焦点：中国首季经济平稳但3月工业和投资回落 下行压力或在二季度显现

龙听

路透北京4月17日 - 中国一季度经济继续在6.8%平稳运行，消费同比增速超预期升至双位数，延续”经济稳定器”的担当；但投资增速出现回落，3月工业增速降至逾半年低点，且一季度GDP环比增速也降至两年最低水准，都暗示经济仍存在一定下行压力。


2017年12月14日，中国北京，中央商务区一瞥。REUTERS/Jason Lee
虽然在三大需求支撑下，中国经济增速并不会出现快速回落，实现全年6.5%左右的经济增长目标亦无虞，但未来影响经济放缓的因素依然较多，分析人士预计，在社融增速放缓、贸易摩擦升级、去杠杆等的影响下，经济下行压力或将在二季度显现。

海通证券宏观分析师姜超和于博点评称，一季度GDP增速持平在6.8%，经济开局平稳主要归功于第三产业增势强劲；一季度工业增速6.8%，其中3月增速仅6%，较前两月大幅回落，印证发电量及各主要工业品产量增速普遍下滑。

“去年四季度以来，地产销售持续低迷，加之今年一季度基建投资持续放缓、全球复苏动能减弱，二季度经济增速或明显放缓，未来GDP名义增速的下行将会表现为量价齐跌，”他们称，2018年去杠杆从金融转向实体，3月社融增速创新低至10.5%，若社融增速降至10%以下，则GDP名义增速将降至8%左右，而一季度GDP名义增速10.2%，已较去年四季度明显回落。

中原银行首席经济学家王军也指出，一季度经济的态势能否持续在二季度将面临很大挑战，未来影响经济放缓的因素依然较多，包括去杠杆、处置僵尸企业带来下行风险，房地产投资增长乏力，贸易摩擦继续升级等。

中国国家统计局周二公布，今年一季度国内生产总值（GDP）同比增长6.8%，略高于路透调查预估中值6.7%，环比则增长1.4%，为2016年一季度以来最低水平，当时为环比增长1.3%。一季度第三产业对GDP的贡献率为61.6%，消费支出贡献率77.8%，高于资本形成总额46.5个百分点。

中国GDP和CPI图表：tmsnrt.rs/2ERZoF2

中国GDP同比和环比：tmsnrt.rs/2ERiZ8v

一季度规模以上工业增加值同比增长6.8%，社会消费品零售总额同比增长9.8%。单独3月，规模以上工业增加值同比增长6.0%，低于路透调查预估中值6.2%，且为去年8月以来最低水平，当时亦为6%；3月社会消费品零售总额则同比增10.1%，高于路透调查预估中值9.9%。

1-3月固定资产投资同比增长7.5%，低于路透调查中值7.6%。其中，工业投资同比增长2%，增速比1-2月份回落0.4个百分点；基础设施投资同比增长13%，增速比1-2月份回落3.1个百分点；但全国房地产开发投资同比增长10.4%，增速比1-2月份提高0.5个百分点。

中国工业增加值/PMI图表:tmsnrt.rs/2JPenDo

中国房地产开发投资、商品房销售及库存图表，点选：tmsnrt.rs/2vsFwZZ

华泰证券宏观首席分析师李超表示，受消费稳健增长、进出口增速继续回升、地产投资表现不弱等逻辑支撑，同时从增长结构来看，大中型企业、国有企业的生产和盈利表现相对较强，未来总量经济数据波动不会太大，GDP快速回落的可能性较低。

“但受利率中枢高于去年同期、实体经济融资成本较高等因素影响，基建、制造业投资均明显弱于去年同期，需求层面未来仍有下行压力，”他维持全年经济增速预测为6.7%，预计剩下三个季度GDP增速分别均为6.7%。

路透最新发布的季度调查结果也显示，分析师仍预计今年中国经济增长率将放缓至6.5%，监管查缉和与美国的贸易争端是关键风险；到明年可能进一步下降至6.3%。

一季度经济运行数据发布后，中国股市沪综指.SSEC冲高后回落，收盘跌1.4%至3,066.80点，创近11个月新低；汇市方面则影响不大，人民币兑美元即期最新报6.2767元人民币。略高于预期的GDP数据一度支撑亚洲股市温和走升，但午后回落，MSCI明晟亚太地区(除日本)指数最新报下跌0.35%。

**投资冲高回落**

继前两月工业增加值和固定资产投资同比增速创下逾半年高点之后，本月双双出现回落，工业增速明显下行，主要受季节因素和高基数影响，投资则受累于基建增速的下滑。房地产投资超预期增长则成为投资整体持稳的主要因素。

