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油粕比创新低 后期存上升预期

油粕比创新低 后期存上升预期

报告摘要

  行情回顾:油粕比价,从今年2月以来,一直延续震荡偏弱走势,截止目前,创得历史同期偏低水平。

  行情展望:未来关于油粕比后期走势,存在上升预期,但需时间酝酿。一方面,从历史比价运行规律看,油粕比存在着止跌回升的特征;但另一方面,从基本面未来发展预期来看,上升的概率,预期3季度并不明显,至于4季度是否能止跌回升,需是视基本面与关税摩擦后续影响博弈的结果而议。

  得出以上观点,主要因素有以下三方面:

  (一)关税摩擦不断恶化支撑油粕价格,但对二者影响强度料将有所区别;

  (二)3季度油脂上方有棕榈油复产压力,蛋白粕下方有需求上升支撑;

  (三)4季度主导因素或将由贸易战转为基本面,料将抑制蛋白粕而支撑油脂。

  风险因素:原油价格疲弱不振。

  一、行情回顾:油粕比上半年震荡偏弱,目前创历史新低

  油粕比价方面,从今年2月以来,一直延续震荡偏弱走势。截止目前,无论是豆/豆粕比、还是菜油/菜粕比,纷纷创得各自价格比值历史同期的新低和次低水平。

  资金方面,内外持仓上,豆油空头势力较豆粕空头表现更强。CFTC净多持仓,豆油为净空而豆粕为净多;国内T20主力持仓,连豆油、连豆粕净空持仓相当,但近期连豆油净空上升较为明显。

  油粕比值不断下降,主要是关税摩擦与基本面两方面原因共同使然。原因分为两方面:一方面,贸易战恶化,其对蛋白粕供应影响更为敏感;另一方面,上半年2、3季度期间,蛋白粕下游需求随着猪价反弹,呈季节性回升,而豆油需求则同时呈不断走弱趋势。

  二、行情展望:油粕比存在上升预期,但需时间酝酿

  未来关于油粕比后期走势,存在上升预期,但需时间酝酿。一方面,从历史比价运行规律看,油粕比存在着止跌回升的特征;但另一方面,从基本面未来发展预期来看,上升的概率,预期3季度并不明显,至于4季度是否能止跌回升,需是视基本面与贸易战后续影响博弈的结果而议。得出以上观点,主要因素有以下三方面。

  (一)关税摩擦不断恶化支撑油粕价格,但强度料将有所区别

  首先,受关税摩擦影响,2018年4季度-2019年1季度,因美豆进口受加征税影响将下滑,预计后期国内大豆库存将下滑,且降幅较历史同期较为明显,这将对油脂、蛋白粕价格均形成支撑,不过究其影响强度上,我们认为存在差别,因时间不同而不同。

  对油粕价格所造成的冲击影响,预计在3季度,主要体现于蛋白粕价格上,而4季度则转为油脂价格上。在3季度,豆油、豆粕二者库存水平不同,影响的敏感程度则不同,截止目前,蛋白粕总库存同比去年上升5个百分点,而豆油上升15个百分点;而4季度,随着淡旺季切换,在豆油的消费旺季,进口大豆紧张,将主要会使得豆油价格易涨难跌。

  (二)3季度油脂上方有棕榈油复产压力,蛋白粕下方有需求上升支撑

  在基本面上,3季度,限制油脂价格上涨另一个主要的因素是东南亚棕榈油增产。根据降雨与棕榈油产量相关度研究,棕榈油产量在3季度恢复并达到高峰值的概率较大。另外,根据西马南方棕油协会(SPPOMA)等相关机构对棕榈油产量预期,也是对复产预期进行了印证。

  此外,蛋白粕下游需求,根据能繁母猪走势、以及饲料产量呈先增后减特征,预测在3季度蛋白粕价格上升支撑更强,而油脂相对较弱。

  (三)4季度主导因素或将由贸易战转为基本面,料将抑制蛋白粕而支撑油脂

  一方面,人民币贬值、美豆新作丰产预期,抵消中美加税影响,故后期影响油粕价格的主导因素,料将由贸易战转为基本面。今年4月以来,CBOT大豆价格环比已下降14%,人民币贬值幅度已贬值7-8%,若继续贬值,贸易战所引发加征25%关税的影响或将弱化,而预期同时,基本面大豆丰产的预期落地,料将对蛋白价格冲击形成更强的向下压力。

  另一方面,目前原油价格虽然仍呈上升趋势,但近期下行压力不断增强,对油脂价格也或多或少地形成一定压制。对于远期,我们认为原油价格仍将处于上升通道中,届时预期将对油脂价格形成较好支撑。
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