瑞达期货：下游需求不及预期 玻璃延续区间震荡走势

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　　内容提要：

　　1、玻璃产量同比延续降势

　　3月份平板玻璃产量为6875万重箱，同比下降5.2%，较前两月降幅扩大。

　　2、玻璃库存回升处于去库存阶段

　　浮法生产线玻璃库存为3332万重量箱，环比降幅为0.01%，较去年同期下降0.83%，其中白玻库存为2939万重箱，较上月底增加11万重箱，环比增幅为0.38%，较去年同期增加0.69%。当前生产企业白玻库存回升，继续处于去库存阶段。

　　3、下游终端需求不佳

　　受终端市场需求启动不及预期和部分企业库存压力偏大等因素影响，现货市场出现调整，5月东部地区进入梅雨季节，需求端仍面临压力。

　　4、期现贴水限制调整空间

　　4月玻璃现货出现回落，但沙河现货价格仍处于1500元关口上方，随着1805合约进入交割月，1809合约与现货贴水仍在100元以上，呈现贴水，这限制了期价调整空间，

　　策略方案：

　　风险提示：

　　(1)玻璃停产生产线出现明显复产，产量出现增加。

　　(2)流动性趋紧，将打压商品市场氛围。

　　(3)房地产行业表现弱于预期，下游需求疲弱将不利期价。

　　一、基本面分析

　　(一)、宏观经济方面

　　国家统计局公布数据显示，初步核算，一季度国内生产总值198783亿元，按可比价格计算，同比增长6.8%。分产业看，第一产业增加值8904亿元，同比增长3.2%；第二产业增加值77451亿元，增长6.3%；第三产业增加值112428亿元，增长7.5%。

　　一季度，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，增速比1-2月份回落0.4个百分点，与上年同期持平。规模以上工业企业产销率达到97.9%，比上年同期提高0.3个百分点。3月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%，环比增长0.33%。3月份，制造业采购经理指数为51.5%，比上月提高1.2个百分点。

　　一季度，全国固定资产投资(不含农户)100763亿元，同比增长7.5%，增速比1-2月份回落0.4个百分点，比上年同期回落1.7个百分点。一季度，全国房地产开发投资21291亿元，同比增长10.4%，增速比1-2月份加快0.5个百分点，比上年同期加快1.3个百分点。一季度，社会消费品零售总额90275亿元，同比增长9.8%，增速比1-2月份加快0.1个百分点，比上年同期回落0.2个百分点。

　　央行公布数据显示，3月份，人民币贷款增加1.12万亿元，同比多增934亿元；一季度人民币贷款增加4.86万亿元，同比多增6339亿元。3月末，广义货币(M2)余额173.99万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期低1.9个百分点；狭义货币(M1)余额52.35万亿元，同比增长7.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.4个和11.7个百分点；流通中货币(M0)余额7.27万亿元，同比增长6%。一季度净投放现金2047亿元。一季度社会融资规模增量累计为5.58万亿元，比上年同期少1.33万亿元。

　　(二)玻璃供需方面

　　1、玻璃供应状况

　　截至4月中下旬，全国共有362条浮法玻璃生产线，总产能为12.96亿重量箱；实际正常在产的生产线约231条，较上月减少1条，生产线开工率为63.81%，在产产能为9.11亿重量箱，较去年同期下降0.22%，产能利用率为70.28%，在产白玻产能为8.4亿重量箱，较去年同期下降1.1%；浮法生产线玻璃库存为3332万重量箱，较上月下降4万重量箱，环比降幅为0.01%，较去年同期下降0.83%，其中白玻库存为2939万重箱，较上月底增加11万重箱，环比增幅为0.38%，较去年同期增加0.69%。

　　国家统计局数据显示，3月份平板玻璃产量为6875万重箱，同比下降5.2%；1-3月份平板玻璃产量为20198万重箱，同比下降2.8%，增速较2017年低了7.9个百分点。生产线方面，秦皇岛耀华一条改造的560吨生产线、湖北三峡一条冷修950吨生产线计划4月末点火烤窑。

　　2、平板玻璃出口情况

　　据海关总署统计数据显示，3月全国平板玻璃出口1744万平方米，较2月环比增长48.55%，较上年同期相比下降23.98%；出口金额为10828.2万美元，同比下降29.64%。1-3月全国平板玻璃累计出口4379万平方米，较上年同期相比下降24.9%；累计出口金额为26657.7万美元，同比下降31%。

