降息或将祭出？ 一则数据背后的思考

龙听

12月11日下午，央行发布11月金融数据，其中既有好消息也有坏消息！

　　好消息是人民币贷款和社融双双大幅反弹，11月新增人民币贷款是1.25万亿元人民币，前值是6970亿元。11月社会融资规模增量1.52万亿元人民币，前值7288亿元。

　　坏消息是广义货币(M2)增速继续在8%的历史最低位徘徊，与此同时，狭义货币(M1)增速仅有1.5%，创下了2014年1月以来的新低。

　　金融数据可以作为观察经济的另一面，当经济下行压力大时，投资下滑，消费不振，最终往往体现在金融数据上，即企业融资需求降低。11月份人民币贷款和社融双双反弹，确实是中国经济一大好消息。

　　当然金融数据除了受经济环境影响外，也与国家的宏观政策有关，当政策倾向于去杠杆以及加强房地产调控时，金融数据增速也容易受到抑制。但当前条件下“稳增长”的排序要高于“去杠杆”，所以金融数据的反弹总体说是好事。

　　但有一点不好的是，一直以来人民币贷款、社融、M2往往被视为反映实体经济从金融系统获得资金的三个最重要指标，然而11月人民币贷款、社融双双反弹但M2却继续走低。M2是机构存款+个人存款+现金总和，可以理解为金融机构的负债端，社融主要包含人民币贷款、委托贷款、信托贷款等，可以理解为金融机构的资产端，两者表现不一为未来一个月金融数据能否继续反弹打下问号。

　　我们再细分来看，11月狭义货币(M1)增速不仅比M2低，更是创下了2014年1月以来的新低！

　　 M1主要包含现金、机构活期存款(企业+机构团体)，M2不仅包含现金、机构活期存款，还包含了居民储蓄存款以及企业定期存款。M1增速较M2快速下滑反映了机构活期存款快速下滑。

　　为什么机构活期存款快速下滑呢？

　　1、与房地产入冬有关，当我们买房的时候，首付的那部分资金会从居民活期存款转为企业(开发商)的活期存款，而贷款的那边部分资金则从银行直接转为开发商活期存款，如果楼市温度上升，买房越活跃，那么M1往往表现为上升，反之则下降。

　　2、与企业投资热情下降有关，当企业投资热情上升时，企业活期存款往往表现为增加。

　　3、与企业利润下滑有关，利润下滑主要是两点，一是业绩下降，二是回款速度变慢，最后也反映在活期存款增速上。

　　4、机构活期存款下滑还与监管层严控地方融资平台有关，机关团体活期存款不仅包括一般机关团体活期存款，还包括地方政府融资平台存款，当地方政府融资平台投资被压缩时，往往也会导致M1下降。

　　5、M2是现金+机构存款总和，一直视为社会上的总货币量，M2增速远高于M1增速意味着央行印钞的资金并未完全被实体经济吸纳，或者说未能有效传递到实体经济。

　　很大的可能性是资金继续在银行系统内部空转，虽然今年以来，衡量市场资金价格高低的10年期国债收益率一直在走低，但是企业融资难融资贵的问题仍然比较突出，这时怎么办？

　　一是继续降准，二是降息，央行如果下降基准利率会明显拉低市场资金价格(居民贷款、企业贷款)，在目前的经济环境下是较好的选择，但是有一个障碍，那就是利率过低就意味着存款收益低，现在一年期存款基准利率是1.5%，而现在的CPI指数高于1.5%，意味着我们在银行存款收益是负的，如果利率过低，不利于对债权人保护。

　　不过现在有一个变化是，11月的CPI增速是2.2%，较10月的2.5%快速下滑，可见未来经济下行压力越大，CPI下降越快，那么未来降息是很有可能的。