对这样的情况下，它的出口肯定不会做牛市套利。当然接下来看另外一个例子，他这样的交易是盈利的，出口商买入了五月和约，然后做空七月，我们进行对七月份的现货对冲，基本的运费和过去是一样的17.3美分。在这样的情况下，我们假设整个驳船运费300%，做一个计算，基本的运费是17.3×3，就是从芝加哥运到美湾。
下面我们进行这样的计算，美湾的基差要高出72分，可以看到做一个计算，是72减去51.9，他的盈利是20.1，这个7月份有72的利润，他每蒲式耳是20.1，所以我们的结果是出口这个他会做这样来保护空单。这个中国买家可以做什么呢？他们可以通过牛市套利对美湾的基差上涨。我们这个是仅仅针对美国海湾基差的对冲，中国的买家当然不希望在任何时间直接购买它的价差，如果价差太高的话，会采取这样的方法确保，当然要防止这样的基差上升，他要采取一些措施，在这样的情况下，中国的买方要跟前面美国的出口商所做的操作是一致的，他们要先买一个近月，再售出一个远月的价格，就是买五月卖出七月，通过这样的套利保护市场。


    如果利益高的话，整个芝加哥的价格也会上升，这样会推上基差套利，利用牛市的利润进行现货的购入，这样的情况下可以减少基差的波动，如果基差上涨太快，可以由灵活性购买其他的大豆，这个是我们所说的套利的情况。


    这个套利是和前面所说的不一样，在这个案例中，主要是7月和11月的套利情况，其实并不是保护的方法。如果市场上升的话有一个牛市的套利，如果下降的话，我们会看到有熊市的套利情况。这个是2016年，其实这个也很大逆转的情况。所以有逆转的情况里非常大的，旧作和新作的交易可能是要进行大量资本的操作。


    目前来说像7月、11月这是一个倒挂的情况，如果我们交割七月留下11月是不好的，一般人把这个作为投机，并不是用来套保。前面说到7月、11月的套利，我们要考虑这些因素，一个是旧作紧缺不，我们要考虑一下这些库存，还要了解这个情况。像这样的旧作是否会受到新作的影响，旧作想利用这个来做。但是这个有什么因素呢？一个是耕种面积，还有一个旧作的初期库存，还有天气的影响等等。


    在新作和旧作的波动情况，如果我们做这样的套利情况下，基本在豆油方面会达到比较大的仓储费用，但是对历史来说，像7月如果高于11月份，大约会高多少，以及极限值，但是对这样的熊市来说会有一个，那么豆粕的最高价格，就是7月份比11月份要高很多，这个7月份跟11月份套利的情况，我们可以看到一个非常大的情况，有时候他的范围是比较窄的，当然豆油的价差会比较小一点，但是也是波动性的。我们考虑这些因素，像大豆的套利波动比较大，有时候价差会超过期货的价格波动。所有这些因素会影响套利的波动，我们不仅仅考虑七月的因素，还要考虑十月的因素。