　　3月平板玻璃出口量环比出现明显回升，同比则延续下降态势，出口金额同比也大幅下降，整体上一季度玻璃出口延续回落态势。

　　3、下游需求状况

　　4月国内现货市场整体出现回落走势，华北、华东、华中等地区企业陆续下调报价。截止到4月25日，中国玻璃综合指数为1177.73点，较3月份下跌26.63点，环比跌幅为2.21%，同比涨幅为9.55%；玻璃价格指数为1203.49点，较3月份下跌27.28点，环比跌幅为2.22%，同比涨幅为10.89%；玻璃市场信心指数为1074.67点，较3月份下跌24.03点，环比跌幅为2.19%，同比涨幅为3.92%。

　　4月以来玻璃现货市场出现降价促销走势；受到终端市场需求启动不及预期，和部分企业库存压力偏大等因素影响，华北地区部分厂家大幅度调整，从而引发华中、华南等其他地区生产企业价格的轮番调整，进而波及到其他地区。月底玻璃现货市场延续弱势整理的局面，生产企业以增加出库和回笼资金为主，部分地区市场报价继续松动，玻璃加工企业开工率八成左右，生产企业和贸易商以及加工企业信心稍显不足。

　　(三)房地产行业

　　1、房地产开发投资完成情况

　　国家统计局数据显示，2018年1-3月份，全国房地产开发投资21291亿元，同比名义增长10.4%，增速比1-2月份提高0.5个百分点。其中，住宅投资14705亿元，增长13.3%，增速提高1个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为69.1%。

　　1-3月份，东部地区房地产开发投资12277亿元，同比增长11.8%，增速比1-2月份提高0.2个百分点；中部地区投资4443亿元，增长15.0%，增速提高1.6个百分点；西部地区投资4122亿元，增长2.9%，增速回落0.8个百分点；东北地区投资449亿元，增长1.3%，1-2月份为下降15.3%。

　　1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积646556万平方米，同比增长1.5%，增速与1-2月份持平。其中，住宅施工面积441540万平方米，增长1.9%。房屋新开工面积34615万平方米，增长9.7%，增速提高6.8个百分点。其中，住宅新开工面积25531万平方米，增长12.2%。房屋竣工面积20709万平方米，下降10.1%，降幅收窄2个百分点。其中，住宅竣工面积14198万平方米，下降14.0%。

　　1-3月份，房地产开发企业土地购置面积3802万平方米，同比增长0.5%，1-2月份为下降1.2%；土地成交价款1634亿元，增长20.3%，增速提高20.3个百分点。

　　2、商品房销售和待售情况

　　1-3月份，商品房销售面积30088万平方米，同比增长3.6%，增速比1-2月份回落0.5个百分点。其中，住宅销售面积增长2.5%，办公楼销售面积下降2.8%，商业营业用房销售面积增长9.6%。商品房销售额25597亿元，增长10.4%，增速回落4.9个百分点。其中，住宅销售额增长11.4%，办公楼销售额下降8.2%，商业营业用房销售额增长7.9%。

　　1-3月份，东部地区商品房销售面积12491万平方米，同比下降7.3%，降幅比1-2月份扩大1.8个百分点；销售额14126亿元，下降0.9%，1-2月份为增长6.7%。中部地区商品房销售面积8264万平方米，增长14.6%，增速提高3.9个百分点；销售额5319亿元，增长28.2%，增速提高3.1个百分点。西部地区商品房销售面积8376万平方米，增长12.0%，增速回落1个百分点；销售额5430亿元，增长29.0%，增速回落1.2个百分点。东北地区商品房销售面积957万平方米，增长8.5%，增速回落6.7个百分点；销售额723亿元，增长26.6%，增速回落8.6个百分点。

　　3月末，商品房待售面积57329万平方米，比2月末减少1138万平方米。其中，住宅待售面积减少954万平方米，办公楼待售面积增加43万平方米，商业营业用房待售面积减少203万平方米。

　　3、房地产开发企业到位资金情况

　　1-3月份，房地产开发企业到位资金36770亿元，同比增长3.1%，增速比1-2月份回落1.7个百分点。其中，国内贷款6957亿元，增长0.9%；利用外资16亿元，下降78.4%；自筹资金11449亿元，增长5.1%；定金及预收款11130亿元，增长11.2%；个人按揭贷款5160亿元，下降6.8%。

　　3月份国房景气指数为101.5，比2月份回落0.16点。一季度，商品房销售面积及销售金额同比分别增长3.6%及10.4%，环比前两个月收窄明显；土地购置面积累计同比增速0.5%，增速相比前两个月由负转正；新开工面积累计同比增9.7%，创9个月的新高，施工面积累计同比增1.5%，与1-2月份持平；竣工面积下降10.1%，降幅有所收窄。由于去年销售情况良好，土地购置充足，房企补库存意愿较强，且一季度棚改力度不减，带动新开工显著走强。

