工业品遭遇幅度较大的下跌，主要原因是中美贸易战带来的负面影响

龙听

本周工业品遭遇幅度较大的下跌，主要原因是中美贸易战带来的负面影响。截止周五收盘，国内期市收盘多数飘绿，工业品普跌，黑色系跌幅居前，螺纹钢、橡胶跌停，铁矿石跌超6%，热卷、焦炭跌超5%，盘中铁矿石、热卷一度跌停，焦煤跌超4%，玻璃、甲醇、沪镍跌超3%；避险品种贵金属、贸易战受益品种两粕及大豆飘红，且豆粕、菜粕、豆一、苹果涨超1%。

3月23日，特朗普宣布，根据美国“301调查”的结果，对中国进口的商品大规模征收关税，并限制中国企业在美国的投资并购活动。新的关税可能会影响1300多种中国向美国的出口商品，涉及金额达到600亿美元。中国商务部也发出强硬表态，中止减让产品清单中两部分共130多个税项，对水果、鲜果等美国对华出口产品征收15%的关税，对猪肉、回收铝等产品征收25%的关税。中美贸易战正式展开。

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首先来看一下中美的贸易格局：2017年中国对美国出口为2.91万亿元人民币，中国出口总额为15.33万亿元人民币，GDP为82.71万亿元人民币，对美国出口占中国出口总额的18.9%，对美国出口占GDP比值为3.5%。2017年美国对中国出口为1304亿美元，美国出口总额为23293亿美元，GDP为19.55万亿美元，对中国出口占美国出口总额的5.6%，对中国出口占GDP比值为0.667%。简单对比不难看出，2017年中国对美贸易顺差为1.87万亿元（约合2780亿美元）。而且贸易战一旦开打，中国所受到的直接损失将远远高于美国。这也就是为什么提出贸易逆差必须解决的背景，按特朗普的估计，来自中国的竞争在短期内影响了美国大约6万个工厂。

特朗普贸易战的决心较大，更多缘于政治原因，除了涉及到2020年中期选举之外。自中国加入世界贸易组织之后，中国得利于美国主导的经济秩序而崛起（参见我们专题报告），也改写了全球的经济格局。对特朗普来说，是美国最大的威胁，这关系到西方文明的可持续性和存亡。而西方文明在南非和欧洲正在经历的大塌方正引起以特朗普为首的美国保守派的高度警觉。这便是特朗普铁了心要与中国打贸易战的根本原因。

如果中国和特朗普实行最严厉的贸易战，以失去3500亿美元的顺差测算，将造成中国产能极其严重的过剩，成千上万的工厂将倒闭；估计高达5000万-7000万个工作岗位将受到影响。最重要的是，对美国的贸易顺差是中国发行货币的基础。中国在2001年加入WTO之后，美元即成为人民币的发行之锚，基础货币投放，主要是外汇（美元）占款的方式，形成人民币对美元信用的依附。人民币发行以美元为锚，是让美元及美元背后的美国政府信用为人民币背书。在过去20多年里，中国通过加入WTO，搭上全球经济增长的快车，逐步积累了大量的美元储备，中国将这些美元储备以美国国债的方式存储。因为美元信用的扩张，中国货币当局才具备人民币信用扩张的条件和底气。一旦失去每年对美3500亿美元的贸易顺差，基础货币投放就失去了依附之锚，人民币汇率将会面临巨大的压力，进而对国内资产价格造成不可估量的影响。

从中国的反应看，对应措施的力度其实非常微弱。作为反击措施，商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，这份清单包含了7类128个税项产品，涉及美国对华仅约30亿美元的出口商品。首期第一部分共计120个税项，涉及美对华9.77亿美元出口，包括鲜水果、干果及坚果制品、葡萄酒、改性乙醇、花旗参、无缝钢管等产品，拟加征15%的关税。

我们预计，从大概率上看，中国会做出相应的轻微反应，包括对美国农产品征收相应关税等措施。但是这些措施更多是象征性的反应，以安抚国内情绪。更大的概率，中国将释放出更多善意，通过扩大服务业准入、加大知识产权保护、禁止制造业强制性技术转让等措施，以回应美方关切。同时，中国短期内也将通过扩大进口的政策，以安抚美方情绪。

因此，贸易战最终以中国妥协结束的概率大，实质的影响可能有限。但是考虑到期限长，对市场预期影响，因此将成为未来一段时间内压制资本市场的一个重要利空因素。

回到市场上来，当前商品长期下跌的最大压力不是来自贸易战，而是终端需求的不足。考虑到大部分工业品的供应在2018年难以有大的变化，但是固定资产投资和贸易端决定的宏观面超预期的难度非常大，因此，在宏观经济有序回落的情况下，回到我们年报的观点，工业品价格重心下移是大概率事件。

（中投期货研究所张伟）