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瑞达期货:库存上升施压豆粕 豆油底部振荡运行

瑞达期货:库存上升施压豆粕 豆油底部振荡运行

热点栏目

  内容提要:

  1、全球题材:美国天气、贸易战、南美装运

  4月下旬美豆新作播种活动启动,天气题材进入视野,据气象预报显示,未来几周美国中西部气温升高,有利于播种继续开展。美国财长将对华进行访问,特朗普称中美很有可能达成协议,但若两国不能达成贸易协议,“301调查”对价值500亿美元的商品征税的计划将实施。5月份贸易战依旧风起云涌。

  2、国产大豆播种期到来,下方支撑渐强

  短期市场上市量增加,现货供应宽松,而关内地区库存偏高,下游采购并不积极,市场走货缓慢,购销冷清令现货价格保持稳中趋弱运行。不过余粮比例不断下降,待进入春播阶段,农民忙于耕种新作,无暇顾及售粮,市场上市量减少,现货市场价格下方支撑渐显。

  3、豆粕库存料上升,存在胀库风险

  4月份过后我国大豆到港量将显著增加,在还有榨利的情况,预计5月上旬油厂将保持高开机率,豆粕产出增加,养殖行业回暖速度缓慢,饲料需求不振,库存进入累加状态,供应压力渐起,预计后市胀库风险较大,届时可能出现胀库停机现象,制约油厂开机率和压榨量,从而放慢库存上升速度。

  4、豆油库存后期或止降回升,施压基差走势

  因5-6月份大豆到港量预报均在900万吨以上,5月中上旬压榨量预计保持180万吨以上,豆油产出增加,牵制后期库存下降幅度,施压基差走势。

  策略方案:



  风险提示:

  1、中美贸易战;2、南美装运出现问题;3、国储库大豆抛储;4、宏观层面引发系统性风险。

  第一部分产业链分析

  一、全球大豆市场

  1、美国大豆:天气和贸易战为焦点

  3月30日凌晨零点美国农业部公布2018年度美国作物种植意向报告,报告中称,美国大豆种植意向面积为8898.2万英亩,较去年实际面积9014.2万英亩减少116万英亩,也低于市场平均预期的9091.9万英亩,种植意向同比减少,与市场预期方向相反,可能是受到中国拟对美国大豆加征关税25%的影响。当然,这并非盖棺定论的数据,实际播种面积还有调整空间,影响因素包括贸易战和产区天气,但下一次权威机构的种植报告要在6月份底才公布,在这之前,市场对新作种植面积预期停留在3月份报告8898.2万英亩。如果天气不利于播种,将令种植面积预估进一步减少,从而对盘面支撑作用增强。

  4月底美豆新作播种活动启动,天气题材进入视野。截至4月22日,美国新季大豆播种率为2%,与五年均值持平,低于去年同期为5%,据气象预报显示,未来几周美国中西部气温升高,有利于播种继续开展,短期对盘面影响有限,后市需持续关注。

  美豆旧作处于出口淡季,往年同期这一因素影响程度减弱,但是今年因为中美贸易争端,市场对此因素持续保持关注。3月至4月上旬,中美贸易争端不断升级,对盘面影响甚重,而后因双方没有施行进一步的措施,市场忧虑得到缓解,该题材影响减弱,但依然间歇性干扰市场。自4月10日至4月23日USDA一直都没有公布新的向中国的大豆交易,似乎验证中国对美国大豆需求下滑疑虑,压制盘面价格。4月份底至5月上旬,美国财长将对华进行访问,磋商贸易,特朗普称中美很有可能达成协议,但若两国不能达成贸易协议,“301调查”对价值500亿美元的商品征税的计划将实施,此外,5月15日美国原定就301调查举行听证会,到5月22日将会有一个听证会后的一个反驳评论期,5月份贸易战依旧风起云涌。

  2、南美大豆:巴西出口料放量

  美国农业部最新预期,2017/18年巴西大豆产量为1.15亿吨,随着收获活动的推进,丰产预期逐渐落实为实质性供应。分析咨询机构AgRural称,截至4月20日,巴西大豆收割工作已经完成了91%,接近上年同期的92%,五年平均进度为90%。巴西大豆收割活动进入尾声阶段,迎来出口旺季时间窗口。

