悬崖边上的阿根廷：强美元正在成为全球的麻烦？

龙听

在强势美元周期里，可能会让一些国家经济陷入动荡，甚至带来局部地区和国家的经济危机，这几乎已经成为共识，而这次，阿根廷可能最先站到了悬崖边上。

　　5月3日，阿根廷货币再度暴跌8.5%，录得近两年半来的最大跌幅。



　　为阻止比索的进一步贬值，5月4日，阿根廷一周内第三次上调了基准利率，将关键的7天逆回购利率再上调675个基点，从33.25%上调至40%。

　　从2017年10月至今，半年的时间内阿根廷加息幅度已经有近1375个基点！而2017年至今阿根廷比索兑美元贬值的幅度达到35%,最大幅度一度达到40%！这是什么概念？

　　如果以美国和中国为例，每次利率变动幅度也不过25—75个基点，要实现阿根廷的变动幅度需要20年！



　　▌一、饮鸩止渴的无奈

　　阿根廷很慌。

　　如此大幅度以及频繁的加息反应的是阿根廷对于资本外流，本币贬值困局，不得不下猛药的无奈。

　　自从2001年陷入债务违约之后，阿根廷久久未能恢复元气。好不容易等到商人出身的马克里上台执政，并展开了外科手术式的财政改革，在2015年取消当地长达4年外汇管制，允许披索自由浮动，并为引进外资到处游说，振兴经济，并且与美国 “秃鹫基金”重启谈判达成违约债务偿还原则协议，为阿根廷重返国际资本市场融资扫除障碍。

　　2016年4月，阿根廷政府正式发行总额150亿美元的主权债券，标志着被剥夺国际市场融资权利长达15年的阿根廷首次重返国际资本市场。

　　马克里的一系列改革似乎开始显现效果，2017年阿根廷GDP录得了2%的增长。

　　不过，突如其来的股债汇三杀会让他的改革徒增变数吗？

　　目前，阿根廷国内通货膨胀一直居高不下，今年3月通胀率达25.4%，距离5%的目标仍很远。

　　据阿根廷国家统计局统计，2017年阿根廷国际收支逆差达307.92亿美元，比2016年增长1倍。其中，货物服务贸易逆差为153.92亿美元，向海外支付资本利息159.06亿美元。这里看到阿根廷国际收支是负增长并且还在扩大。



　　而且，鉴于政府债务违约次数过多，阿根廷政府想要再依靠融资来纾解困局也面临困境。这就像一个公司，每年经营不善亏损严重，还得不断借债，支付利息。

　　假设阿根廷货币持续严重贬值，试问有谁会继续给一家快倒闭的公司借钱呢？



　　历史上政府债务违约情况，阿根廷历史上曾违约8次

　　如果再次爆发债务危机，债务危机爆发对不仅是阿根廷而是任何一个国家都很难受。而被寄予厚望的马克里改革，也面临变数。



　　(金融危机下，妈妈给孩子的钞票“积木”)

　　▌二、阿根廷的百年孤独：一手被打坏了的好牌

　　加西亚.马尔克斯曾经书写下拉美巨作《百年孤独》，里面描述的贵族布恩迪亚家族故事中，男人的形象中凸显出来的是开创、统治、崇尚暴力、放纵和荒诞。而母性的形象中凸显的是一个与原男性统治秩序的继承性和希望引入文明而改变现状的革命性的矛盾体。最终布恩迪亚家族争斗内耗中走向灭亡，文以载道能让人看到作者对于近代拉美社会发展的问题的折射。而阿根廷某程度上也陷入到这一种死循环之中。

　　1、倍受上帝眷顾的阿根廷

　　阿根廷国土面积近300万平方公里，地理位置上位于南美洲东南部，东濒大西洋，南与南极洲隔海相望，气候温和，土地肥沃，人均可耕地面积是美国的将近2倍，还拥有丰富的石油、天然气、煤炭、铁、银、铀等矿产资源，而海产品、森林、淡水等自然资源也都无比丰富，而人口却并不多。阿根廷由此也因之成为世界粮食和肉类重要生产和出口国，被称为“世界粮仓和肉库”。

　　正是凭着农牧产品和矿产品出口，阿根廷很早便成为拉美首富，直到20世纪50年代也是世界上生活水平最高的国家之一。

　　2、混乱的政治拖累经济

　　政治的混乱始终在拖累阿根廷经济。1930年后的半个多世纪内，政府更迭多达25次，具有左翼、中翼、右翼倾向的军人政府和文人政府政府都曾登台亮过相。可以想象，这些政府的政策是很难前后一致或互相照应的。

　　1943年6月4日，“联合军官团”发动政变，推翻民选政府，取得政权；1944年初，以贝隆为首的“上校集团”取代“联合军官团”，掌控阿根廷政权。

　　贝隆在其第二任夫人伊娃(著名的贝隆夫人)协助下，提出“政治主权、经济独立、社会正义”的口号，赢得社会各阶层的广泛支持， 1946至1955年两次当选总统。贝隆所执行的政策是大幅度增加工人工资和福利，并将部分外资企业收归国有，拒绝偿还对外债务，强调发展民族经济。



　　贝隆政府的福利政策和腐败问题导致通胀愈演愈烈，民众不满大幅度增加，1955年9月，庇隆政府被右翼军人E.洛纳迪发动政变推翻，贝隆被捕，后来被放逐国外。

　　接下来，依然是军政府、民选政府轮流上台。

　　政治的极度不稳定使得政府无暇顾及经济，民粹主义风向也使得贝隆时代的经济政策基本上全部保留，高关税、高腐败、高福利、高通胀一直持续。

　　在2008年的金融危机期间，阿根廷首位民选女总统克里斯蒂娜主张加强金融监管、保持汇市稳定，出台了一揽子经济刺激计划，成功渡过危机时刻，由此在2011年的选举中获得连任。



