贸易摩擦下的大豆变局

龙听

豆粕期货大涨更多源于基本面
　　猪价短期难跟涨
　　中美贸易摩擦近期不断升温，为应对美方贸易保护主义措施，中国拟对大豆在内的美国106项商品加征关税，一度引发市场担忧。
　　中美贸易摩擦对大豆产业链究竟影响有多大？证券时报记者采访多位业内人士后发现，由于政策尚未明朗，消息对产业影响更多是在心理层面。现阶段南美大豆主导中国进口货源，大豆压榨行业受到影响有限，对多数企业短期甚至形成利好。不过，下游饲料和养殖行业因为成本抬升或受较大负面影响。
　　此外，市场担忧对美豆加征关税将引发猪价大涨，有业内人士称目前看“纯属多虑”。
　　对压榨行业冲击有限
　　“贸易摩擦的消息更多体现在周一的期货盘面上，心理层面影响更多。从压榨行业层面看实际影响有限。”北方一家大型油脂企业人士称。
　　周一国内期货市场大豆相关品种价格大涨，豆粕期货涨幅超过4%。受此影响，现货价格也大幅上涨，但市场基本处于有价无市的状态。“今天的现货市场流通不是很好，油粕价格全都暴涨，豆油报价一天多变，工厂的成交都不太好，下游不太接受。节前豆粕还是3100元/吨，节后一下涨了300元/吨。”有贸易商向记者表示。
　　在该人士看来，近期豆类产品价格上涨更多是基本面驱动，上涨的大势并非拟加税消息造成。对一些压榨企业来说，拟加税消息短期甚至是一种利好。“比如说我们，之前就做过一些预案，也有足够把握去应对。前期巴西的船货就超买了很多，后面还会去拿一些轮储大豆，下游涨价，前期点价的进口大豆会有不错的压榨利润。”
　　业内人士指出，每年4～8月基本是南美大豆主导中国的进口货源，因此拟加征关税短期对国内大豆供应影响有限。
　　“10月前国内大豆供需完全没有问题，现在是中国买巴西、全球买美国。如果真的加征关税，10月后可能会上升到行业问题。”另一位现货企业人士称，现在距离那时还远，除了做好应急预案，做过多猜测和预判也没有意义。
　　饲料行业冲击最大
　　至于市场担心豆粕上涨传导至饲料价格上涨，从而引发猪价大涨，专家认为短期看有些多虑。
　　“饲料价格上涨和猪价上涨没有必然关系。”搜猪网首席分析师冯永辉指出，由于季节性原因，猪肉价格未来几个月有可能出现一轮阶段性上涨，但目前生猪养殖仍处于产能增长期，指望猪价大幅上涨并不现实。
　　“生猪市场从行业盈利到亏损要经历很长时间，才会淘汰过剩产能。2016年3月开始国内存栏母猪大幅增长，2018年后处于僵持阶段，但生猪产能还会增加，还要继续释放产能。”冯永辉说。
　　至于中美贸易摩擦可能带来的大豆加征关税，冯永辉认为这可能使得养猪行业和饲料行业雪上加霜。“大豆加征关税是把双刃剑，现在生猪供应压力很大，如果豆粕再涨价会使得养殖成本进一步提高。不过，由于豆粕仅占猪饲料成本的30%，且有替代品，只要玉米价格稳定，对下游影响总体可控。”
　　业内人士指出，目前受最大冲击的可能是饲料行业。“会有一些中小型饲料企业比较难受，大型企业原料库存多在一个多月、两个月。但中小型的原料库存少，容易受到成本冲击，而且今年民营企业资金端压力也比较大。”上述油脂企业人士表示。
　　冯永辉也认为，目前最痛苦的可能是饲料企业，一些中小饲料厂可能会比养猪厂更早倒闭。（证券时报 沈 宁）
　　加征美豆关税将令通胀承压？
　　业界预计影响不到0.5%
　　4月4日，我国决定对包含大豆在内的美国商品加征25%的关税，实施日期另行公布。至此，中美贸易摩擦之关键——大豆也加入了我国反制美国的队伍。
　　对美国大豆加征关税，会不会给国内带来通胀压力？这一话题成为国内外讨论的热点话题，毕竟中国大豆对外依存度达86%。但是业界预测，按照对美豆加征25%关税综合计算，国内大豆价格最终上涨，中性预测仅为10%，促进CPI通胀上涨极限为0.5%，远远低于市场普遍预期。与此同时，国内庞大的玉米等粮食库存也将大大压缩豆粕上涨的空间。
　　国内豆价能涨多少？
