黑色专题：中小矿山产量跟踪及成本梳理

报告摘要

　　引言：铁矿石价格在3月开始，出现大幅下跌。绝对价格来到了非主流矿的成本密集区间。市场预期边际供应将出现收缩，从而支撑价格。本报告旨在梳理，部分海外中小矿山，特别是中低品粉矿为主矿山的产量、销售现状，以及成本、利润情况。来跟踪其是否减产，减产幅度如何。

　　高低品价差拉大，铁矿成本曲线扭曲：2016年以来，由于供给侧改革的卓越成效，国内钢铁企业利润得到极大修复。在利润刺激和铁矿总量供应宽裕的背景下，钢厂更愿意利用高品质铁矿石。导致普氏65%、62%和58%指数之间，价差极度拉开。这就导致了铁矿成本曲线发生扭曲。

　　一些生产低品位产品的矿山，尽管开采成本可能很低，但由于相对62%指数的折扣太大，导致反而出现亏损。而一些生产高品位铁精粉、球团矿的矿山，如Ferrexpo、Metinvest、LKAB等等，虽然开采筛选加工成本很高，但由于65%指数的高溢价，利润情况十分良好。因此产量也比较稳定。

　　边际矿山确实减产，但力度有限：在发生亏损之后，部分中小矿山确实出现了减产。例如Cliffs、Atlas等等，1季度产量同比和环比均出现明显下降。不过，由于这些矿山大多为1000-3000万吨年产能的中小矿山。虽然发生减产，但力度相对有限。只是部分抵消了四大矿山的增产。

　　球团矿供应偏紧，国产铁精粉有支撑：2018年3月，英美资源旗下的Minas-Rio又发生管道事故，预计复产时间到2018年4季度。影响球团矿产量1000-1200万吨。叠加Samarco仍未复产，海外球团矿供应全年预计偏紧。对于以生产球团矿为主要用途的国产铁精粉，会形成支撑。

　　铁矿石价格在3月开始，出现大幅下跌。普氏指数一度跌至63美元，1805合约一度跌至421元/吨，折合约53美元/吨。在大幅下跌之后，绝对价格来到了非主流矿的成本密集区间，市场预期边际供应将出现收缩，从而支撑价格。本报告旨在梳理，部分海外中小矿山，特别是中低品粉矿为主矿山的产量、销售现状，以及成本、利润情况。来跟踪其是否减产，减产幅度如何。

　　一、部分中小矿山产量、成本跟踪

　　（一）Cliffs

　　总部位于美国克利夫兰，主要矿山分别位于美国和澳大利亚，在加拿大也曾有过生产，但2014年底停产。美国矿山生产球团矿，澳大利亚矿山生产块矿和粉矿。

　　2018年1季度，美国矿山产量450万长吨，折合457.2万吨。同比2017年1季度，增长5.2%，环比2017年4季度下降18.8%。澳洲矿山产量163.7万吨，同比2017年1季度，下降38.7%，环比2017年4季度下降25.7%。

　　可以看出，Cliffs2018年1季度产量，环比和同比均有明显下滑，主要受到澳洲矿山减产影响。美国球团矿产量还保持同比微增。由于澳洲矿山产品品质较差，折扣较大。根据其财报，澳洲矿山2017年4季度至2018年1季度，平均销售价格分别仅有42.61美元和31.1美元，而同期普氏指数均价为65美元和74.35美元。折扣分别达到65%和42%。其2017年4季度，尽管完全成本仅有46美元，但销售时的巨大折扣，导致其澳洲矿山开始出现亏损。2018年1季度产量也大幅下滑。

