瑞达期货：供需过剩尚未缓解 沪胶后市或呈弱势震荡

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　　1、主产国供应情况分析

　　2、橡胶现货市场供需情况分析

　　3、下游轮胎行业状况分析

　　4、终端重卡市场分析

　　策略方案：



　　风险提示：

　　关注国内外经济政策变动；产胶国政策，中国国储橡胶轮储动态；交易所库存和保税区库存变动；下游采购态度和数量。

　　一、天然橡胶产业链供需情况分析

　　1、主产国供应情况分析

　　目前，国内橡胶产区进入开割期。据了解，由于国内产区气候适宜，多地区光照良好，利于胶树生长，今年云南、海南产区天然橡胶割胶工作将比2017年普遍提前半个月至一个月的时间。眼下国内云南产区东风、勐仑、勐龙、景哈、景洪橄榄坝等片区已经开割，当地胶厂陆续开工且已做好收胶准备。由于国内天然橡胶产量不足需求总量的20%，通常情况下，国内产区开割初期对天然橡胶市场行情影响作用相对微弱。但由于今年产区市场，尤其云南市场，天然橡胶成品及原料库存压力极大，使得业者对产期开割后行情预期谨慎偏空。

　　此外，由于2010-2012年间，全球天然橡胶产业利润丰富，橡胶种植面积大增，目前这批橡胶树已陆续进入割胶的初产期到旺产期转型阶段，因此2018年-2019年，全球天然橡胶市场仍处于产能高峰期，供应量将保持增长态势。根据2011-2012年的新种植面积对今年的新开割面积进行预测，在单产不变的情况下，预计今年产量增速为4%左右。另外，从季节性因素上看，二季度开始我国天胶产量会出现大幅增加，加上今年物候条件良好，且开割时间普遍提前15-30天，因此预计二季度天然橡胶产量环比将出现大幅上涨。

　　2、橡胶现货市场供需情况分析

　　进口方面，泰国政府限制出口政策效应逐渐显现。据统计，2018年3月，泰国出口天然橡胶26.3万吨，同比下降23%，环比下滑15.6%；一季度，泰国天胶出口同比下降6.75%。尽管来源于泰国的进口水平在政策影响下出现下滑，但面临中国庞大高库存压力下，市场货源供应量依然较大。

　　从青岛保税区库存来看，截至2018年4月16日，青岛保税区总库存继续维持下降态势至20.49万吨，较4月初减少2.16万吨，整体降幅9.54%。其中天然橡胶库存为9.07万吨，较4月初减少1.71万吨，降幅15.86%；合成橡胶库存11.05万吨，较4月初减少0.45万吨，降幅3.91%；复合胶库存0.37万吨，与4月初持平。



　　数据来源：wind瑞达期货研究院

　　尽管目前保税区库存开始高位回落，但是对于后期仍不可过于乐观。虽然一般情况下，3-5月份为轮胎销售旺季，橡胶下游市场需求复苏，而此时正值全球天然橡胶低产期，加上泰、印、马三国联合削减橡胶出口政策配合，助于推动我国天然橡胶市场库存消化。但此番库存的下降主要来自于前期出产国“限制出口”所致，并非来自于下游需求的大幅扭转。另外，目前混合胶为我国进口量最大的胶种，占天胶进口的50%以上，而大量的混合胶在套利商的手中。据了解，黄岛地区区外库存仍处高位，有超过25万吨混合胶，仓库一直处于满库容状态。据悉目前下游工厂仍保持按需采购的节奏，后期随着推迟船期的陆续到港，保税区库存恐将进一步上升。



