VIX的“明斯基时刻”：波动性暴涨后 通常会发生什么？

龙听

美国时间2月5日，衡量美股波动率的“恐慌指数”VIX在毫无预警的情况下，出现历史性飙涨，涨幅在大量空仓的挤压下被放大了，美国银行称其为VIX的“明斯基时刻”。

美国银行分析师Benjamin Bowler仔细地回顾了这个时刻。

当天下午4:00-4:15之间，波动率出现加速上涨，其中当月VIX期货飙涨了近10个点，次月合约上涨了近8个点。相继到期合约均出现这么大涨幅是为首次，超过了英国脱欧公投时期，当时两个合约都涨了约5.5个点。

美国银行认为，之所以出现这么急剧的飙涨，是大量加了杠杆的反向VIX产品的再平衡需求所导致的。该银行认为，随着VIX期货基础水平显著提高，且空仓大量减少，短期内再次出现2月5日的情况的可能性不大。

值得一提的是，这次波动率飙升的市场冲击主要集中在股市，在美债、外汇和黄金市场，波动率依然平稳。美国银行指出，未来要密切观察利率市场的波动率走势，因为这将决定了周一发生的一切仅仅是一场很快就会逆转的技术性调整，还是一些更重要事件的开端。


周一发生的一切让许多做空VIX的机构和交易员惊魂未定，包括XIV ETN在内的许多做空VIX的产品已经终止交易，它们的规模约在30亿美元左右。

然而，这些直接做空的产品只是做空波动率交易的冰山一角。据Fasanara Capital测算，包括风险平价基金、CTA、vol targeters和养老金等在内的产品，押注低波动率的资金可能达到22万亿美元。

投资咨询公司LongTail Alpha创始人Vineer Bhansli和南加州大学马歇尔商学院教授Larry Harris在11月份发表的一篇论文中给出的估计则相对保守得多，他们认为约有1.5万亿美元的资产投资于与波动率相关的策略。

德银信贷策略师Jim Reid在最新报告中回顾了历史上当波动性出现暴涨后市场的表现。

通过总结波动率跳涨幅度最大的十次情况来看，其中有九次波动率都在飙涨后走低，具体来看平均一周、一个月和三个月的下降幅度分别为8.5点、9.2点和19.1点。

这些情况基本都发生在金融危机时期。值得一提的是，其中有四次波动率最终都回到了比暴涨前还低的水平。



就资产表现来看，股市在波动率暴涨后的一周表现比较强劲，但在三个月后出现下滑。

具体而言，在波动率暴涨的初期，市场风险偏好走高，第一周里，标普500指数回报率中值达到3.9%（十次中仅有两次标普指数出现下滑），同时10年期国债收益率上扬15个基点，黄金下跌了0.5%。

然而，随着时间发展到1个月和3个月，趋势出现了变化。标普500指数在1个月和3个月后的平均回报率分别为-0.4%和-2.6%，10年期国债收益率分别下跌11个基点和42个基点，黄金分别上涨7.5%和3.5%。