6500亿美元！高盛：今年美股回购规模将再创历史纪录

龙听

今年以来，美国股市上演过山车行情，首先出现了大量资金涌入股市的“股疯”情景，之后又有2月上旬的剧烈震荡。除此之外，美国股市迎来了前所未有的回购规模。

最近几周公布大规模回购计划的公司包括：思科（250亿美元），富国银行（226亿美元），谷歌母公司Alphabet（86亿美元），苹果可能进行的600亿美元（瑞银估计）。

据高盛的统计，今年以来美股回购规模已经达到1710亿美元，创下历史纪录；这一数字也是近十年来美股同期回购规模平均值（770亿美元）的两倍还要多。



今年以来以及历史同期公布的股票回购统计（数据来源：高盛，制图： Zero Hedge）

根据高盛对标普500上市公司现金使用量的推算，今年美股的回购规模还将持续扩大。在上周五发布的研究报告中，高盛首席证券策略师David Kostin调高了他对标普500上市公司2018年现金支出的预期。Kostin认为，受到税改和高EPS的影响，美国上市企业今年的现金支出将提高15%至2.5万亿美元，其中将有1.2万亿派发给股东分红，其余将用于公司发展。

在现金支出中，美国标普500上市公司全年资本性支出将在2018年增长11%，达到6900亿美元，仍然是现金支出中最重要的资金去向，高盛指出，这主要是源于美国上市公司强劲的营收增长以及管理层对未来的乐观态度。此外，股票回购将从去年的5270亿美元增长到今年的6500亿美元，增幅达23%。2018年也将成为美国史上股票回购最多的一年。



高盛预计的标普500上市公司资金使用流向（单位：亿美元；数据来源：高盛；制图：华尔街见闻）

2009年以来，企业一直是股票回购的主体。根据美联储的数据，2009年以来，非金融企业通过股票回购买回了3.3万亿美元的股票，居民和机构（保险公司和养老金基金）同期分别出售了6720亿美元和1.2万亿美元的股票，共同基金和ETF则购入了1.6万亿美元的股票。

此外，去年年底通过的税改法案也是刺激美国大公司股票回购的重要因素。这一能够减免企业税负的法案鼓励企业将资金从金融投向实业。

大规模的股票回购意味着什么？

来自大部分股价不受限制的公司巨大的股票需求，对股票价格波动产生了直接的影响。

Artemis对冲基金经理Christopher Cole一直警告说，在波动性已经被人为地并且危险地压低的同时：

股票回购实际上造就了低波动性，股票回购就像是一个巨大且综合的波动性空头。

彭博社也暗示了股票回购可能带来的危险：

过去十年左右公司大幅增加了回购，如今集体成为最大的单一买家。有些人把这称作市场的自噬（self-cannibalizing），当然更好的说法是股权萎缩（equity shrink）。

举债回购股票可持续吗？

此外，正如两年多前法兴银行提醒的那样，金融危机以来美国公司债务空前增加的解释大致可以用一个词来解释：股票回购。事实上，正如法兴银行所揭示的，本世纪以来几乎所有的美股回购都是举债完成的。


于是，问题越来越多。公司通过发债得来的现金来回笼资金。IMF也已经注意到了这一问题。

去年春季，IMF在一份报告中称：

由于股票回购，美国大型公司自2009年以来共计发行了3万亿美元的净负债，美国公司债务总额达到13.7万亿美元的历史最高点，同时造成美国公司的两极分化。

在13 D研究公司创始人Kiril Sokoloff看来：

税改法案给企业带来的好处并不均衡，大企业，例如掌握美国1万亿海外现金80%的最富有10%公司将更多获益。而随着发债成本上升，（小企业面临的处境更加艰难），大企业的股票回购能否抵消小企业在未来引发的动荡？

最近几个月，一方面是回购规模越来越大，另一方面则是发债成本越来越高。



对未来的回购造成威胁的，不仅仅是发债成本的上升，更有可能是企业治理和政治方面的威胁。13 D在上周的一份报告中指出，随着税改法案的出台，美国民众对回购的反弹正在加剧。目前已经公布的回购规模远高于工人奖金大约63倍。

去年十月，Christopher Cole就指出：

2009到2017年的牛市后半期是建立在股票回购塑造的估值错觉之上的。由于每股收益并未由于股票回购而增加，而且股票回购后往往股价上涨，所以导致看起来股票回购造成市盈率下降。

股票回购是低波动性的主要成因。大量对价格不敏感的买家随时准备购入股票，股票回购产生较低的波动性、较低的流动性，这反过来则刺激了更多的股票回购，进一步刺激了做空波动性的策略。

就像蛇吞食自己的尾巴一样，市场不可能无限期依靠股票回购来滋养增长的幻觉。