中美“豆争”大背景下 油脂油料后市展望

龙听

01

　　中国进口大豆行业及近期行情的回顾与展望

　　徐建飞 华鸿投资有限公司总经理

　　（1）中国进口大豆行业基础性建设的两点政策建议：

　　卖方、买方分离或分开申请《农业转基因生物安全证书》及 《进境动植物检疫许可证》。其原因有五点：1，企业责任明确，减少商业纠纷；2，谁犯错就罚谁，不会伤及无辜；3，可严格执行"先领证、后签约"的规定，消除现有制度中的硬伤；4，可杜绝重复申请，减轻企业负担（时间精力比钱贵）；5，可从外商和工厂两个角度准确跟踪进口数量和进度，便于宏观调控。

　　另一个建议是，大连二号大豆期货的出路：1，允许外资开户交易→开通大连豆二QFII（合格境外机构投资者）通道；2，中粮、中储粮、益海率先在大豆进口合同中约定：20%数量经由大连豆二定价，并保证此比例每年增加不少于0.0000000000000000000001% ；3流向监管配合定价权大局。

　　（2）中国进口大豆22年增长100倍，为何没出现房地产业那样的富豪？

　　首先是稀缺性不同：大豆可再生、土地不可；房子可久存、豆子不行。圈地永远不会错。

　　然后是金融化不同：不动产融资简单，动产/贸易融资落后。香港、新加坡小公司也能做大豆，中国大陆贸易融资落后。看未来的上海能否解决此类问题。

　　大豆有规则顶：CBOT是很好的套保工具、也是很深的陷阱。交割仓容极小、唯美豆可交、仅芝加哥南侧可交割，逼仓易如反掌。 中国进口大豆行业1998/2004/2008/2014四次大危机，50%进口商赔大钱 ；内因是中国超买，但这是“自由市场”的必然结果；外因是CBOT交割系统无效，这是“人为设计”的结果。

　　大豆的话语权仍在美国。下图为基于USDA月底报告数据计算出的美国大豆库存用量比。大趋势是逐月下降，因需求总是超预期。但2005/06极其特别: 2005年9月到2006年6月，USDA将美豆库存 从490万吨调高到1550万吨。幅度之大、时间之长，空前绝后！到底是怎么回事：卡特琳娜飓风Hurricane Katrina Aug 23-31,2005，Robert说是只影响了两周！但玉米出口却无碍。Bill说单产连续调高是因“年份特殊”。总之，不论对错，USDA就是指挥棒。

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　　（3）行业产生行情、行情改变行业，沉寂四年的大豆会不会有大行情？

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　　全球是不缺粮的，价格故低迷。玉米库存降，油料库存降。美国大豆多，南美大豆少。

　　油脂库存平，价格是有潜力。需求变化小，供应需要看天气，同时还要看资金如何想？

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　　只要有大行情，必见美元身影，与之反向运行。

　　美国出口销售现状，豆油好于预期、大豆好于预期，豆粕接近预期。因阿根廷确认干旱减产。中美“豆争”还没伤到美国。

　　02

　　2018年油脂油料行情展望和投资机会探讨

　　王春泉 上海融葵投资管理有限公司副总经理

　　国内的大豆价格要受到美豆的影响，而美豆的走势，也会考虑到阿根廷，巴西大豆的因素。所以研究国内大豆的情况，要看这三个国家：美国，巴西，阿根廷。

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　　从上面的全球，美国，阿根廷，巴西大豆供需消费比情况看，今年全球供需情况比去年下降720多万吨，结束了连续增长的势头。其中变化最大的是阿根廷，今年减少1500万吨，巴西减小了460万吨。中国的需求大量涌入了巴西。

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　　从上图可以看到，中国大豆的进口量的增速是高于全球的出口量的。全球的产量是在增加，都被中国给消费掉了。

　　（1）国际大豆供应减少，大豆底部价格抬升

　　17-18年度，阿根廷干旱，产量减少，导致三大主产国比去年同期供应减少。其中，阿根廷4300万吨（市场平均预期3900），比去年同期5800万吨，少了1500万吨；巴西产量1.15亿吨比去年的1.14亿吨，多100万吨，美国1.2亿吨，比去年同期 1.17亿吨，增加300多万吨。这样产量供给少了1100万吨。

　　在产量大幅下降的情况下，全球蛋白消费增长率仍保持着4%的增长，因此，全球库存消费比确定性的下降。 这样国际大豆价格底部抬升。

　　今年全球大豆的供需因为阿根廷减产和美国种植面积不及预期在转好，即使需求降低点，整体供需格局也不差，美豆也没有下跌的基础。

　　（2）国内养殖概况

　　生猪，前期猪大量出栏导致存栏量下降，近期有所回升，预计春节前后大量大猪出栏，目前回稳，后期规模化养殖的提升和品牌的建设，会逐渐缓慢增加存栏。前两年养殖利润较好，养殖户没有太大资金压力，可以抗半年时间。预计猪料消费持平或略增。

　　禽类，养殖户今年补羽心态和趋势未变，预计今年鸡的量后期会慢慢起来。预计禽料消费略增加。

　　水产，去年到今年水产利润维持较高利润，下游养殖户投喂积极，预计水产消费大幅增加。

　　（3）豆粕当下的大背景

　　短期贸易战的不确定性加剧和提前了豆粕炒作的时间的幅度。面积报告、南美减产奠定了对美豆单产敏感度提高的基础。国内现货需求尚未完全跟上，现货弱期货相对强，基差弱。

　　（4）菜粕核心问题

　　豆粕存在较大的支撑和炒作的可能性。需求端好。水产需求今年很好。豆菜粕比价，菜粕添加比例会提高。进口供应没有出现大幅增加。国产菜籽减少较多，预计今年青饼供应减少较多。菜籽进口榨利持续走好，并且长期好于大豆，有可能会刺激产能的增加和压榨的增加。美豆没有利多问题，豆粕价格走低，会间接影响菜粕需求。

　　（5）影响油脂的核心因素

　　国际菜籽库存消费比也在下降。新季国产菜籽减产较大，5月以后收割，对后面可造成的压力影响很小。抛储之后，可持有调节价格砝码效应减弱，菜油压力近期抛储集中释放后，远期压力会逐步减小，而菜油刚醒需求一定，菜油越来越“受珍惜”。国际菜油供需状况相对偏紧。国际大豆产量减产的幅度。原油价格假设持续拉涨至80，就可带动植物油工业用量大幅提升而改变平衡表供需格局。

　　（6）交易机会探讨

　　套利:

　　OI9-1，反套观点。

　　菜油-豆油：短期偏缩小，中长期扩大，5月交割之后会找机会逢低进

　　菜棕：震荡扩大。逢低找机会进。

　　豆棕：远月扩大。不建议追进，回调进。

　　RM9-1：正套格局。逢低进场。

　　油粕比：进入4月以后，可能会走一个粕强油弱的逻辑，再往后会根据压力节奏来调整。

　　单边：

　　粕：比较看好，外盘豆子供应上的问题，豆粕消费没有出现大幅下降，菜粕需求预期增加。

　　油脂：菜油4月受抛储定向压力影响，可能会反应一下现货的压力，而后则中长期基本面最强；18年棕榈油主产国产量和库存是单边油脂交易不确定性热点，长期看偏空；大豆的减产问题导致豆油的供应减少以及原油的问题，导致今年不确定性增加，节奏型的震荡格局。往下打不太多，但是往上需要北美的减产或者原油的拉涨配合。