　　2010年以来，由于克里斯蒂娜实施了偏左倾的福利政策，导致阿根廷出现经常账户和财政账户双赤字，一直持续到2015年马克里上台，高通胀、国际收支逆差逐年扩大以及现代工业水平的落后已经深入阿根廷骨髓。



　　阿根廷最近25年贸易平衡情况

　　有位研究南美历史的网友总结过拉美国家的通病：

　　全民普选-左派胜鸟-国有公营-安置五角-员工冗重-成本巨高-技效低劣-产品滞销-财政赤字-增税印钞-搜刮通胀-平民上吊-右翼兵谏-扩大外贸-出口代工-汇率手脚-信贷危机-金融风暴-通货紧缩-市场萧条-失业震荡-白左嘴炮-再度普选-还是左屌-循环往复-没完没了。

　　3、不健康的经济结构

　　阿根廷在其广袤的278万平方公里的国土上，生活着4300多万人口，是个地广人稀的国家。而这个人口数量再乘以58%左右的15岁以上劳动力比重，全国劳动力就只有2500万左右了。



　　不过如果国家工业水平高，产品附加值高，劳动力少也没关系。在这块孕育球王梅西的土地上工业水平并不高，这也是其国际贸易市场上弱势地位的病根。

　　正是备受高乔人尊敬的贝隆夫人和他的总统丈夫开启了对“幼稚工业”过度保护，保护贸易主义延续使得阿根廷的现代工业水平一直没能发展起来。

　　从最新的2017年阿根廷出口结构构成看到，占比最大的还是食品饮料、农产品，占到了出口总量约一半。



　　阿根廷的近十几年GDP极不不稳定，上下波动宛如心电图。09年到10年时期曾经一度从负增长到增长9%，这个与美国次贷危机后量化宽松大量放水有关，近几年又迅速恶化，跌成负增长。



　　▌三、美国的加息，全球的麻烦

　　新兴国家爆发危机主要有三个原因：外债水平较高、经济预期较差、资本大幅外流。此前新兴危机的爆发均处于全球经济不景气时期，加上美联储加息、美元走强导致新兴国家资本外流，最终引爆债务危机。

　　数据显示，历次危机爆发前，新兴国家均拥有较高的外债规模。比如，1982年，拉美主要国家外债占GDP比重达到50%~65%，相较于1970年增幅超过4倍；1997年，东南亚主要国家外债水平攀至历史高点65%~170%。同时，新兴国家在历次危机前均遭遇全球经济放缓，出口增速随之下滑，经济预期不断恶化。

　　那么这次先看外债水平(巴西、阿根廷、泰国、马来西亚和印尼)



　　1)当前，新兴国家外债规模相对较低。与危机时期相比，主要新兴国家的外债规模尚属健康水平。比如，巴西、阿根廷、泰国和印尼当前的外债占GDP比重分别为18%、36%、29%、34%，远低于危机前的37%、102%、92%、159%。

　　这里需要单独说一下马来西亚。不过马来西亚外债占比GDP不是很高吗，这里有一个特殊情况。马来西亚的外部资产比外债更多，这意味着他在国际投资处于净盈余。简单来说，世界欠马来西亚的钱，比马来西亚欠世界的钱更多。这也是为什么国际债权公司愿意给予马来西亚“A”级的投资评级。

　　2)美联储加息周期和贸易战环境下，未来新兴国家经济需要持续观察。2016年以来，美国和欧元区等消费型经济体景气持续向好，带动全球经济景气逐步改善。受益于全球需求复苏，主要新兴国家出口增速大幅上涨，国内经济预期持续向好。但在进入到2018年，美联储加息节奏加快，特朗普启动全球贸易战的背景下，各大新兴国家是否能稳住节奏，保持经济增长，尚需要观察。



　　3)美元走强趋势下，面对汇率贬值，资本外流压力的不只阿根廷。

　　香港：



　　墨西哥：



　　印度：



　　美国加息，货币汇率承受贬值压力，国内资本外流趋势形成是无法避免的。对于新兴国家，尤其货币与美元挂钩，债务也是美元为主的情况下，传导反应速度会非常快。美联储在1980年、1994年和1999年连续加息后，美元指数均随之大幅上涨。同期，新兴国家经济预期不断恶化。上述因素叠加影响下，资本不断从新兴国家逃离。随着新兴国家外汇资产无法偿还到期债务，危机正式爆发。

　　美国曾经的宽松环境是为了解决自身问题，当自身问题解决的差不多之后，必然要走出宽松货币政策，而这个时间窗口也是给所有国家的时间窗口，一旦你没有处理好自己的问题，那么窗口期过去了，麻烦就必然而来。

　　▌总结：我们要怎么办？

　　虽然我们是全球第二大的经济体，我们的产业结构远好于阿根廷，经济稳定增长，外汇储备也丰厚。但是可以看到，美国的加息对我们同样造成了冲击，若不是实行有管制的外汇政策，恐怕三万亿的外汇也很危险。如今我们可以看到我们通过加息降准的方式，提高利率但扩大货币乘数的办法来应对冲击同时保持市场的流通水平。所以我们不用担心阿根廷的问题会发生在我们身上。

　　但这并不足够，从中兴事件可以看出，最为核心的技术仍然为美国所掌握，而高附加值产业也大多被美国拥有定价权。科技水平是经济发展的保证，所以对于任何国家而言，规避危机没有捷径可走。