美国国债收益率升至七年至高 2018年牛市或将受阻

龙听

据CNBC报道，十年期美国国债收益率高于3.2%，升至七年来至高点，再次令股票估值承压。

　　一大批公司在公布9月份盈利后，股价在发布公告当日下跌超过1%，比此前更为严重。

　　不到一半的标准普尔500指数股票都高于其50日移动平均线，这意味着大多数股票都没有短期上升的趋势。

　　如果华尔街的熊市在今年内上升，那它可能不得不在接下来的几周内利用突然变得更加可观的出手机会。

　　标准普尔500指数在2018年持续上涨8%，但在上周下跌了1%。主要指数的看涨上升趋势以及经济和企业利润增长的乐观基调都没有颠覆这一事实。

　　然而到10月为止，若干因素使得市场放缓，这可能加速熊市的到来，从而降低股票价值。

　　债券收益率的上升是上周最明显的压力来源。十年期美国国债收益率高于3.2%，升至七年来至高点，再次令股票估值承压。这当然主要由于良好市况所致。但即使信贷市场仍然充裕，最低级别的企业投资级债券的收益率自2015年中期以来首次回升至5%。这提高了资本成本的利润率并缩减了现金流。

　　收益率每次都扩大到更高的范围，同时指数出现了停滞或稍微下跌。股市正在调整出这一周期相对于债券的最高水平。然而在2008年之前，股票通常比债券更有价值。现在的问题是：投资者是否可容忍回归“旧常态”？

　　10月以来，美联储官员显然决定讨论由于强劲的经济状况而多次加息的前景，试图将市场预期拉向美联储自身2019年加息多次的预测情况。贝斯波克投资集团(Bestpoke Investment Group)相关观察员上周对美联储动作的态度迅速从中性变为强硬。



　　快速的盈利增长一直是今年市场进步的前提。与其说这是因为自1月以来市场并无持续“低价”(标准普尔指数的远期价格╱收益倍数从18.5降至16.7)，不如说是一波不寻常的后期周期收益激增挽救了一个昂贵的市场。

　　德意志银行(Deutsche Bank)策略师Binky Chadha表示，第三季度收益有望攀升约20%，但报告季节的预期修正再次开始追踪通常减少估计和更频繁的企业指导削减的模式。更重要的是，9月份报告的公司股票收益公布当天股价下跌超过1%，比近期更为严峻。

　　当然，股价下降至一定范围时，通常会在反弹之前大幅下调。但这种模式仍然表明市场对第一季度利润增长放缓的迹象非常敏感，当时预计增长率仅为7%左右。

　　市场内部崩溃

　　市场本身的节奏也使得股票可能容易遭受熊市攻击。大多数观察人士最近都在强调，“平均股票”一直严重滞后于大盘指数。

　　不到一半的标准普尔500指数股票都高于其50日移动平均线，这意味着大多数股票都没有短期上升趋势。

　　市场宽度收窄有时会带来关键指数的重挫，但也不总是这样。

　　科技巨头们也被半导体拖慢了步伐，然后每个FANG股票大幅回落。政治审查也随着市场上科技股的加大权重愈趋严格，这已经考验了投资者对该行业的期待。

　　新兴市场上周下挫——这使得他们近期的反弹看起来只是在压低的下行趋势中反弹，而不是决定性的复苏。

　　由于近期标准普尔500指数走软，该指数目前位于1月高点2,872点以上不到0.5%的水平，这一市场已经连续七个月停涨。低于该门槛的进一步回调无疑将让熊市发展可能的“假突破”或“双顶”，让人美好地联想到2000年和2007年的市场高峰，当时股市创历年新高，但不到几个月指数就陷入熊市。



　　10月也意味着大多数公司回购计划在收益季节暂停，这同样可以使熊市更加壮大。虽然我认为重磅回购活动更多是投资者的背景因素和心理支撑，而不是股票价格的直接推动因素，但有些投资者在这种情况下也会受到损失。

　　对2018年的一个持怀疑态度的观察结果显示了标准普尔500指数上涨至“仅8%”的利润增幅：利润增长为20%，失业率为3.8%，GDP增长率为3-4%，以及今年通过股息和股票回购发送给股东的年度现金约为1.2万亿美元。

　　稍微不乐观的消息会带来什么？

　　因此，10月投资者已经开始因熊市而开始大量投资，一个月市场已适度显示了上涨波动性。

　　隐形修正?

　　但是，同样的一系列事实可以用来说明市场已经在进行“隐形修正”，其中少数股票已经从高点下跌超过10%，为另一次上行尝试刷新了大盘。标准普尔500指数目前处于超跌状态，且从统计数据来看已经向下延伸，就像6月底前的多月反弹一样。看跌期权活动最终在上周末变得极端，看起来有点像急升同样引发了反弹。

　　关键是熊市有机会出现，目前看来有可能造成投资者大量损失。

　　从2017年的“无情反弹”到今年的“勉强收益”，市场特征肯定发生了变化。1月份的高点可能是整个市场阶段的势头、市场人气和估值的高峰期。但这并不意味着牛市就没机会出现。