豆粕期权 节前轻仓为宜

龙听

总体来看，2019年豆粕下游饲料消费需求或面临大幅下降，但短期以情绪交易为主。考虑到中美更高级别的贸易磋商结果或影响节后开盘波动率，建议先逐步减仓静待春节来临。



　　隐波率方面，以1月30日行权价在2550元/吨的豆粕1905期权为例，其当日隐含波动率为21.29%，较2018年12月28日的隐波率17.19%上升了4.1个百分点。微笑曲线倾斜程度略有抬升，曲线整体上移。宏观、行业事件频发使得豆粕价格波动加剧，而节前中美谈判仍未果，建议先减仓，避开短期市场情绪扰动影响。

　　市场情绪偏悲观

　　观察行权价为2400元/吨的实值看涨期权的隐波率变化，其值在1月30日为21.32%，较2018年12月28日的15.14%上升了6.18个百分点；观察行权价为2700元/吨的虚值看涨期权，其值在1月30日为22.65%，较2018年12月28日的18.04%上升了4.61个百分点。两个行权价距离2550元/吨相等，隐含波动率微笑曲线自去年12月底的“左低右高”形态逐步回归到两端对称形态，但实值看涨期权隐含波动率上涨更多，由此推测市场对豆粕价格走低的担忧情绪正逐步累积。

　　从豆粕平值看涨期权隐含波动率与历史波动率差值变化看，2019年1月初差额逐步回归，最低出现在1月14日，仅0.75%，基本可以认为隐含波动率与历史波动率走势回归一致。而近日受宏观、行业层面事件驱动，隐含波动率快速攀升，二者在短暂回归一致之后又出现明显分化。1月29日，二者差额回升至3.07%，已经接近2018年8月以来的历史高点。短期南美天气及中美贸易仍有炒作预期，预估春节前波动率差额难有收窄迹象，隐含波动率或维持高位。

　　期权成交量增加

　　与2018年12月成交情况相比，2019年1月以来的成交情况明显好转。截至1月30日，1月份豆粕期权日均成交额为3887.52万元，较2018年12月份日均成交额2803.52万元增加39%；1月份日均成交量为5.70万张，较12月份4.58万张增加24%。其中，看涨期权、看跌期权在1月份日均成交量分别为32872张、24086张，较12月日均成交量分别增加23%、26%。

　　日成交量认沽与认购比方面，只统计距离行权价较近的活跃合约的期权成交情况，得到1月29日的比值为1.022，在1月以来的比值序列中位于中低位置。整体来看，距离行权价较近的活跃合约中，看跌期权成交活跃度略有下降，而看涨期权成交活跃度略有上升，目前二者比值接近均衡水平。短期市场情绪仍偏谨慎，预估比值维持中低水平的概率较大。

　　猪瘟持续影响消费

　　需求方面，猪瘟疫情案例频发。除1月12日出现的大型种猪场江苏加华种猪感染非洲猪瘟病毒外，1月21日安井食品（603345）又被爆出肉丸中含有猪瘟病毒。尽管媒体多有报道该病毒不会感染人，但在整个猪瘟疫情尚未得到有效控制的情况下，市场对食用含猪瘟病毒的猪肉仍存抵制，相关报道也进一步加剧了消费猪肉的担忧。截至1月25日，全国22个省市猪肉平均价为19.24元/千克，较1月初的20.88元/千克已经降低7.85个百分点。猪肉消费表现疲弱，使得生猪养殖场利润也一降再降。WIND资讯公布的生猪养殖利润从1月18日起出现由盈转亏，截至1月25日，养殖利润已下降至-131.80元/头，较前值-35.58元/头下降了近三倍。

　　库存方面，截至1月20日，豆粕全国累计128.26万吨，较前值100.12万吨增加28.14万吨，总体库存有所累积。总体来看，2019年豆粕下游饲料消费需求或面临大幅下降，但短期以情绪交易为主。考虑到中美更高级别的贸易磋商结果或影响节后开盘波动率，建议先逐步减仓静待春节来临。