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从海外到国内——细说CTA的前世今生

从海外到国内——细说CTA的前世今生

证券时报记者 魏书光 许孝如

  CTA(Commodity Trading Advisors,商品交易顾问),通常也被称作管理期货,是投资于各类期货及衍生品的资产管理产品。

  CTA基金快速增长

  1949年,美国证券经纪人Richard Donchuan设立了第一个公开发售的期货基金,标志着CTA基金的诞生。2000年,采用CTA策略的基金管理规模开始呈现爆发式增长,目前海外的CTA基金规模已超过3300亿美元,是全球发展最快的投资领域之一。

  提到CTA,无论如何不能忽略英国人大卫路哈丁。1997年10月,大卫路哈丁创立元盛,目前元盛已是全球最大的CTA私募之一,管理资产规模约300亿美元,约占全球CTA资产管理规模的8.6%。

  元盛认为,通过将先进的统计和模式识别技术应用于大数据集,能够发现可获利的投资机会。因此,元盛集中大部分精力用于研究信号的统计显著性,并设立适当的风险和成本控制。

  同时,元盛也是最早将CTA引入中国的机构之一。早在2008年,元盛就已经开始收集和研究中国大陆市场的数据;2010年,在中金公司的推动下,元盛推出了首个中国期货市场多元化交易策略;随后,2012年,元盛针对中国市场成立了研究和投资管理团队,并与华宝兴业基金合作发行了一只基金专户产品。

  自2010年以来,CTA基金逐步进入国内,并主要以私募基金形式存在。随着基金专户投资范围的逐步开放,CTA基金开始以基金专户的形式存在,其产品运作更加公开,成为更多投资者资产组合配置的必要工具。

  向量化CTA转型

  CTA基金主要有两大类:一类是主观CTA,即由基金管理人基于基本面、调研或操盘经验,主观来判断走势,并决定买卖时点;另一类是量化CTA,是通过分析建立数量化的交易策略模型,由模型产生的买卖信号进行投资决策。

  “海外的CTA基金经历了以技术分析、趋势跟随为主的策略类型的演变之后,目前以多信息维度、多市场、系统化、程序化的策略为主流。”凯丰投资量化部经理何炫驹表示。

  事实上,国内CTA策略起步相对较晚,目前仍主要集中在国内四大期货交易所。自国内股指期货限仓以来,股指期货CTA策略大幅减少。狭义而言, 目前的CTA策略主要是指商品期货。

  近年来,随着市场结构的快速变化,国内CTA策略也在迅速迭代。

  “一方面,量化策略和基本面策略互相融合,大量采用除了盘面量价数据之外的各种基本面数据作为信息输入进行量化分析,形成量化基本面策略(Quantamental);另一方面,数据分析手段更加多样,模型更为复杂,例如采用机器学习方法精细研究各类数据对期货品种走势的概率分布影响,进而确定头寸和仓位的策略开始涌现。”何炫驹说。

  量化CTA能够避免人为主观的非理性,在出现亏损或回撤时能够及时止损从而有效规避风险。同时,量化CTA基金还能够产生规模效应,因此逐渐成为CTA基金的主流交易方法。

  趋势策略还是中性策略

  值得注意的是,市场的整体成交活跃度和波动水平是量化CTA成功的关键要素之一。以8月份为例,按单边计算,当月全国期货市场成交量为3.3亿手,成交额为23.5万亿元,环比分别增长35.2%和28.7%。

  环比成交量大幅放大,带动产品容量和波动率,量化CTA策略的容量也随之增长,为CTA策略获利创造了机会。在供给侧改革的推动下,以黑色系为代表的商品市场整体活跃度很高,成为量化CTA策略的最重要利润来源。

  “此外,还有整体市值中性策略,以期货为投资标的,具有很大的配置优点。”上海弘尚资产管理中心合伙人夏笑峰表示,CTA期货策略对于量化中性产品非常重要。从国内做空限制、资本利用率等因素考量,投资者必须合理分配资金。通过做商品期货策略,可以极大地提高资金使用率。并且商品期货在国内是非常大、非常深的市场,当股市和债市发生危机时,CTA可以提供强劲的收益。因为它和传统的金融资产是负相关的,并且能在最需要收益的时候提供支持。

  夏笑峰举例称,“我们曾经有一个客户是中美洲的一个岛国,盛产石油。他交给我们一笔钱,让我们定制一个资产,把所有跟石油相关的股票都抛开,使得这个资产的收益和原油资产没有任何关系。的确,产业应该投资和企业盈利相关性低的配置,使其收入水平与资产、与自身没有关系,这样在大经济环境不好的时候也不会受到影响。”
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