“独角兽”回归A股尚存障碍 一级市场投资者理性应对

龙听

3月6日，在参加全国政协经济界联组讨论后，证监会副主席阎庆民在答记者问时表示，海外新经济企业以CDR(Chinese Depository Receipt，中国存托凭证)的方式回归A股更合适，这也是国际惯例。
　　CDR 落地需要政策配套
　　“过往十年里，市场对CDR有过一些讨论，但是最终没有成型。现在监管层突然提出，可以视作有意进一步推进。”基岩资本副总裁岑赛铟认为。
　　不过，对CDR落地实施的可操作性，市场人士目前更多仍持观望态度，认为需要还有一些制度障碍需要破解。“外汇管制的特殊性，决定了国内CDR的做法可能会与国外不同。在没有外汇管制的市场，可以将股票作为存管标的，进行资金自由兑换，但如果用CDR来置换海外的普通股，相当于突破了外汇管制。”岑赛铟表示。
　　业内人士表示，存托凭证要以资本市场开放为前提。存托凭证与基础证券存在对应关系，二者之间可相互转换，这要求资本市场处于较高的开放水平。如果外资股东的准入和自由交易存在限制，上述转换无法完成，存托凭证的交易、结算等功能将大打折扣。
　　此外，某股权投资人士指出:“CDR有权置换普通股，但置换的普通股的投票权如何界定是一个问题。因为在美国发行股票，投票权和股权是分离的，而国内则是同股同权。这个问题如何解决，将考验管理层的智慧。”
　　全国人大代表、深交所总经理王建军则指出，CDR深交所已研究多时，今年基本具备了推出的条件。
　　事实上，中概股回归一直都不是件易事。此前，中概股回归往往采用私有化退市的传统操作方式。在投行人士看来，这种方式成本较高。“私有化需要收回目前市场上流动的股票，甚至是溢价收回。而IPO方式的风险又比较大，且排队时间很长，我们之前投的部分项目已经排队一年多了。”上述股权投资人士表示。
　　一级市场风向或变
　　业内人士指出，A股市场政策对相关产业的有意扶持，可能会给一级市场投资带来更深远的影响。除上述政策外，证监会副主席姜洋在3月6日经济界别小组讨论发言会上提到了下一步证监会的工作重点，第一个就是以服务国家战略和现代化经济体系为导向，深化改革上市发行制度，深化主板和创业板改革，加大对“四新”企业的支持力度。
　　“监管层明确会对部分行业提供政策优惠，未来可能会有更多的投资机构进入这类行业，创业者也有可能获得更多的资源支持。资金、人才的涌入，则会更快地推动这些行业的发展，进而服务实体经济。”岑赛铟表示。
　　不过，某接近监管层人士指出，“独角兽中概股的回归不会是集体性的，而将是一个渐进式过程。事实上，监管层去年起就有意加大对新经济企业在A股上市的扶持力度，今年则是进一步升级。但从整体趋势看，从严监管、严格把关的基调不会改变，上市的门槛不会降低，同时将促进新经济创新发展。”
　　岑赛铟也认为，海外“独角兽”企业扎堆上市或回归的现象不太可能出现。“虽然IPO开了绿色通道，但并不意味着所有新兴产业都有机会享受到政策优惠。即使CDR制度落地，上市门槛也非常高，只有新经济领域的头部企业才有可能获得政策支持，如富士康的IPO审核就明显提速。”
　　根据证监会消息，3月8日，富士康工业互联网股份有限公司首发获通过，距离富士康股份招股书申报稿上报(2月1日)仅有36天，创下A股IPO新速度。
　　随着政策风口渐起，参与一级市场的投资机构是否也会对被投企业上市计划进行调整呢？对此，前述股权投资人士表示，作为一级市场投资机构，不需要过度解读政策变动。“因为能够享受到IPO绿色通道的企业不会很多，我们在进行企业上市市场选择时，更多考虑的是每个市场的偏好和价值观，A股上市只是一个选择。例如，目前香港市场正在进行一些改革，对互联网企业尤其是生物科技类企业比较友好。对企业而言，哪个市场适合就去哪个市场。”