  根据巴西商务部数据显示,1-3月巴西大豆总共出口1293万吨,同比下降3.5%,月均431万吨,截至4月前两周共10个工作日,巴西大豆日均出口44.27万吨,累计出口443万吨,落后去年同期23.6%,去年4月共出口1043万吨,仅次于去年5月的记录高位1096万吨。由数据可见,4月份前两周出口量虽然不能企及去年同期的超高水平,但是已经超过一季度月均出口量,显示出口旺季的到来,因为中美贸易摩擦不断,全球最大大豆进口国的中国对美国大豆的采购已陷入停摆,转头向巴西抛出“橄榄枝”,料4月份后期时间段里出口步伐加快,4月份出口有望达到1099万吨,打破2017年5月创下的前期历史纪录。



  数据来源:巴西贸易部

  二、大豆基本面

  (一)国产大豆:播种期到来,下方支撑渐强

  1、短期上市量增加,余粮比例不断下滑

  随着气温升高,大豆易于变质,叠加春播备耕资金需求,使得缺乏良好储存条件的农民贸易商售粮积极性明显抬高,4月份市场增加上市量,现货供应宽松,而关内地区库存偏高,下游采购并不积极,市场走货缓慢,购销冷清令现货价格保持稳中趋弱运行。展望后市,市场不断消耗余粮,待进入春播阶段,农民忙于耕种新作,无暇顾及售粮,市场上市量缩减,供需格局缩紧,届时将支撑现货市场价格。

  2、国内外价差缩窄,提振国产豆需求

  特朗普政府挑起中美贸易战,我国强硬回应,4月4日下午大豆纳入对美国加征25%关税商品的

  清单中,只是具体落实措施时间未公布,视美国政府对中国商品加征关税实施情况而定。虽然还未真正实施加征关税措施,但是其带来的风险已经产生影响,我国加大对巴西大豆采购,导致当地升贴水大涨,带动进口成本保持坚挺,国内外价差趋于缩窄,一旦后期此措施施行,进口大豆成本增加,价差进一步缩窄,加上阿根廷减产,有利于提振油厂采购国产大豆进行压榨的积极性。

  3、收益对比VS政策导向,种植面积存变数

  去年大豆种植面积得到明显增加,推动产量增长,压制市场价格,大豆收益不佳打击农民中孩子积极性,据了解今年黑龙江省大豆意向种植5491.4万亩,比上年减少409.4万亩。为了引导种植结果调整,4月3日,农业农村部与财政部联合发布2018年财政重点强农惠农政策。2018年将在辽宁、吉林、黑龙江和内蒙古实施玉米及大豆生产者补贴,具体补贴范围、补贴依据、补贴标准由各省(区)人民政府按照中央要求、结合本地实际具体确定,但大豆补贴标准要高于玉米。

  农业农村部市场预警专家委员会的《中国农业展望报告(2018-2027)》预计,今年全国大豆种植面积将保持恢复性增长,进口来源结构进一步优化。报告称,受益于大豆发展政策,预计大豆种植面积将增长1.1%,产量超过1500万吨。在需求拉动下,大豆进口继续维持高位,但进口来源将得到优化。

  (二)进口大豆:到港量集中到港,副产品产出增加

  2018年1月进口大豆848万吨,2月进口大豆542万吨,3月进口大豆566万吨,1-3月累计进口1957万吨,累计数量同比增加0.2%,其中3月份进口美国大豆310万吨,同比减少27%,进口巴西豆跳增三分之一至233万吨。因贸易战因素影响和压榨利润良好,我国积极采购巴西大豆,未来三四个月预期大量大豆集中到港,目前预期4月份进口大豆830万吨,5月份920万吨,6月份930万吨,二季度预计累积到港2680万吨,较2018年一季度增长31%,较去年同期增长6%,月均893万吨。截至4月底,5月份大豆采购几近完成,6月份采购近七成,7月份采购半数,后期到港压力增加,预计周度平均增至220万吨。



  数据来源:中国海关署

  4月24日特朗普称,美财长姆努钦将于未来数日前往中国,磋商贸易问题,中美很有可能达成协议。但若两国不能达成贸易协议,“301调查”对价值500亿美元的商品征税的计划将实施。中美贸易争端的言辞交锋有所缓和,继续关注中美贸易战进展。