　　当前，中美两国在大豆市场互为重要的供需双方。大豆是美国对华出口中最为重要的农产品(7.12 -2.60%,诊股)，据美国大豆协会统计，每年美国农民生产的大豆有1/3销往中国，总价值约为140亿美元。中国则是全球大豆第一大消费国，2017年消费量超过1.1亿吨，其中美国进口约为3300万吨。大豆市场中美双方互为最重要的需求方与供应商。
　　大豆不仅是重要的粮食和油料作物，也是禽畜饲料的重要来源。2017年国内大豆消费中约77%用于粮食和油料，23%用于禽畜饲料。显然，中国对美国大豆依赖度较高，而且大豆用途广泛，导致市场普遍担心对美大豆加征关税会加大国内通胀压力。一旦关税开始征收，按照4～5月交货期1000美分/蒲式耳的外盘价格，以及6.3的美元兑人民币汇率进行估算，进口美豆的折算成本将达3773元/吨。正常情况下进口美豆的成本约为3118元/吨。
　　中信建投分析师黄文涛认为，加征关税后的进口美豆，直观看是25%，但考虑已征关税与增值税部分，实际涨幅23%左右。不过，从市场份额看，中国自美国进口大豆，约占总进口量的35%，占国内消费量的30%。东吴证券(8.38 +1.82%,诊股)分析师周岳认为，除非假设美豆价格上涨带动其他来源大豆上涨同样幅度，国内大豆价格全面上涨23%，但是这种可能性很小。如果美豆价格上涨后，其他来源大豆的市场份额和价格基本不变，则预计国内大豆价格最终上涨6.9%，中性预测为10%。
　　影响通胀不到0.5%
　　进口大豆，主要用来压榨和饲料。居民消费价格指数（CPI）中与进口大豆相关度较高的主要有两类分项：食用油和肉禽制品。相对于食用油来源更广外，进口大豆压榨后的豆粕是国内肉禽制品饲料的重要来源，也是对于价格影响最直接的因素。
　　平安证券分析师陈骁计算后认为，饲料渠道上，豆粕在精饲料的原料成本中占比约25%；根据2017年农产品成本收益资料汇编数据，生猪、肉牛、肉羊、肉鸡、蛋鸡、奶牛精饲料费用在总成本中占比分别为44%、14%、13%、 69%、66%、44%，而猪肉、牛肉、羊肉、鸡肉、蛋、奶在CPI中占比分别为2.49%、0.59%、0.64%、0.48%、0.60%、1.37%。所以在大豆涨价25%的假设下，将从饲料渠道带动CPI上升0.16个百分点。
　　食用油渠道上，豆油是我国第一大植物油品种，占我国居民食用植物油消费的42%；考虑到食用油在CPI中占比0.86%，在大豆涨价25%的假设下，将食用油渠道带动CPI上升0.09个百分点。
　　黄文涛认为，加征关税对国内CPI的影响程度大致为0.08～0.23个百分点，这低于目前的市场主流预期。
　　粮食库存可平抑市场
　　豆粕是蛋白饲料价格波动的主要指向标，但是作为蛋白替代品的玉米价格对于豆粕价格也能起到重要的平衡作用。从上述计算看，并没有把国内庞大的玉米库存计算在内，而且在国内饲料消费结构中，玉米消费仍占大头。
　　国家库存数据显示，目前仍有1.8亿～2亿吨的玉米库存。大量库存占用了仓储空间、资金。如果豆粕上涨，推动玉米价格上行，国家主观去库存意愿将更加强烈。目前市场大量消息也侧面印证了临储提前拍卖的可能，有消息显示，自4月1日起至6月30日我国粮食铁路运费下浮25%～30%，这将有利于拍卖玉米出库。
　　近两年，为了消化国内大量积压的库存玉米，国家玉米深加工产能快速扩张，同时启动了玉米燃料乙醇项目。2018年国内玉米深加工项目投产的加工能力接近1000万吨，其中一半以上的产能将主要集中在玉米酒精板块。此外，为了调减玉米种植面积，国家启动了农业供给侧改革，加大了对大豆的种植补贴力度，今年大豆种植补贴在东北地区达300元/吨。
　　除玉米外，小麦等主粮库存也非常庞大。总体来看，全国粮食库存仍停留在历史最高水平，这与国内高额的农业补贴存在重要关联。当前，中国农业补贴总额已经开始达到主要发达国家的总和，总额达万亿水平。业界称一旦豆粕等价格上涨，推动其他农产品上涨，则国内庞大粮食库存将迎来良好的销售时机，也将为国家财政减负。（证券时报 魏书光）
　　欧洲进口大幅攀升 美豆期货不跌反涨
　　日前，国务院关税税则委员会决定对美大豆加征25%的关税，实施日期另行公布。全球豆类市场价格波动明显加剧。值得注意的是，原本大幅利空的美豆期货不跌反涨。