　　数据来源：wind瑞达期货研究院

　　从上期所橡胶库存变化来看，截止4月20日，上期所期货库存已经达到44.66万吨，注册仓单数量42.58万吨，注册仓单数量高于去年同期水平。由于天然橡胶的交割标的全乳胶产量少，且仓单价格高于流通老胶现货价格，因此新胶一般会直接注册成仓单入库，一直到次年成为老胶集中注销出库。随着国内产区的陆续开割，后期交易所仓单数量大概率仍将保持增长的态势。而从目前的市场情况来看，交易所的仓单库存难以流入现货市场消化，后市库存压力仍较为明显。

　　3、下游轮胎行业状况分析

　　2018年伊始，环保部便组织28个督查组对京津冀进行“回头看”督察，山东地区下游的轮胎企业特别是中小型轮胎企业因为环保排污不达标而被屡屡下达整改通知，断水断电行政处罚屡见不鲜。无论从轮胎制造的上游企业还是轮胎的制造企业本身，都属于化工企业，橡胶、炭黑等原材料无不受到环保的影响。

　　近期多家轮胎厂轮番涨价，主要因辅料价格大幅上涨，特别是橡胶助剂、炭黑价格上涨幅度较大。轮胎需求不振，而辅料价格持续走高使得轮胎厂利润被挤压。在多数轮胎厂现金流偏紧的情况下，出于买涨不买跌的心理，轮胎厂更愿意囤积辅料，对于天然橡胶的备货积极性不高。据卓创调研，目前工厂对天然橡胶原料采购始终保持按需采购为主，缺乏建仓或补库意愿。中大型工厂原料库存天数在30-40天水平，中小型轮胎企业原料库存天数在15-30天水平。

　　而从轮胎厂开工情况看，截止4月20日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工率73.36%，环比上涨0.25%，同比上涨4.51%；半钢胎开工率为73.88%，环比上涨0.99%，同比上涨3.83%。轮胎厂开工率虽有所提高，但在今年环保保持高压态势之下，势必还会对下游的生产需求造成不利的影响，整体难言乐观。



　　数据来源：wind瑞达期货研究院

　　从国内轮胎产销情况上看，今年我国轮胎产销表现一般，1-2月产量12760万条，同比下滑10%，一季度预计同比下滑5-8%左右。国内轮胎产销下滑的主要原因是国内市场的不景气，首先是配套胎市场，今年乘用车产销出现较大幅度下降，商用车表现一般；此外是替换胎市场，由于房地产业物流运输业的不景气以及环保限产的持续影响，替换胎周期变长。

　　出口市场上看，今年1-2月我国轮胎出口达到7587万条，同比增幅12.1%，一季度预期同比增幅在10%左右。美国是中国轮胎出口的第一大目的地，在中国轮胎贸易中占有举足轻重的地位。但是近年来美国不断对中国轮胎提出贸易保护措施，使得出口美国占比不断下滑，占比从2014年的25%左右下降到目前的15%左右，而墨西哥、德国、尼日利亚等其他出口市场的占比有所上升。目前由于美国主导对中国出口商品的贸易壁垒调查，使得轮胎不可避免的受到新的冲击，无疑将极大的拖累中国轮胎出口增速，同时也会影响其他橡胶制品对美出口。



　　数据来源：wind瑞达期货研究院

　　此外，由于近年来贸易摩擦不断，出口持续受阻，国内轮胎企业也积极开拓非美市场，不少国内企业考虑将部分产业外移至东南亚产胶地区，既降低成本及运输费用，又可以避免支付较高的关税。中策、玲珑、森麒麟、双钱在泰国设立了分公司，赛轮金宇（601058）选择去越南开拓发展，奥戈瑞在印尼投厂，国内企业走出去后必然会降低国内市场对橡胶的需求，对国内橡胶供需面造成一定影响。

　　4、终端重卡市场分析

　　第一商用车网数据显示，2018年3月，我国重卡市场共约销售各类车型13.2万辆，比去年同期的11.46万辆增长15%；今年一季度，我国重卡市场共约销售31.64万辆，比去年同期增长11%。第一商用车网分析认为，推动3月份市场同比增长的原因，主要就是固定资产投资的拉动，以及由于对市场看好所进行的库存备货。3月初开春以来，大量基建工程陆续开工，为以自卸车、搅拌车为代表的重型工程车辆带来了传统旺季的“春天”。