  三、豆粕基本面

  (一)开机率升高,豆粕产量增加

  因原料供应、停机检修、胀库等原因,4月中上旬我国油厂周度压榨量维持在140-150万吨的偏低水平内,然后随着到港量增加,叠加大豆压榨盈利,油厂开工积极,4月下旬周度压榨量达到180万吨以上。5月份开始,大豆进口量进一步增加,预计后期开机率保持高位,下游豆粕豆油产出量增加,供应充足。作为参考,去年5、6月份分别进口959万吨、769万吨,压榨利润亏损180-310元/吨,月度压榨量为792万吨和756万吨(出粕量分别为622万吨、593万吨、出油量分别为147万吨、140万吨)。



  (二)养殖亏损调低添比,豆粕饲料需求不振

  农业部公布的数据显示,2018年3月生猪存栏为33805万头,环比增长1.4%,这是2017年5月以来首次环比出现增长,与去年同期的差距明显缩窄至148万头,2月份同比差还为286万头,能繁母猪存栏量为3611万头,环比增长0.11%,连续第二个月出现增长。能繁母猪和生猪存栏均呈现见底回升态势,但是后期存栏量增长幅度或放缓,这是因为我国生猪养殖亏损(截至4月20日自繁自养生猪亏损289.84元/头,外购仔猪亏损333.17元/头),严重打击养殖户补栏积极性。另一方面,生猪养殖亏损,为了节约成本,养殖企业倾向于调低豆粕添加比例,以DDGS替代。基于以上两方面因素考虑,后期豆粕生猪饲料需求上升幅度有限。



  其他养殖方面,2018年年初淘汰鸡量增多,使得蛋鸡存栏量整体恢复的速度较为缓慢。根据芝华数据,截至2018年3月份,我国在产蛋鸡存栏量为10.79亿羽,蛋鸡存栏量为13.31亿羽,处于2014年8月份以来的偏低水平,即使养殖利润提振补栏意愿,但是存栏恢复需要时间。截至4月20日,我国肉毛鸡养殖利润为0.38元/羽,相比于较3月末,由亏转盈,养殖户补栏积极性有所好转,但是市场需求处于淡季,制约补栏幅度。随着气温回升,水产养殖将逐步进入旺季。



  总体而言,生猪存栏阶段性见底,但是养殖亏损在抑制补栏意愿的同时,使得豆粕添加比例下调,禽类补栏积极性相对较好,但是蛋禽存栏处于历史偏低水平,肉禽需求转淡,存栏增速有限,水产养殖即将进入旺季。养殖行业回暖速度缓慢,预计后市饲料需求不振。

  (三)豆粕库存料上升,存在胀库风险

  4月中下旬,因榨利良好以及原料到港增加,国内大豆压榨量上升至180万吨,豆粕产出增加,下游企业提货意愿不高,油厂出货速度变慢,豆粕库存显著升高。截至4月22日,国内主要油厂豆粕库存为97万吨,较去年同期的65万吨增加32万吨,较过去三年64万吨的均值增加33万吨,山东、华中、西南、西北等地区部分油厂出现胀库现象。

  4月份过后我国大豆到港量将显著增加,在还有榨利的情况,预计5月上旬油厂将保持高开机率,豆粕产出增加,需求方面如上文所述,养殖行业回暖速度缓慢,饲料需求不振,库存进入累加状态,供应压力渐起,预计后市胀库风险较大,届时可能出现胀库停机现象,制约油厂开机率和压榨量,从而放慢库存上升速度。



  四、豆油基本面

  (一)内外价差持续倒挂,豆油进口偏低

  海关总署公布数据,2018年3月份我国食用植物油进口量为40万吨,较上一个月增长11.1%,同比降低11.1%,一季度总共进口133万吨,较去年同期的141万吨减少6%。其中,一季度豆油进口占食用植物油比例仅为2.6%,棕榈油占比69%,菜籽油占比15%,三大油脂占食用植物油总量的比例高达86.8%。2018年3月我国进口豆油8882吨,高于上月的5794吨,但较2017年同期下降67.1%;3月我国进口菜籽油5.37万吨,低于上月的5.01万吨,较2017年同期下降41.54%;3月我国进口棕榈油47.97万吨,较上月的37.3万吨环比增加10.67万吨,较2017年同期增加27.13%。