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　　（二）Atlas

　　位于西澳大利亚的公司。主要产品为Atlas粉矿和Atlas块矿，块矿占比约50%。2018年4月被另一家澳洲矿山Mineral resource（MRL）收购。

　　2018年1季度，Atlas总产量205万吨，总发运量199万吨，环比2017年4季度分别下降9.3%和9.5%。同比2017年1季度，分别下降40%和38%。公司产量下滑明显，有两方面原因。一是年产能300万吨的abydos矿区在2017年底停产。第二， Atlas粉矿约57.5%品位，折扣较大。2017年4季度开始，公司销售利润也转负，且在2018年1季度亏损扩大。导致2018年1季度同比2017年1季度，产量降幅高于abydos矿区的下滑量。

　　公司2017-2018财年发运量目标位900-1000万吨，据此推算，2018年2季度，公司发运量约为184.6-284.6万吨。根据目前利润情况，可能将实现偏低的运量。

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　　（三）Anglo American

　　英美资源（Anglo American）是全球性的资源公司。业务涵盖有色金属、煤炭、钻石、贵金属、铁矿石等等。

　　铁矿石业务分别在南非的kumba和巴西的Minas-Rio。其中，kumba主要生产粉矿和块矿，块矿占比约70%。Minas-Rio生产球团矿。

　　2018年1季度，kumba铁矿石产量合计1086万吨，环比2017年4季度下降6.8%，同比2017年1季度增加3.7%。Minas-Rio铁矿石产量305万吨，环比2017年4季度下降22.8%，同比2017年1季度下降29.8%。英美资源合计铁矿石产量1390万吨，环比2017年4季度下降10.8%，同比2017年1季度下降6.1%。

　　Kumba位于南非，和澳洲、巴西等南半球矿山一样，1季度是产量和发货的季节性低点。同比数据看，kumba产量仍保持小幅增长。英美资源未公布详细成本情况，kumba年报中，2017年C1成本约287兰特/吨，折合约23美元/吨。由于kumba产品中，块矿比例高，同时粉矿品位较高，预计利润情况良好。

　　Minas-Rio产量有明显下滑。主要原因是2018年3月初，矿山发生管道泄漏事故导致停产。目前公司公告称，需要对管道进行彻底检查，所需时间长，复产需要到2018年4季度。预计影响球团矿产量1000-1200万吨。此前Samarco尾矿坝事故后，迟迟没有复产。今年Minas-Rio再度发生事故，预计全球的球团矿供应将呈现偏紧格局。

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　　二、总结

　　（一）高低品价差拉大，铁矿成本曲线扭曲

　　2016年以来，由于供给侧改革的卓越成效，国内钢铁企业利润得到极大修复，并在随后时候长期保持良好利润状态。在利润刺激和铁矿总量供应宽裕的背景下，钢厂更愿意利用高品质铁矿石。导致普氏65%、62%和58%指数之间，价差极度拉开。这就导致了铁矿成本曲线发生扭曲。

　　一些生产低品位产品的矿山，尽管开采成本可能很低，但由于相对62%指数的折扣太大，导致反而出现亏损。澳洲的很多中小矿山是典型代表。而一些生产高品位铁精粉、球团矿的矿山，虽然开采筛选加工成本很高，但由于65%指数的高溢价，利润情况十分良好。因此产量也比较稳定，本文没有详细列举数据的Ferrexpo、Metinvest、LKAB等等，属于此类。

　　（二）边际矿山确实减产，但力度有限

　　在发生亏损之后，部分中小矿山确实出现了减产。例如Cliffs、Atlas等等，1季度产量同比和环比均出现明显下降。不过，由于这些矿山大多为1000-3000万吨年产能的中小矿山。虽然发生减产，但力度相对有限。只是部分抵消了四大矿山的增产。

　　（三）球团矿供应偏紧，国产铁精粉有支撑

　　2015年11月Samarco发生事故后，至今仍处于停产状态。影响约2000万吨的球团矿产量。而2018年3月，英美资源旗下的Minas-Rio又发生管道事故，预计复产时间到2018年4季度。公司已经将全年的产量目标从此前的1300-1500万吨，下调至300万吨。影响球团矿产量1000-1200万吨。因此，海外球团矿供应全年预计偏紧。对于以生产球团矿为主要用途的国产铁精粉，会形成支撑。