　　“不知道大家注意到没有，过去的清明节三天美国卖出了200多万吨大豆，这些大豆的买家包括荷兰、德国、墨西哥等，这是欧洲15年来最大的美豆进口。清明节美豆被打至种植成本附近，相比之下巴西即期大豆升水200美分，而美湾发运的大豆升水仅90美分，这让欧洲人看到商机，原本计划采购巴西大豆的船货改成采购美豆，如此异常的贸易流动对美湾和美西海运贸易商而言，显然利好，这也正是中美贸易争端，美豆不跌反涨的重要原因。”上海然卡实业CEO高艳滨表示。
　　进入2018年，全球豆类市场的价格波动明显加大。此前，由于阿根廷干旱问题，导致美豆从年初980美分/蒲式耳一路飙升至1082.4美分/蒲式耳。日前，中美贸易战又波及大豆，引发全球豆类市场巨幅震荡。
　　海关数据显示，我国大豆进口量从2000年的1324万吨增加至2017年的9556万吨，有市场人士预计2018年我国大豆进口量将达1亿吨。目前我国大豆进口第一大来源国为巴西，其次为美国，第三为阿根廷。其中进口美豆3285万吨，占比达34.41%。数据显示，中国目前已是美国大豆最大的购买方。所以，中美贸易战如果波及大豆，将对美豆价格产生巨大影响。
　　4月4日，国务院关税税则委员会决定对美大豆加征25%的关税，实施日期另行公布。在此利空消息的刺激下，当日美豆大跌，CBOT大豆期货盘中一度跌超5%，美豆粕、玉米、豆油等其他农产品亦全线大跌。CBOT大豆期货最低跌至983.4美分/蒲式耳，收盘为1016.6美分/蒲式耳。同时，市场预计中国部分需求将转向南美，当晚南美升贴水报价大涨70美分。
　　出乎市场意料的是，接下来两个交易日，虽然贸易战再度升温，但美豆开始强势反弹。市场人士认为，交易商未理会美中贸易争端升级的忧虑，并看好重新达成的出口交易，周五晚CBOT大豆5月涨4.2美分，收1034.6美分；5月豆粕涨2.7美元，收386.3美元。昨日，CBOT美豆期货盘中一度大涨逾2%，最高涨至1059美分/蒲式耳，不但将此前中国决定对美大豆加征关税后的跌幅全部收复，而且涨至近期高点附近。
　　长期看，中信期货研究部农产品研究主管陈静认为，如果贸易战持续恶化，预计美豆价格将持续下跌，豆油、豆粕的期货价格同样预期走弱。鉴于目前种植面积调整幅度较小、美国干旱边际影响走弱，预计美新豆产量将呈现同比持平态势，叠加需求大幅下滑，库存消费比料将明显上升，从而令美豆价格预期偏弱震荡概率较大，至于具体下降空间需视天气市影响，以及可能发生的休耕、限耕幅度而议。（证券时报 许孝如）
　　易战波及农产品 饲料企业密集涨价
　　作为全球最大的农业大宗商品购买国，也是美国大豆第一大进口国，中国对进口美豆开征关税的消息，引发全球农产品市场震荡。
　　清明节小长假期间，国内豆粕、豆油等产品价格快速飙涨，大北农(5.84 -1.52%,诊股)、正邦等饲料企业也密集调涨价格，贸易商惜售，看涨情绪浓烈。9日开盘，国内期货市场农产品纷纷大涨。
　　国内豆类商品大涨
　　美国政府3月23日宣布将对原产于中国的进口商品加征25%的关税，涉及约500亿美元中国对美出口。作为回应，中国决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税，涉及2017年中国自美国进口金额约500亿美元。
　　豆粕是重要的饲料原料。我国大豆消费中86.5%来自进口，其中美国大豆占比达到34.4%。美国大豆对中国的出口占美国大豆总出口量的62%。目前大豆到港成本在3300元/吨左右，若后期关税提高25%，进口成本将达到4000元/吨左右，涨幅将达到700元/吨左右。加征关税，必然改变国内大豆商品的供需格局。
　　市场总是最敏感的。在中国确认对美大豆征税之前，市场已嗅到气味，豆类产品价格迅速上涨。
　　据生意社数据统计，早在4月2日，豆粕现货已上涨至3410元/吨，较3月29日上涨170元/吨。在国务院宣布对美国大豆加征25%关税的同时，一直涨不停的豆粕价格等植物蛋白原料开始全部停报。4月4日豆粕报价在3230-3370元/吨，上涨20-30元/吨。清明节假日期间，豆类产品价格继续飙涨，4月8日国产大豆均价3645元/吨，涨幅0.21%，豆粕均价3456元/吨，涨幅为7.68%。