　　(四)汽车行业状况

　　据中国汽车工业协会公布数据显示，3月，汽车生产262.85万辆，环比增长54.1%，同比增长1.15%；销售265.63万辆，环比增长54.65%，同比增长4.67%。其中，乘用车生产219.91万辆，环比增长52.8%，同比增长0.51%；销售216.86万辆，环比增长46.97%，同比增长3.45%。商用车生产42.93万辆，环比增长61.15%，同比增长4.58%；销售48.77万辆，环比增长101.45%，同比增长10.46%。

　　1-3月，汽车产销702.22万辆和718.27万辆，产量同比下降1.36%，降幅比1-2月收窄1.45个百分点，销量增长2.79%，增速比1-2月提升1.07个百分点。其中乘用车产销596.89万辆和610万辆，产量同比下降2.27%，销量增长2.56%；商用车产销105.32万辆和108.27万辆，同比增长4.08%和4.06%。

　　3月汽车产销环比呈较快增长，同比增速略低。前3月产量同比下降1.4%，降幅较前2月略有收窄，销量同比增长2.8%，增速有所提升。

　　二、观点总结

　　综上所述，国内一季度GDP同比增长6.8%，与去年三、四季度持平，高于全年6.5%左右的目标；货币政策保持稳健中性，注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。供需方面，前3月平板玻璃产量同比下降2.8%，产能供应相对稳定，浮法生产线白玻库存环比增加，短期延续去库存，房地产方面，1-3月份，房地产开发投资增速提高，销售面积增速继续回落，新开工面积增速创9个月新高，施工面积小幅增长；竣工面积继续下降，但降幅有所收窄。现货市场方面，下游终端需求不及预期，各区域生产企业陆续降价促进销售，现货价格出现回落。

　　总体上，一季度房地产竣工面积继续下降，不利于短期玻璃终端需求，而新开工面积增速大幅增长，预计将提振下半年需求；当前期现处于贴水结构，限制了玻璃期价下调空间，但上方空间仍需关注下游需求恢复情况，预计玻璃期价将呈现区间震荡走势，玻璃1809合约有望以1320-1450区间波动为主。

　　三、操作策略

　　4月玻璃现货出现调整，沙河现货价格回落至1500元关口；1805合约进入交割月，当前玻璃期价贴水100元左右，延续贴水局面，同时1809合约处于旺季，期价回落调整空间受限；预计玻璃期价将呈现区间震荡回升走势。整体上玻璃1809合约宜采取回落做多策略，回落依托1340一线可逐步布局中线多单。技术上，玻璃1809合约下探20月均线(1320区域)获得支撑出现反弹，上方趋于反弹测试1430-1450区域压力，短期延续区间震荡走势，整体有望处于1320-1450区间波动。

　　1、短线策略

　　4月份玻璃主力合约出现超跌反弹走势，月度高低点差值在80左右，波幅为6%左右；周度波动幅度在35-60区间，周均波动幅度约48左右，日线波动幅度在13-48区间，日均波动幅度约23左右，整体玻璃期价波动幅度较上月明显缩窄，建议5月玻璃日内交易以15-50区间为宜，周度交易以35-65区间为宜；注重节奏的把握及仓位控制，作好资金管理，具体操作可参考研究院每日分析提示。

　　2、中线交易策略

　　(1)资金管理：本次交易拟投入总资金的15%-25%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的25%。

　　(2)持仓成本：玻璃1809合约采取回落做多策略，持仓成本控制在1330-1350元/吨之间。

　　(3)风险控制：若期价破1310元/吨则开始执行部分止损，若期价收盘价处于1310元/吨下方，则需要对全部头寸作止损处理。

　　(4)持仓周期：本次交易持仓预计2个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

　　(5)止盈计划：当期价顺应我们策略方向运行，目标看向1430元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。

　　(6)风险收益比评估：预期风险收益比为3：1。

　　【风险因素】

　　(1)玻璃停产生产线出现明显复产，产量出现增加。

　　(2)流动性趋紧，将打压商品市场氛围。

　　(3)房地产行业表现弱于预期，下游需求疲弱将不利期价。

　　3、企业套保策略

　　当前玻璃期货价格呈现贴水结构，下游深加工企业可在1350下方区域，逐步建立1809合约多单套保头寸，防范下半年消费旺季玻璃价格上涨的风险，锁定生产成本。

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