  截至2018年4月25日,国内豆油现货价与阿根廷、巴西进口价的价差分别为-505元/吨、-539元/吨,比3月份同期下降118元/吨、102元/吨,国内外豆油现货价格倒挂程度进一步加深,抑制贸易商买兴。同时广州地区棕榈油现货价与马来西亚5-6月份船期进口成本的价差为-33元/吨,套盘基差为-45元/吨,套盘利润小幅亏损,采购节奏预计放慢,后期预计外盘价格承压,国内盘面低位振荡,内外价差或略有改善,进口水平预计保持相对平稳状态,市场预计4月进口24度28万吨,5月份或为30万吨。近期菜籽油现价格走强,菜籽进口成本小幅下降,菜籽油给出进口利润,国内企业买船较为积极。



  数据来源:中国海关署

  (二)库存后期或止降回升,施压基差走势

  据天下粮仓数据统计,第16周国内主要工厂豆油成交总量为141000吨,日均成交量达28200吨,仍要高于正常2万吨的水平,成交均价为5733元/吨。第15周成交量更大,总量为179100吨,日均成交量达35820吨,成交均价为5881元/吨,数据显示近两周豆油成交情况良好。虽然4月下旬国内大豆压榨量提高,但是由于豆棕价差以及税票问题,市场提货积极,国内豆油库存连续五周下滑,但下滑幅度缩窄。截至4月23日,全国主要油厂豆油库存为134万吨,较前一周同期的135万吨减少1万吨,较上月同期的141万吨减少7万吨,较上年12月份中旬高点的170万吨减少36万吨,较上年同期的120万吨增加14万吨,较近三年同期均值的84万吨增加50万吨。国内下游提货积极性较高,库存连续下降,制约盘面的下跌空间。不过因5-6月份大豆到港量预报均在900万吨以上,5月中上旬压榨量预计保持180万吨以上,豆油产出增加,牵制后期库存下降幅度,施压基差走势。



  (三)油粕比进入振荡行情

  豆粕饲料需求不振,随着4月份下旬大豆开机率开始回升至中等偏高水平,库存上升速度加快,胀库风险加剧,市场价格难以保持坚挺状态,而豆油下游提货速度相对较高,库存没有出现大幅累积状态,两者库存出现分化,后期豆粕胀库可能引发油厂停机,制约豆油上升幅度,两者库存分化趋势保持。再者因为中美贸易问题在5月份存在风险,预计后市油粕强弱反复转化,油粕比已在历史低位,进一步下降空间有限,后期将陷入低位振荡行情。

  (四)其他油脂供应

  截至4月22日当周,华东、华南菜油总库存26.89万吨,较之前一周增加1.5万吨,其中华东较前一周增加1.36万吨,华南增加0.14万吨。作为对比,上月同期库存29.69万吨,去年同期库存40.77万吨。沿海地区菜籽库存为59.4万吨,较前一周增加6.6万吨。沿海地区菜籽、菜籽油库存上升,预估5月菜籽到港量为36万吨,菜籽油到港量为7万吨,由于订单合同较多,预计油厂提高开机率,加上国产菜籽收割时间临近,短期国内菜籽油供应充足。

  截至4月25日,全国港口棕榈油食用库存为69万吨(加工棕76万吨),较上月同期的67万吨增加2万吨,较上年同期的59万吨增加10万吨,较过去三年均值的57万吨增加12万吨。其中,除华北略增外,其他各地库存均有所下滑,并以广东降幅最大。市场预计4月进口24度28万吨,5月份或为30万吨,过去三年5月份平均表观消费量为29万吨,随着豆棕现货价格小幅走高以及气温回升,棕榈油消费需求或稍有好转,因此今年消费或略高三年平均,总体来看,棕榈油当月供需维持相对平衡状态,去库存节奏缓慢,基本面缺乏亮点。



  总结与展望

  阿根廷大豆减产事实落定,美豆新作种植面积意向同比减少,导致全球供应预期缩紧,对美豆盘面构成底部支撑,下方980美分/蒲式耳为强支撑,未来价格走势影响因素集中在中美贸易战以及美国产区天气。