　　如市场所料，9日开盘，国内期货市场上农产品集体走强，豆粕开盘一度涨近6%，报3400元/吨，后涨势回落。截至下午收盘，主力合约中豆粕涨4.2%，菜粕涨4.19%，豆一涨逾2%。
　　当日，A股市场上农业板块也涨势明显，截至下午收盘，新赛股份(5.26 -3.49%,诊股)、宏辉果蔬(36.51 停牌,诊股)涨停，雪榕生物(24.79 +0.16%,诊股)涨5.32%，神农基因(4.12 -10.04%,诊股)涨5.29%。
　　饲料涨价伤及畜牧股
　　中国正式对美豆加征关税，对于饲料企业来说，无疑将增加豆粕、玉米等原料成本。
　　事实上，清明节假日前，国内饲料企业已启动密集调价。根据市场流传的调价单，早在3月24日，大北农旗下邛崃驰阳农牧科技有限公司就公告称，由于原料价格快速上涨，决定对保育料、母猪料等饲料品种价格分别调涨每吨50元至75元不等，新价格已自3月31日起执行。
　　3月28日，新希望(7.21 +1.12%,诊股)集团旗下泸州希望饲料有限公司也发布调价函称，将对公司产品价格实施每吨50元至125元的上调。
　　此外，4月1日荣昌双胞胎饲料有限公司也称，将对公司产品价格进行每吨50元至250元的调涨。
　　“近期国内大型的饲料厂商，包括嘉吉、新希望、双胞胎、大北农、正邦等都发布了涨价通知。”生意社分析师李冰称，早在3月下旬中美贸易战爆发起，饲料市场就给予高度关注。当时虽然我国还没有明确要对大豆商品征税，但饲料企业已经开始调涨价格，到4月1日后，包括鸡料等饲料产品价格已呈现普遍上涨态势。
　　虽然饲料调价，但考虑到成本上移，A股饲料板块个股近期走势并不理想。9日开盘，正邦科技(4.43 -0.67%,诊股)、新希望等股价走跌，截至下午收盘，正邦科技跌3.88%，新希望跌2.19%，大北农跌1%。
　　饲料价格上涨，对于本就处于周期低谷的生猪养殖业可谓雪上加霜。9日，A股畜牧板块普跌，截至下午收盘，牧原股份(47.00 -2.08%,诊股)报跌3.44%，罗牛山(9.39 -9.97%,诊股)跌3.16%，新五丰(5.73 -4.18%,诊股)跌2.92%。
　　大豆短期行情仍被看好
　　“我国大豆80%来自进口，其中主要进口国为巴西、美国、阿根廷。2017年中国进口大豆约9600万吨，其中有约3300万吨来自美国，占比约三分之一。中国对美豆征税，对市场供需影响深远。”李冰告诉记者，国内豆粕、豆油此前价格一直低位徘徊，此次调价对比以往十分明显。除贸易战因素外，近期国际大豆减产消息及国内需求旺季到来，都将支撑豆价上行。
　　据悉，4月份将进入菜粕、豆粕等饲料原料的使用旺季，今年大部分饲料企业的豆粕等原料库存量都偏低。在此背景下，美国2018年大豆种植面积预估为8898.2万英亩，低于此前市场平均预期的9091.9万英亩。此外，今年年初有消息称阿根廷减产，豆粕、豆油价格已出现小幅上涨。如果此番对美豆加征关税，我国厂商将把进口重心转至巴西、阿根廷，而今年阿根廷大豆减产，多家分析机构预测市场供应偏紧将成定局。
　　李冰认为，目前美豆增税尚未全面落实，但豆粕贸易商看好豆粕，预计豆粕将上涨至4000元大关，清明节期间，豆类走货较好，节后略有回落。一旦美豆增税落实，中美贸易战拉开，豆类产品将迎来再次大涨的局面。短期内豆类产品易涨难跌，持续坚挺为主，但后市还要看贸易战的发展情况。目前看来贸易战大规模爆发的可能性不大，如果两国达成和解，那么豆粕的利好刺激或将消除。
　　卓创分析师刘新伟认为，从近段时间商品的走势来看，工业品整体呈现震荡下跌走势，以豆粕为主的农产品则呈现震荡上涨走势，其原因除了对外贸环节的担忧之外，美国农业部公布的豆类种植面积意外减少也是主要原因。
　　关于中美近日在对外贸易环节的一些“动作”，对短期市场来讲会形成刺激，就中国大宗商品来讲，豆类或整体上涨，而工业品或在预期影响下出现较大幅度下跌。（证券时报 赵黎昀）