蚂蚁金服的估值经得起推敲吗？

龙听

支付宝去年10月在东京举办的一场活动上，一名工作人员穿着带有支付宝Logo的上衣。 图片来源： Shiho Fukada/Bloomberg News
Jacky Wong
2018年 02月 14日 09:21
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在自然界，蚂蚁打败独角兽肯定是奇闻。不过对中国电商巨头阿里巴巴集团(Alibaba Group Holding Ltd., BABA)的金融关联企业蚂蚁金服(Ant Financial)来说，情况倒确实如此。

蚂蚁金服拥有中国最大的移动支付系统支付宝(Alipay)，目前正寻求在新一轮融资中筹集50亿美元，令估值达到1,000亿美元左右，远超优步(Uber)或爱彼迎(Airbnb)等独角兽公司。

面对如此高的估值，投资者应该提高警惕。市场上一直传言蚂蚁金服可能在今年首次公开募股(IPO)，此时获得1,000亿美元甚至更高的估值对该公司来说自然是好事一桩，但问题是，这样的估值经得起推敲吗？

乍看上去，即使1,000亿美元的估值都很便宜。毕竟，蚂蚁金服的美国同行贝宝(PayPal)市值也不低，达到900亿美元。而且，移动支付在中国已经相当普及，仅去年上半年交易处理额就接近8万亿美元，据艾瑞咨询(iResearch Consulting Group)，支付宝在这个市场占据半壁江山。相比之下，贝宝去年全年的总支付额还不到0.5万亿美元。

但值得一提的是，中国的移动支付超过半数是朋友间的转账，产生的收入很少。分析师认为，对于消费性交易，蚂蚁金服向商家收取约0.3%-0.4%的手续费，远低于贝宝收取的费用。尽管坐拥如此庞大的目标市场，但蚂蚁金服去年的税前利润仅为20亿美元左右，与贝宝相似。

抽成低是移动支付能在中国如此风靡的原因之一，但也反映出市场竞争之激烈。背后有巨头腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Ltd., 0700.HK, 简称﹕腾讯)支持的财付通(Tenpay)近年来一直在抢夺支付宝的市场份额，尤其是实体店交易。蚂蚁金服上财季税前利润环比下降90%，原因是该公司实施了激进的用户增长计划。

通过向成百上千万用户提供金融服务，蚂蚁金融的确有潜力赚更多的钱。该公司旗下的余额宝(Yu’e Bao)目前是全球最大的货币市场基金。这块业务还包括向消费者放贷，并允许消费者通过其应用程序购买保险产品。到目前为止，这块业务一直是增长点，其利润率很可能比支付业务更高。不过，随着蚂蚁金服越来越像一家银行，监管机构对它也会越盯越紧。例如，在允许网贷盛行之后，监管部门于去年年底出手加以整顿。

由于所能获得的财务信息甚少，目前很难说蚂蚁金服1,000亿美元的估值是不是太高。但这个估值是该公司去年税前利润的50倍左右。如果蚂蚁金服最终选择上市，投资者恐怕不得不接受有关这家公司未来增长的夸张假设，但投资者也应该对蚂蚁金服面临的某些挑战予以关注。