重新认识美债利率和股市的关系 这是摩根资产许长泰的解读

龙听

摘要：摩根资产许长泰认为，美国距经济衰退还有蛮长的距离，今年美国将加息4次。他最看好新兴市场和亚洲股票。此外他看来，十年期美债利率存在一个点，一旦升穿，利率对股票的影响就会大变，甚至作用完全相反。

摩根资产驻香港亚洲首席市场策略师、董事总经理许长泰认为，美国距离经济衰退还有很长一段路，今年美国的实际加息次数将超过美联储此前的预期。他看好新兴市场资产，这与华尔街整体预期一致。此外，他比较偏好亚洲的股票。

周四，许长泰在季度展望会上表示，全球主要经济体的增长都在同步进行，这在过去十年非常罕见。对于美国经济，很多人怀疑长达九年的增长是否走到了尾声。他认为，美国经济确实已经进入了周期后半段，但距离衰退还有蛮长的距离，因为消费增长仍然健康，企业投资逐步改善。预计美国今年能维持2%-2.5%的增长率。

美联储货币政策正常化的步伐是市场关注的重点。许长泰预计，“今年FED可能会加息4次”。这要比之前美联储自己预计的3次要多。若果真如此，也是美联储对经济信心的一种体现。相对而言，欧洲和日本如果要加息，“还有很长的路要走”。

在资产配置方面，许长泰表示，由于利率整体走高，因此投资国债的难度相对高。但整体算是中性。而经济环境良好，货币政策以比较温和的步伐正常化，有利于企业债、新兴市场债券和亚洲债券。他们非常看好新兴市场和亚洲股票资产。而美元当前依然偏高，预计会有继续贬值的压力。

许长泰对于A股和H股整体的方向预期是正面的。因企业盈利明显反弹，有很多跟消费有关的在逐步恢复，A股纳入MSCI新兴市场指数也将为A股带来一定的支持。

此外，许长泰认为，基准美债利率上升对于股票来讲短期会有一些振荡，但中长期来讲，利率上升对股票、企业债、新兴市场债，往往是一件好事而不是一件坏事。当利率高到某一个水平以上，好就会变坏。

美国距离经济衰退还远

谈及经济周期性问题，许长泰用了一个比喻来解释现状：

2017年是全球经济复苏的一年。如果你想象一部飞机或是一部跑车的话，去年是飞机起飞的一年，或者是跑车从红灯转为绿灯时开始加速的一年。那2018年可以说是加速起飞以后，加速期已经过去，现在是一个稳定期。

他称，无论是美国，欧洲，中国，亚洲，新兴市场，我们都能够看到，经济增长是在同步进行。那这是过去十年，非常少见的一个情况。

有很多投资者会担心，美国的经济增长已经维持了很长很长的一段时间，从09年到现在都没有经历过衰退，这么长的经济周期，现在是不是进入尾声？

对此，许长泰同意美国的经济进入了增长周期的后半段，但认为距离经济衰退还有蛮长的距离。他给出了两个理由：消费依然健康、企业投资正逐步改善。“如果能健康增长，美国经济今年能够维持2%-2.5%的增长，我相信难度不太高。 “  

美联储今年会加息4次

许长泰预计，FED今年会有四次升息。

如果美联储有能力把利率调升4次的话，这是他们对经济有信心的一个表达。如果他们没有信心的话，也不敢升息那么快。

他同时表示，虽然美联储现在的升息速度逐步加快，且比市场的预期稍微高一些，但其实以历史来讲，美国的升息的步伐其实还是相对温和。

欧洲还是可以投资

对冲基金桥水（Bridgewater）掌门人Ray Dalio昨日在华尔街见闻原创剧院级金融脱口秀“见面”上表示，“欧洲目前落后于美国的经济周期”，欧洲股市的吸引力不如美国股市“。同时，桥水大力做空欧洲股票的消息也传遍了金融圈。那么，摩根资管如何看待欧洲经济前景呢？

许长泰称， 欧洲是亚洲投资者相对忽略的地方，因为政治噪音特别多。英国的脱欧公投以及各国大选让大家都觉得欧洲政治环境非常不稳定。但其实从2013年开始欧洲每个季度都能达到正增长，劳动力市场也逐步迈向相对健康。消费、投资也在增长。如果能够维持稳定健康的经济增长，对投资者来讲是相对有利的。