　　数据来源：wind瑞达期货研究院

　　值得注意的是，受2017年牵引车提前透支和运力过剩以及运费低迷的影响，牵引车的终端需求并不算旺，比去年同期的订单需求更是大幅下跌。因此对于二季度的重卡销量，在3-5月工程车需求旺季之后，6月开始或将出现较大幅度的下滑，这为今年下半年市场的走势埋下了隐患。

　　另外，替换胎为轮胎市场的重要组成部分，份额约为36%，重卡的替换频率主要和车辆使用频率、实际载重量及轮胎质量有关。一季度为传统物流运输旺季，公路物流运价指数往往为年度最高，但今年一季度物流运价指数大幅下跌，达到近5年最低水平，由此也可以看出物流运输业的不景气。由于环保限产的影响，导致货源减少，加之去年重卡保有量大幅提高，司机等货周期变长；加上自“921”治超之后，目前重卡超载情况大有好转，长途物流车基本都是标准载重。因此，目前物流牵引车约一年左右将轮胎全部替换，替换周期较往年变长。二季度，随着物流业和房地产行业景气度的下滑，以及环保限产的持续影响，重卡替换市场预计表现较差。

　　二、市场评估与展望

　　整体来看，由于2018年全球天然橡胶仍然处于产能高峰期，供应量将处于增长态势，加上2017年的大量进口导致了结余库存量大，上海期货交易所仓单、青岛保税区库存均处于高位，进一步增大了2018年供应压力。需求方面，国际贸易环境欠佳，内需并不足够，外需受到贸易竞争的冲击，全球经济不确定性增大，天然橡胶的需求增速也将保持缓慢增长。重卡市场因治超带来的车辆替换逐渐结束，2017年的火爆场景再难重现。2018年环保形势依旧严峻，轮胎企业除承受原材料价格上涨成本压力外，还会承受增加的部分轮胎制造费用，辅料类供给侧改革或改变行业供应现状，轮胎行业生产经营下降，国内轮胎产量增长潜力不大。尽管橡胶当前的价格已经进入成本区间，理论上对市场心理有所支撑，但在高库存、高供应、高升水、弱需求没有得到缓解的情况下，天然橡胶行情反弹压力重重，沪胶期价或延续弱势震荡筑底运行态势。

　　操作策略：

　　(一)短线策略

　　从沪胶主力1809合约日K线上看，均线系统向下发散，对期价形成打压。MACD指标红柱缩小，DEA和DIFF指标仍处空头区域，且有再度走弱的迹象。短线交易上，建议在11000-11500区间操作。



　　数据来源：博易大师瑞达期货研究院

　　(二)中线策略

　　从沪胶主力1809合约周K线上看，均线系统向下发散，期价波动于5周均线附近。MACD指标绿柱仍较明显，DEA和DIFF指标仍处空头区域。中线操作上，建议关注背靠11700一线反弹抛空机会，注意风险控制。



　　数据来源：博易大师瑞达期货研究院

　　(三)套利

　　从天然橡胶的期现套利情况来看，截至4月26日，主销区全乳胶报价10600元/吨，沪胶1809合约结算价在11480元/吨，价差为880元/吨，投资者可适时关注期现套利机会。



　　(四)企业套保

　　在套期保值方面，目前国内天然橡胶产区陆续进入开割期，供应逐步上量，且今年天然橡胶供应增速预计将远高于需求增速，因此建议原料生产商待期价反弹适时介入卖出套保操作。

　　风险防范

　　1、关注国内外经济政策变动；

　　2、产胶国政策，中国国储橡胶轮储动态；

　　3、交易所库存和保税区库存变动；

　　4、下游采购态度和数量。

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