不过分析师在地产投资走向上存在一些分歧。部分人士预计，受棚改、低库存等影响，房地产投资短期仍能保持一定韧性。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮指出，1-3月地产投资累计增速反弹至10.4%，新开工累计增速反弹至9.7%，以此推算则3月同比增速相当乐观，在对地产融资、按揭收紧及销售回落的背景下，地产仍能有强劲表现。

“一是与3月挖掘机销售爆发相互佐证，二是表明开发商资金压力不大且对未来销售乐观，三是表明今年地产投资没有必要悲观，地产更有可能是一个相对企稳的年份而非典型小年，”刘东亮称，这也意味着地产可能会进入第四个景气年度。

在交通银行首席宏观分析师唐建伟看来，投资增速去年同期回落，但结构变化明显，房地产投资加速，10.4%的增速创了近三年的新高；基建投资明显回落，但制造业投资和民间投资都有所回升，所以投资整体平稳但增速略有放缓。

“年内对房地产投资增速不太担心。”唐建伟称，经过前两年库存去化，部分重点城市库存很少，存在补库存需求，还有一个是棚改今年力度不减，对开发投资会有一定支撑，销售受”四限”政策会有影响。

不过，华泰证券宏观首席分析师李超认为，开工有所回暖，叠加前期土地购置费用确认的滞后效应，导致1-3月地产投资超预期。需要关注的是，销售面积增速、销售额增速、到位资金增速均继续下滑，分别比1-2月下滑0.5、4.9和1.7个百分点，未来地产企业的现金流问题值得关注，对地产投资较强的持续性存在很大疑问。

民生银行研究院研究员王静文也相对悲观认为”投资依靠房地产投资独木难支”，因为从全产业链来看，由于房地产销售面积和销售额增速、资金来源增速都在放缓，国房景气指数已开始见顶，开发投资增速预计将呈现渐进回落态势。

**二季度经济存压**

展望未来，考虑政府投资大幅下行或对整体投资形成拖累、中美贸易摩擦升温或限制顺差规模等多重因素，分析人士普遍认为经济基本面存在一定的下行压力，但无碍全年经济走势平稳的格局，稳中偏紧的货币政策和积极的财政政策基调不会变。

刘东亮表示，3月和一季度宏观数据整体显示中国经济韧性，仍维持中国经济尚未到转向悲观阶段的判断，预计全年经济将温和回落，实现经济增长目标难度不大，暂看不到货币政策放松的压力，考虑到社融增速回落的趋势，有利于营造利率下行的环境，但具体仍需视监管政策和流动性而定。

“当然，二季度后一些新变化也应重视，如贸易摩擦是否会升级从而影响出口，两会结束后地方基建积极性在融资受限的情况下，基建增速会降到多低，实体企业利润改善的势头能否遏制制造业投资下滑的趋势等。”他称。

九州证券经济学家邓海清则提出，考虑到2018年社融数据收缩明显、居民负债高位制约消费增速、政府财政约束趋严、贸易战存在发酵可能性，2018年经济基本面下行压力仍然巨大。

国家统计局决定自4月起，按月定期发布全国城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率。最新发布数据则显示，今年前三个月全国城镇调查失业率分别为5.0%、5.0%和5.1%。

“3月份（调查失业率）较前两个月出现上涨，可能春节开工晚所致，但也说明目前就业有很大不确定性。”首创证券首席宏观分析师张一称。

中国国家信息中心首席经济学家、经济预测部主任祝宝良近日撰文称，考虑到出口增速减慢、基建投资继续放缓，二季度经济将出现回落态势。

对于备受关注的贸易摩擦问题，国家统计局发言人邢志宏邢志宏在国新办发布会上称，中国的贸易空间依然非常大，通过国内企业不断增强竞争力能够继续保持进出口贸易的平衡，不会改变中国经济持续向好发展态势。

以下为中国2018年一季度GDP和投资，3月工业与消费同比变动详情（%）：

实际值 预估中值 前值 预估区间 上年同期

一季度国内生产总值（GDP） 6.8 6.7 6.8 6.3~7.0 6.9

3月工业增加值 6.0 6.2 7.2 4.0~10.0 7.6

固定资产投资(不含农户)(1-3月) 7.5 7.6 7.9 7.1~8.2 9.2

3月社会消费品零售总额 10.1 9.9 9.7 9.2~10.2 10.9

注：GDP前值为去年四季度数据，上年同期为去年一季度数据；工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资前值为2018年1-2月数据。（完）

审校 宿泱韫/乔艳红