美国的下一场衰退会在明年吗

龙听

在史无前例的十年经济扩张后，美国实体经济的某些部分开始有些过热的迹象，几乎所有经典的指标，目前都到达了经济周期的最高水平。

　　关于这一轮经济周期何时会到衰退的阶段，市场上众说纷纭，其中最乐观的观点认为美股还能涨到2025年。

　　不过，美国知名金融评论人士Charles Hugh Smith日前提醒道，系统性相关的信号——S曲线和非线性效应，显示下一次经济衰退已经开始悄悄酝酿。



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　　 S曲线的特性——物极必反

　　 Smith表示，在S曲线中，市场扩张阶段开始后，是一段快速扩张的直线型的成熟阶段，之后在市场的所有要素都发展到顶后，增速逐渐放缓，形成非线性的减速及衰退阶段。

　　(S曲线的扩张、停滞和衰退，图片来源：Charles Hugh Smith)

　　他认为，市场并不是一个稳定的系统，相反它是比较脆弱的。最终，在非线性阶段发生某些意外事件时，这些事件将给市场造成巨大的压力，而使整个系统在面对接踵而至的其他风险时，更为脆弱、没有抵抗力。

　　非线性效应的影响——泡沫破裂时

　　最好的例子就是前两次美股衰退，二十一世纪初的互联网股暴跌和2008年的次贷危机。他表示，在前两次泡沫破裂时，都表现出非线性的特点，而已经习惯线性系统的市场参与者，如各国投资者、央行、政策制定者等，都措手不及，市场情绪极度恐慌。

　　 Smith认为，正是在互联网泡沫破裂后的恐慌情绪下，前任美联储主席艾伦.格林斯潘把利息压到历史低位，而这诱发了下一个市场泡沫。这使下一个市场泡沫拥有更大的非线性效应，市场崩跌也更为严重，我们在2008至2009年就看到了这个过程。

　　即使在十年后的今天，分析师们仍然热衷于讨论2008年的全球性经济衰退的个中曲直，结论也是众说纷纭。例如，哥伦比亚大学教授Adam Tooze的新书，《暴跌：十年金融危机如何改变了世界》，就对2008年的危机做了详尽剖析。他研究了危机发生时，市场参与者的心理活动，以及全球相关机构在恐慌下对濒临破产的大企业，尤其是金融机构，实行的救助行动。另外他的分析指出，在各国央行颁布特殊政策救市后，诱发了第三个信贷资产大泡沫。

　　而这和Smith的观点遥相呼应，Smith认为当这个泡沫破裂时，将带来更大的非线性效应。他分析指出，这是由非线性效应的特点造成的。所有的市场组成要素都有着紧密的联系，而这些组成要素互相影响，各要素的相关系数也非常高。与线性市场环境比，市场参与者需要考虑到的变量要多许多。

　　正是由于非线性效应造成的蝴蝶效应很大，他认为这就是为什么十年前，五千亿美元的次级贷款市场几近威胁到两百兆美元($200，000，000，000，000)的全球金融市场。

　　 Smith悲观地认为，在这一轮市场泡沫破裂时，十年来形成的市场失衡将引发规模更大的非线性暴跌，并且极端情况发生的频率和概率都要相较前两次高。

　　传统经济指标失效

　　他表示，十年来在低息环境下，市场参与者削弱甚至放弃了对冲风险在资产组合中的重要性，因为对冲成本会降低回报率。还有投资者一招走遍天下，把做空市场波动性作为所有投资的对冲部分。

　　当投资者把做空波动性以一概全做对冲时，Smith认为波动性的信号指示作用就被打乱了。而因为相似的原因，他表示这个现象对其他的经济指标也适用，由于2008年危机后交易者的操作方式，传统经济指标的信息价值与之前相较有所减弱。而全球市场的相互联系则意味着，任何一个地方的星星之火可以燎原世界。

　　把以上两点现状结合起来看，Smith认为下一个金融危机迫在眉睫：

　　事实上，市场上没有人了解现状到底如何，但是每个人都认为他们知道金融市场是如何运作的，因此在不断做空波动性，并在股价下跌后建仓。这样的交易模式目前仍可盈利，但Smith认为这不会长久。

　　不动产市场的泡沫对经济的影响

　　由于全球央行的宽松货币政策，投资者在低息环境下渴求高收益的投资产品，因此许多热钱蜂拥到房产市场，房地产估值因此被拉升，房租也水涨船高。

　　在Smith看来，房产业主目前身处在一个困境中：借钱的银行或是其他贷款方要求他们签长期合约，而这迫使他们把房租抬高，并要求租房者签订长期租赁合约。但是这样的模式，他认为在现实中并不可行，没有一个企业可以承担长期承担目前的高房租。

　　因为商务房租目前的高价压缩企业的盈利能力，如果企业管理层想保持灵活性，就不会签办公地点的长期租约。他甚至表示，任何现在与房东签订长期租约的企业，都犯了致命性的错误，将在2019年宣告破产，因为届时企业收入将降低，但是运营成本无法减少。

　　结语

　　总体来说，Smith认为目前金融市场的运行已经和现实脱节，而在金融体系和实体经济重新建立联系的过程中，市场各板块的失衡风险将被曝露，极端事件将会应运而生，而互相联结的市场泡沫将一个个破灭。

　　在他看来，如今市场上的美好幻想是，在金融工具的控制下，泡沫会一直存在不会破灭，市场会一直保持在上升通道上；经济衰退已经是历史，不会再次发生。

　　 Smith表示，在线性环境市场中可行的交易策略，对即将到来的非线性环境将不适用，并且情况会因此越来越糟。减弱了对冲功能且传统信号失灵的的金融市场，将在下一次泡沫破裂时更为脆弱。而他的悲观预测是投资者将在2019年面对下一次市场暴跌。

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　　责任编辑：于健SF069