海外对中国经济其实有信心

与此前看淡中国经济前景不同， 许长泰表示，现在海外投资者对中国经济其实是有信心的。

他称，中国经济不可能无止境地百分之八、九、十的增长。他好像一个年轻人，当逐步成熟的时候，他不会再长高，他可能会长胖。中国经济现在处于逐步成熟的阶段，人口增长也在逐步放慢，所以6.5%的增长率是合理的。

在他看来，从周期性来讲，过去几年的去产能，整个经济的优化，个人消费的提高，各方面都为经济带来更多元化，更丰富的增长动能。中国经济过去一年多明显回稳。国外投资者对中国经济的忧虑不是说没有，但相对偏低，这是一件好事情。

至于中国的去杠杆等措施，许长泰认为，这对于中国经济长远来讲是必须的。因为债务不可能无止境地增长。“当看到监管部门在逐步管理好金融风险，全球投资者对中国的悲观情绪会逐步退下来。虽然还不能说太乐观，但忧虑会减退不少。”

看好新兴市场和亚洲股票资产

许长泰对新兴市场和亚洲股票表达了相对强烈的看多立场，主要理由有三点。

第一，利率相对中性，企业盈利健康。如果美联储明年利率是到3%，跟过去相比还算是中性。这会给政府债券带来很大的挑战，但对于股票，企业债，新兴市场债，亚洲债券等这类资产，特别是风险性资产，应该是相对正面的。

好的经济环境，温和的货币政策正常化，其实对于这一类型的资产是非常有利。货币政策虽然说逐步正常化，但对企业的收益或者盈利并没有太大的打击。

第二， 价值不能说超便宜，但起码是合理的水平。虽然说美国加息多次，但亚洲投资者在现金方面的回报还是非常低。在中国，2017年到现在，现金减去通货膨胀实际的回报平均是-0.3，也就是银行存款的购买力每一年流失3%。“就是每天起床我的购买力就不停的流失。”而股票PE位于历史长期均值附近：

亚洲股票的表现是相对的理性，整个新兴市场都是同样的，股票市盈率现在的水平只不过是过去20年的均值，价值相对合理。

最后，他们认为美元会继续贬值，而“美元的持久贬值会给亚洲新兴市场会带来更大的动能，吸引资金进入市场”。

他称：

新兴市场债是我们比较偏好的一个债权资产，收益率相对偏高，能吸引资金流入。新兴市场的主权债券，投资价值还是相对有吸引的。 股票方面，因为全球经济偏好，我们认为新兴市场、亚洲市场的前景是比较正面的。我们最看好的部分还是在新兴市场，以及亚洲的股票。

基准美债收益率存在一个阈值

不久前的美股暴跌，不少人认为这反映了市场对美债收益率上行可能施压股市的担心。对此，许长泰称，利率上升对于股票来讲短期会有一些振荡，但中长期来讲，利率上升对股票、企业债、新兴市场债，往往是一件好事而不是一件坏事。当利率高到某一个水平以上，好就会变坏。但现在距离这个点还有一段蛮远的距离。

所谓“某一个水平”，他进一步解释称，从95年到现在，转折点应该在5%左右。但是，现在的环境已经出现根本的改变。通货膨胀偏低，央行的货币政策也受到各方面的扭曲，所以如果用2011年到现在的数据来看，现在这个转折点大概在3.5%。

他还强调，这并不是说十年期美债利率上到3.5%，所有的股票都要塌下来。而是在3.5%以下，股票跟利率的走势是同方向的。但在3.5%，这个相关性就会变为0。如果继续往上走，到4.5%或者5%的话，负相关性就会出现。

至于为何说“距离这个点还有一段蛮远的距离，”  许长泰解释，现在差不多2.9%左右，这不是说过去两个月从2.5到2.8，所以很简单的划一条直线到年底就会3.5%：

我不相信在2018年会单方向的往上走。我们固定收益投资团队觉得，到年底，十年期美债利率大概在3%-3.25%左右徘徊，暂时还不会到3.5%这个转折点。