  3月至4月上旬,中美贸易争端不断升级,对盘面影响甚重,而后因双方没有施行进一步的措施,加上美财政长即将访华,双方进入谈判阶段,市场忧虑得到缓解,该题材对美盘的施压减轻,同时对国内豆类的支撑效应亦减弱。与此同时,未来几周天气预报利于播种开展,天气题材没有炒作点,短期盘面亦缺乏上涨动力,预计美豆盘面呈现振荡运行,运行区间大致在1010-1070美分/蒲式耳。当然,未来两三个月时间里,天气题材可能会持续作用盘面,需保持关注。另外,值得注意的是,目前还未知最终谈判结果,而且5月中旬美国进行听证会,贸易战并未完全落幕,市场担忧挥之不去,中美双方的一举一动都会间歇性干扰市场,不排除在此因素作用下,美豆期价运行重心出现变动。

  连豆方面,短期市场上市量增加,现货供应宽松,而关内地区库存偏高,下游采购并不积极,市场走货缓慢,购销冷清令现货价格保持稳中趋弱运行。不过余粮比例不断下降,待进入春播阶段,农民忙于耕种新作,无暇顾及售粮,市场上市量减少,现货市场价格下方支撑渐显,料后市黄大豆1号期价下跌步伐逐渐放缓,呈现止跌企稳态势。

  豆粕方面,未来两三个月我国大豆到港量料将显著增加,油厂将保持高开机率,豆粕产出增加,而饲料需求不振,库存进入累加状态,基本面偏弱压制现货价格及基差,拖累期价走势运行重心小幅下移。随着时间推进,胀库风险逐渐加大,制约油厂开机率和压榨量进一步上升,而且期间伴随贸易战风险,后市存在一定抗跌性,下方第一支撑位3060元/吨,强支撑位2960元/吨。在全球供应缩紧的背景下,美国天气成为后期关注焦点,盘面易涨难跌,中长线豆粕依然谨慎看多。

  豆油方面,后市预期豆油产出增加,库存下降幅度有限,棕榈油供需平衡,菜油供应相对充足,可见油脂保持供需偏松格局,题材乏善可陈,且期价跌至低洼地带,预计豆油期价保持低位宽幅振荡,后市在油粕强弱反复转换过程中,不排除有反弹,但是中线上行阻力来自棕榈油增产周期带来供应压力,豆油1809合约运行区间大概在5620-5880元/吨。

  第二部分操作策略

  1、日内与短线操作

  从日内来说,可以根据技术图形分析进行交易,将K线图调整时间跨度较小的5分钟或是10分钟。结合MACD等技术指标,在期价立足于系统均线之上时可短多,止损设为低于建仓价的0.3%,当期价严重偏离系统均线时及时获利了结,当期价运行系统均线之下时可短空,止损设为高于建仓价的0.3%,同样当价格严重偏离均线系统时离场。在进行日内交易时,建议以短线趋势方向操作为主,以高频度的操作获得更多的盈利。

  短线豆一1809合约背靠5日均线短空交易;豆粕1809合约观望;豆油1809合约背靠10日均线短空交易。

  2、波段及中长线操作

  豆粕1809合约回落至3200元/吨下方均线,波动或呈偏弱振荡走势,建议在3200-3250元/吨区间内择机做空,止损3280元/吨,目标3060元/吨。中长线在2960-3060元/吨区间内分批做多,止损2920元/吨。



  (豆粕1809合约日度K线图 来源:文华财经)

  今年以来,豆油1809合约基本在5700-6000元/吨区间内宽幅振荡,后期油脂供需偏松加上棕榈油增产周期压制,预计区间下沿略有下移,但仍然摆脱宽幅振荡行情。操作上,建议待期价反弹至5850-5880元/吨区间内抛空,止损5950元/吨,目标5620元/吨,待期价回落后,结合当时基本面,可考虑进行做一波反弹。



  (豆油1809合约日K线图 来源:文华财经)

  3、套利操作

  4月27日,豆粕1809合约和菜粕1809合约价差为为522元/吨,预计后市价差进一步缩窄。操作上建议在530-550元/吨区间内进行买菜粕1809合约卖豆粕1809合约,止损570元/吨,目标440元/吨。

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